中国金融适应效率实证研究(1991～2004)

２００７年第１期　暨南学报（哲学社会科学版）　总第１２６期　Ｎｏ．１　２００７　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｊｉｎａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ　ａｎｄ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　Ｓｕｍ　Ｎｏ．１２６　中国金融适应效率实证研究（１　９９　１～２００４）　沈　军　（暨南大学经济学院，广东广州５１０６３２）　［摘要］本文禀承新制度经济学代表人物诺思“适应效率更为重要”的思想，通过形成综合指标体　系与融合非线性算法，建立了金融适应效率的综合评价模型。中国金融适应效率（１９９０—２００４）实证研究结　果表明，中国金融适应效率偏低的主要原因在于金融改革滞后与金融制度缺失，因此，效率导向型的中国金　融发展势在必行。　［关键词］金融适应效率；评价模型；中国实证研究　【中国分类号】　Ｆ８３２．１　【文献标识码］　Ａ　［文章编号］　１０００—５０７２（２００７）Ｏ１—００５１－０６　众所周知，自马歇尔（１８９０）创立新古典主　为此，本文在诺思“适应效率更为重要”思　义经济学体系以来，资源配置与帕累托最优　想的启发下　Ｊ，首先揭示出金融适应效率（即　（Ｐａｒｅｔｏ　ｏｐｔｉｍａ１）一直是经济学的核心范式。库　宏观金融效率）的内涵，形成了金融适应效率的　普曼斯（Ｋｏｏｐｍａｎｓ，１９５７）在其《论经济学现状　研究思路与实证方法，在基础上，给出了金融适　的三篇论文》的著名论文中将资源配置方式划　应效率的评价模型，并对中国金融适应效率　分为两个层次：第一层次涉及到整个社会的资　（１９９０—２００４）进行了实证研究，由此得出了不　源配置方式，第二个层次涉及到某个微观经济　少有益的认识与启示。　单元的资源配置方式，并敏锐地指出第一层次　资源配置（宏观经济效率）问题离实际应用尚　一、金融适应效率的内涵、研究　有一段距离，而第二个层次（微观经济效率）问　思路与实证方法　题可以借助投入——产出与线性规划方法应用　于经济实践。微观金融效率是微观经济效率在　宏观金融效率研究包括理论分析与实证研　金融领域的直接延伸，相比之下，由于对金融本　究两部分，前者包括适应效率的内涵与研究思　身及金融与经济关系等方面存在认识上的偏　路，后者包括由实证方法与指标体系构成的评　差，宏观金融效率仍以单指标代替…，显得很不　价模型与中国案例实证研究。　合理。一方面，宏观金融效率是一全球性论题，　１．宏观金融适应效率的内涵　也是金融基础理论亟待深入探讨的重大课题；　新制度经济学的领军人物诺思的“经济增　另一方面，中国宏观金融效率相对低下，提高金　长的关键是适应效率而非配置效率”思想为我　融效率已成为中国金融改革、开放与发展的关　们深入研究宏观金融效率指明了方向。我们认　键。因此，宏观金融效率的深入研究势在必行。　为，一方面，宏观金融效率不仅应关注金融系统　［收稿日期】２００６—０６—０７　［作者简介】　沈军（１９６８一），男，江苏东台人，暨南大学经济学院与金融研究所副教授、博士，主要研究方向：金融发展理论与国　际金融。　［基金项目］　国家自然科学基金《虚拟经济与金融虚拟性＞（批准号：７０５７３ｏ４２），唾南大学人文社科引进人才项目《金融效率的指标　体系与实证方法研究＞（批准号：００６ＪＳＹＪ００４）。　维普资讯 http://www.cqvip.com

