企业跨境融资方案选择及分析

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企业跨境融资方案选择及分析

陈嘉丽 简文珊

摘 要：随着跨境融资改革的不断推进，企业利用红利引入境外资金，在一定程度上解决

了融资难融资贵的问题。企业在拟定跨境融资方案时，除了需要确定融资主体、融资期限、融资活动现金流等要素，还需要重点关注融资综合成本。融资综合成本主要由融资成本、税务成本和保值成本构成。跨境融资的不断放开为企业融资提供了多样化选择，在现行下做好融资风险管理尤为关键，而且现行跨境融资仍有优化调整空间。

关键词：跨境融资 成本 

随着跨境融资改革的不断推进，红利持续释放，许多地区跨境融资规模创新高。企业利用红利引入境外资金，在一定程度上解决了融资难融资贵的问题。

2019年3月，《国家外汇管理局关于印发〈公司跨境资金集中运营管理规定〉的通知》（汇发〔2019〕7号，以下简称“7号文”）发布，该文对《公司外汇资金集中运营管理规定》（汇发〔2015〕36号）进行了修订，将公司境内成员

一、现行跨境融资介绍

从外商投资企业投注差、短期外债余额指标，到全口径跨境融资宏观审慎管理，我国在外债管理方面的改革步伐不断加快，越来越多的境内企业运用跨境融资发展壮大自身，跨境融资成为企业融资渠道的重要组成部分。

2017年11月，《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》（银发〔2017〕9号，以下简称“9号文”）发布，该文将外资企业与中资企业在跨境融资管理模式上进行了统一；调整了部分计算参数和排除业务类型，使企业可融资额度获得进一步提升。

企业的外债额度按照全口径跨境融资宏观审慎管理的要求进行计算，并进一步便利资本项目外汇收入结汇，使得公司主办企业在办理国内资金主账户内资本项目外汇收入支付使用时，无需事前向合作银行逐笔提供真实性证明材料，只需由合作银行进行真实合规性审核即可。

以上两项分别适用于单一企业和已开展资金集中管理的集团型企业。无论使用两项中的哪一种，企业实际开展跨境融资的大致操作流程和应用效果区别不大。另外，根据融入境内使用的期限不同，外债分为中长期外债和短期外债，企业还应向国家发展改革委或国家外汇管理局办理备案登记等手续。

收稿日期：2019-9-18

作者简介：陈嘉丽，中国人民银行武汉分行，经济师；简文珊，武汉钢铁集团财务有限责任公司经济师、会计师。

 主办企业是指取得公司授权履行主体业务备案、实施、数据报送、情况反馈等职责的具有法人资格的一家境内公司。11 2019年 第6期

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在外债资金回流及使用方面，2016年6月，国家外汇管理局全面实施外债资金意愿结汇管理，企业可自由选择时机开展外债资金结汇，这有助于企业自主管理汇率风险。同时由于人民币具有较美元、欧元、日元等主要国际货币利率更高的特点，意愿结汇也有助于提高资金收益。2017年以前，上对内保外贷资金回流有所，许多企业只能以平行贷款等其他较为复杂的方式将获得的境外融资流回境内使用，一方面复杂的交易结构潜藏风险，另一方面融资成本增加。2017年1月，国家外汇管理局放宽内保外贷资金回流，活跃了企业跨境融资的积极性。

二、企业跨境融资方案

企业跨境融资与其他融资类似，按照债权债务关系可分为间接融资和直接融资，跨境间接融资一般为银行直贷，跨境直接融资一般为海外发债。

（一）融资方式

1.银行直贷

银行直贷类似于普通贷款，是由境外银行提供资金，企业在允许范围内将资金借入境内使用。但由于贷款行与借款人分别在境外和境内，对借款人的风险评价和贷款资金的流转与普通贷款有一定区别。对境内企业而言，通过境外银行直接发放贷款的方式获得融资有一定困难。境内企业可以通过以下两种方式从境外银行获得贷款，即由境内已有授信银行向境外贷款行提供担保后，境外贷款行向境内企业发放贷款，或由境内企业的境外子公司从境外已有授信银行获得贷款后，将贷款资金占用外债额度调入境内，供境内企业使用。 

2.海外发债

近年来，国内不断开放，加上海外债券市场成熟、融资成本较低，海外债发行量稳步攀升。海外债的发行主体一般分为两类，一类是境内企业2019年 第6期 12

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直接作为发行人，另一类是境内企业以境外子公司作为发行人。后者大多是境内企业特地为发债而设的特殊目的公司（SPV），由SPV发债往往伴随着境内母公司提供不同类型的信用支持。

（二）担保方式

无论是以银行直贷还是海外发债形式融入境外资金，境外债权人首要关心的是债务人的还款能力。 

银行直贷方面，境内企业作为借款人向境外银行申请贷款时，境内银行可以以融资性保函和备用信用证等方式为该笔贷款进行担保，境内企业需要为此支付相应的费用；境内企业的境外子公司作为借款人时，只需要境外银行对境外子公司有授信额

度，不会产生其他额外费用。

海外发债方面，以境内企业作为发行主体直接赴海外发债时，审批手续相对繁琐。因此，大部分企业选择以SPV为发行主体间接发债。以SPV为发行人时，境内企业一般以维好协议或银行开具的备用信用证等跨境担保方式为其提供信用支持。