・５２・　沈军：　中国金融适应效率实证研究（１９９１～２００４）　２００７年１月　（体系）自身效率，更应关注金融与经济这两个　系统的适应与协调（质与量的统一），即静态宏　先采用因子一弹性法来求取金融适应效率，与　实际金融运行情况进行比较调整后，再运用非　观金融效率；另一方面，从动态的角度，宏观金　线性的ＢＰ—ＧＡ法拟合出最后的金融适应效　　融效率不仅应考察单个时点金融与经济的适应　率值。与协调，也应考察一时段到另一时段金融经济　的协调，即动态宏观金融效率。因此，宏观金融　效率即为金融适应效率，是质与量的统一，是静　（３）因子一弹性分析法　研究具结构层次的复杂系统通常采用层次　分析法，但鉴于金融为一开放的复杂巨系统，其　态效率与动态效率的统一－３］。　２．金融适应效率的研究思路与实证方法　目前，国内外宏观金融效率研究还处在定　性和单指标（包括储蓄投资转化率（ＳＬＲ）、私人　企业获信贷与总信贷的比率（ＰＲＩ）等指标）阶　段，金融发展与经济增长关系的大量计量实证　研究也由于多采用线性模型以及宏观金融效率　研究不足　Ｊ，难以揭示金融与经济之间可能存　在的非线性复杂关系。因此，寻找新的研究方　法，对宏观金融效率进行系统的量化研究，使宏　观金融效率研究具可操作性，是宏观金融效率　研究得以深化的必由之路。为此，本文在提取　众多指标的基础上，运用因子一弹性分析法和　非线性的ＣＡ—ＢＰ法，尝试性建立了金融适应　效率的评价模型，为宏观金融效率实证研究奠　定了，基础。　金融适应效率评价模型包括指标的提取与　方法的选取等内容。　（１）指标的提取　金融适应效率研究的首要任务即是描述金　融系统与经济系统的指标的提取，金融适应效　率研究侧重金融体系，提取金融指标成为重点。　前人对金融效率、金融发展和金融结构研究积　累了大量的指标，可供参考。　选取指标需要遵循三个原则：一是指标的　可测性、可比性、可获得性和代表性。二是量性　指标与质性指标的结合。由于金融适应效率是　质与量的统一，因此，金融适应效率指标不仅应　包括量性指标，也应包括质性指标。三是定量　指标与定性指标的结合。在指标的提取中，要　重视定量指标与定性指标的合理整合与运用，　以提高评价的可靠性。　（２）方法的选取　由于金融适应效率没有实测值，故本文首　结构层次较难构建，且层次分析法赋予各层次　因子权重时常带有较大的非客观性，相比之下，　因子分析较为成功地克服了上述缺陷。因子分　析是一种把一些错综复杂的彼此之间是有机联　系的变量归纳为少数几个公共因子的多元统计　分析方法　】。当这几个公共因子的累计方差和　（贡献率）达到８５％以上时，就说明这几个公共　因子集中反映了研究问题的大部分信息，且彼　此之间又不相关，信息不重叠，再以各主因子贡　献度的大小为权重，即可分别求出所研究系统　的综合评价值。这样，可运用因子分析计算金　融系统与经济系统的综合因子。　大量计量研究表明，金融发展与实体经济　增长多呈较强的正相关性，且存在双向因果关　系，金融系统的变化将直接引起经济系统的变　化。弹性分析作为一常用的经济学分析方法，　是分析上述两系统的相互影响和协调关系的有　效手段。综合因子分析和弹性分析，可求出静　态金融适应效率，在此基础上，可进一步求出动　态金融适应效率。　（４）基于遗传算法的神经网络分析法（ＧＡ　—ＢＰ法）　金融系统是人在回途（Ｈｕｍａｎ—Ｉｎ—Ｌｏｏｐ）　的开放的复杂系统，其最大特征是系统的非线　性，因此，运用非线性的方法研究金融适应效率　是另一可循之径　Ｊ。　人工神经网络（ＡＮＮ）方法将各种自变量　对因变量的影响机制作为“黑箱”来处理，利用　ＡＮＮ的自学习功能对因变量的变化作出解释，　其优势在于模式识别、函数逼近、最优化处理，　ＡＮＮ方法中目前应用最为广泛的是ＢＰ网络模　型。遗传算法（ＧＡ）是一种以达尔文的“自然进　化论”和孟德尔的“遗传变异理论”为基础的全　局随机搜索优化计算技术，擅长全局搜索；而　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２９卷第１期　暨南学报（哲学社会科学版）　・５３・　ＡＮＮ在局部搜索时比较有效，因此可将两者结　合起来，取长补短。这样，可运用ＧＡ—ＢＰ法来　研究金融适应效率。因子一弹性分析法和非线　性的ＧＡ—ＢＰ法各有所长，综合两种方法可求　出静态和动态金融适应效率，从而建立起金融　适应效率的评价模型。　二、金融适应效率评价模型　在金融适应效率的内涵的基础上，本文按　照上述研究思路，提取了２１个金融经济指标，　建立了金融适应效率的评价模型。　１．金融适应效率指标提取　经济类指标仅包括实际ＧＤＰ增长指标、第　三产业占ＧＤＰ的比重指标和单位资本一产出　比率指标。在金融系统指标提取中，由于金融制　度、金融功能和金融监管等高层金融资源难以量　化，本文在金融适应效率指标的选择上更多的是　衡量基础与中间层次金融资源的指标，但诸如金　融机构类型多元化指标亦包括了１９９４年性　金融与商业性银行的分离和其后多家股份制商　业性银行成立等金融制度性内容。　金融适应效率研究的综合指标体系包括两　大类一级指标：经济指标和金融指标；从金融结　构的角度考虑，金融类指标包括三类二级指标：　金融总体类指标、金融中介类指标和直接金融　类指标；每类二级金融指标叉包括多个具体的　金融指标，详见表１。　２．因子分析　运用因子分析研究金融适应效率的具体步　骤如下：　（１）将选取的各类指标因素划分为正向、　中性和负向贡献三类指标，分别进行归一化处　理（公式略）；　（２）采用因子分析，从众多的因素中筛选　出几个主要支配性因素，并计算因子得分；　（３）第三，在第二步因子分析基础上，以各　主因子贡献度的大小为权重，给出总体评价。　由于描述金融体系的指标多达１８个，故重点对　金融指标进行因子分析。这样，可分别给出金　融系统和经济系统综合因子（Ｉ　Ｉ　）。　表１　金融适应效率研究综合指标体系　指标　含义　一、经济指标　实际ＧＤＰ增长　衡量实体经济发展程度的指标　第三产业占ＧＤＰ的比重　衡量经济结构的指标　单位资本一产出比率　衡量经济效率的指标　二、金融指标　（一）金融总体指标　兀Ｒ　衡量金融发展程度的总量指标　Ｍ　／ＧＤＰ　衡量货币化程度的指标　Ｍｌ／Ｍ２　衡量货币结构的指标　资本外逃额　衡量金融脆弱性的指标　外汇储备／ＧＤＰ　衡量金融稳定性的指标　金融从业人员占社会总就　衡量金融产业自身贡献的指标　业的比重　金融从业人员中本科以上　衡量金融业人员素质的指标　人员比例　金融机构类型多元化　衡量金融制度变革的指标　（－－）金融中介指标　存贷款差／各项存款总额　衡量银行资金运用效率的指标　存贷款利差　衡量利率市场化程度的指标　税后利润／总资产　衡量金融中介经营效率的指标　不良贷￣／ＧＤＰ　衡量金融中介脆弱性的指标　国企获款比例／国企ＧＤＰ贡　衡量金融资源配置与实质部　献度　门贡献偏离的指标　ＢＡＮＫ　衡量商业银行在信贷资源配　置中相对地位的指标　ＰＲＩＶＹ　衡量非国有信贷支持程度的指标　银行上市数量　衡量金融业公司治理治理结　构完善程度的指标　（三）直接金融指标　问接金融／直接金融　衡量金融结构的指标　上市公司平均每股收益　衡量资本市场经营效率的指标　３．金融适应效率的因子一弹性分析　通过因子一弹性分析法可进行金融经济复　合系统协调发展的静态分析，具体步骤如下：　首先应确定基期的金融适应效率：　．ｉｖ　Ｃ（Ｉ　（ｔｏ），Ｉｂ（ｔｏ））＝　ｉ）Ｗｉ　（１）　其中ｉ代表基期描述金融系统和经济系统　的各类指标，ｆ（ｉ）代表对各指标的满意度，ｗｉ　为各指标的权重。　将金融系统对经济系统的影响与制约关系　取为Ｉ　＝ｆ（Ｉ　）函数关系，并用弹性分析来衡量　它们之间的关系，即　Ｅ“・一：　ｌ等．　Ｉ　　ｔ（２）　８　、）　维普资讯 http://www.cqvip.com