三、跨境融资的综合成本与风险管理

企业在拟定跨境融资方案时，除了需要确定融资主体、融资期限、融资活动现金流等要素，还需要重点关注融资综合成本。融资综合成本主要由融资成本、税务成本和保值成本构成。

（一）融资成本

对于银行直贷而言，境内企业作为借款人向境外银行申请贷款时，融资成本主要为境外贷款行的贷款利息和境内银行的担保成本，担保成本的高低主要取决于担保方式，传统的融资性保函资本占用较高，银行往往需要收取较高的融资性保函费率；境内企业的境外子公司作为借款人时，融资成本主要为境外贷款行的贷款利息；另一种情形是，采用全球授信管理的同一总行下属的境内分行与境外分

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行，以境内授信额度切分的方式，将境内母公司在境内分行的授信额度切分给境外子公司使用，由境外分行向境外子公司发放贷款，境内分行仅以手续费方式收取切分授信额度服务费，该费率一般显著低于融资性保函费率。

对于海外发债而言，融资成本即发债成本，主要构成为票息和一次性支付的费用。一次性支付的费用一般为投行债券承销费及律师、会计师、评级机构费。由于债券的期限一般较长，一次性支付的费用在债券存续期进行摊销，可以认为融资成本约等于票息。

（二）税务成本

无论是境外银行直贷还是海外发债资金回流境内，均属于外债，外债还本付息时均应按我国税收方面规定向境内企业所在地缴纳和附加税。附加税通常包括城建税、教育费附加、地方教育费附加。

（三）保值成本

“8.11”汇改以前，人民币连续多年单边升值，许多企业以大部分敞口或全敞口方式管理外币负债，忽视了汇率风险和利率风险。随着金融改革的不断深化，人民币双向波动已成为共识，利率市场化程度不断加深，越来越多的企业吸取前期的经验教训，认识到跨境融资中市场风险管理的重要性，在选择融资方案时将市场风险管理成本也作为重要考量之一。

融资币种影响风险管理成本的高低。对境内企业而言，以人民币作为融资货币开展跨境融资时，虽然人民币较欧美利率高的属性造成人民币融资成本较高，但融资货币与记账本位币一致，不存在汇率风险，可以节约一定风险管理成本。

境内企业在跨境融资中以外币作为融资货币时，常用的融资币种为美元、欧元、日元等，一方面是这些国际货币流动性较好、市场接受程度更

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高，另一方面是这些国际货币的利率较低。由于外币融资利率大多为浮动利率，加上融资货币与记账本位币人民币不同，因此存在利率风险和汇率风险，在选择融资方案时应将管理这些市场风险的成本考虑在内。

对于以外币为融资货币的企业，常见的保值管理方案包括外汇掉期、利率掉期、货币掉期等，其中货币掉期因兼具汇率、利率两方面管理功能，以及融资条件适应性较好，而被广泛采用。

在企业和银行签署的简单货币掉期协议中需要约定如下条件：企业和银行约定期初、期末交换本金的交换执行汇率，期初企业支付外币本金、收取人民币本金，期末企业支付人民币本金、收取外币本金，银行在期初期末均与企业反向操作；根据企业支付利息的需要，约定每季度、每半年、每年或其他频率交换利息的本、外币利率，企业按本币利率向银行支付人民币利息，银行按外币利率向企业支付外币利息。

另外，还可以在简单货币掉期基础上搭配期权产品，使其变成区间货币掉期，以降低整体保值成本。例如，在期末的本金交换由简单远期换成期权组合，买一个期权同时卖一个期权，通过价格的设置使卖出期权费用高于买入期权的费用，将轧差收取的期权费用优化进行利息交换，从而实现降低总成本的目的。例如，约定期初、期末按照同一执行汇率交换本金，设置期末本金交换保底汇率（买入人民币看涨期权）、加盖汇率（卖出人民币看跌期权），约定参考汇率为到期前两个工作日的即期汇率，那么当参考汇率小于保底汇率时，公司按照参考汇率+执行汇率-保底汇率买入美元本金；当参考汇率介于保底汇率和加盖汇率之间时，公司按照执行汇率买入美元本金；当参考汇率大于加盖汇率时，公司可以按照参考汇率-加盖汇率-执行汇率买入美元本金，也可以选择无实际交割，并从银行收取以美元本金×(加盖汇率-执行汇率)计算所得的补贴。

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四、启示

（一）跨境融资的不断放开为企业融资提供了多样化选择

近年来，相关部门根据国际国内经济金融形势逐步调整跨境融资。的不断放开为企业融资提供了更多选择，企业可在境内境外两个市场从成本、可获得性、便利度等方面择优融资。企业可以充分利用中的条款来探索形成符合企业自身发展特点的债务风险管理模式。

（二）在现行下做好融资风险管理尤为关键

总的来说，现行跨境融资基本上满足了企业境内外资金运作的正常需求。在运用现有的基础上，选择合适的融资方案，做好融资相关的风险管理，既是企业需要在每一笔融资前仔细思考研究的，也是企业需要在整个经营过程中根据自身情况和市场环境不断调整优化的。

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（三）现行跨境融资仍有优化调整空间

从历次发布的文件来看，企业跨境融资的推进沿袭着谨慎试点—有序推进—不断完善的路径，但是部分依然尚未明确，部分管理环节仍然处于模糊地带。例如，根据7号文的规定，财务公司可以视为一般企业借入外债，但根据9号文的规定，财务公司借入的外债资金结汇使用需比照金融机构管理，由国家外汇管理局批准。财务公司在实际利用跨境融资过程中，需在各个环节不断转换角色，无法优化安排资金的使用。相关部门在制定时，可考虑对集团跨境资金集中运营的财务公司，采取与普通非金融企业一致的，在结汇环节也给予一定的便利性。

参考文献：

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[2] 祁雄．境内企业跨境融资面临的主要难题及解决策略[J]．对外

经贸实务，2017（5）．

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