・５４・　沈军：中国金融适应效率实证研究（１９９１～２００４）　２００７年１月　式中：ＡＩ。＝Ｉ。（ｔ＋１）一Ｉ。（ｔ），ＡＩｂ＝Ｉｂ（ｔ＋　在基期金融适应效率的基础之上，加上金融适　１）一Ｉｈ（ｔ），Ｉ．（ｔ＋１）、Ｉ。（ｔ）、Ｉｈ（ｔ＋１）、Ｉ（ｔ）分另Ｕ　应效率的变化即可得到所要研究各期的静态金　为金融、经济系统在ｔ＋１和ｔ期的综合因子。　融适应效率值，记为ｃ（Ｉ。（ｔ），Ｉｂ（ｔ）），则：　Ｅ　描述金融系统综合因子变化对经济系统综　Ｃ（Ｉ。（ｔ０＋１），Ｉｂ（ｔ０＋１））－＿ｍＣ（Ｉ。（ｔｏ），　合因子的影响（即金融系统发展变化对经济系　Ｉｂ（ｔｏ））＋ＡＣ。（Ｅ。山）　（４）　统发展变化的影响），称这种影响关系为金融系　Ｃ（Ｉ。（ｔ＋１），Ｉｂ（ｔ＋１））＝Ｃ（Ｉ。（ｔ），Ｉｂ（ｔ））　统对经济系统运行的弹性。该弹性对应金融、　＋△Ｃ。（Ｅｈｄｂ）　（５）　经济两系统的协调度，即为金融适应效率的变　金融经济复合系统协调度与金融适应效率　化ＡＣ。（Ｅｕ）。　变化的判别标准见表２，金融适应效率的等级　ＡＣ。（ＥＩ－ｌ　）＝Ｅ【．Ｊ　（３）　划分见表３。　表２　弹性分析下的金融经济复合系统协调度殛金融适应效率变化　表３　金融适应效率的等级划分　等级　特低很低偏低较低　中等较高　高　ｃｖ。（ｔ）＝∑ｍＣ（Ｉ。（ｔ—Ｔ＋１），Ｉｂ（ｔ—Ｔ＋　符号　Ｉ　Ⅱ　Ⅲ　Ⅳ　Ｖ　Ⅵ　Ⅶ　１））　（６）　６．金融可持续发展问题的表述　将计算出的静态金融适应效率值与实际金　实现金融可持续发展即必须保证金融经济　融运行情况进行比较修正，即可得出修正的静　社会复合系统的协调发展，即金融适应效率处　态的金融适应效率值。　在不断提升的轨道上。金融可持续发展的实现　４．金融适应效率的ＧＡ—ＢＰ分析　等价于下述最优化问题（相关问题的研究有待　本文将金融、经济系统各指标作为自变量，　详讨）：　将通过因子一弹性法求出的各期静态金融适应　Ｍａｘ　Ｃｖ。（ｔ）　效率值作为待解释的因变量，通过ＧＡ—ＢＰ分　ｓ．ｔ．Ｃｖ。（ｔ）≥Ｃｖ。（ｔ—Ｔ）　（７）　析，即可在已知自变量的情况下计算出该期的　静态金融适应效率值。限于篇幅，本文略去了　三、中国金融适应效率（１９９０～２００４）　具体的计算步骤。　５．金融经济复合系统协调发展的动态分析　实证研究　ｃｓ（Ｉ。（ｔ—Ｔ＋１），Ｉｂ（ｔ—Ｔ＋１）），Ｃｓ（Ｉ　（ｔ—　我国资本市场始于１９９０年，为在中国金融　Ｔ＋２），Ｉｂ（ｔ—Ｔ＋２）），…，Ｃｓ（Ｉ。（ｔ），Ｉｂ（ｔ））为金　适应效率中反映出直接金融的影响，我们重点　融经济复合系统从ｔ—Ｔ＋１～ｔ时期的静态金融　考察了以１９９０年为基期，１９９０年～２００４年间　适应效率，将金融、经济复合系统从ｔ—Ｔ＋１一ｔ　的中国金融适应效率。在实际运算中，我们首　时期的静态金融适应效率的加权平均（ｏ【　为考　先对提取的２１个指标进行了归一化处理，其后　虑以各期单位资本一产出比例为折现值的折现　对ｌ８个金融适应效率因子提取了４个主因子，　因子，即各期静态效率的权重，其取值单调不　并由此给出了金融系统综合因子；对于经济系　减），即可得出金融经济复合系统在Ｔ期的动态　统则采用三个经济指标的乘积为经济系统综合　金融适应效率，记为Ｃ　（ｔ），其计算公式为：　因子。　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２９卷第１期　暨南学报（哲学社会科学版）　・５５・　１．基期金融适应效率研判　由公式（１）给出１９９０年中国金融适应效率　Ｃ。啪为Ⅳ。　２．静态金融适应效率的比较　由因子一弹性分析（Ｆ—Ｅ方法）的公式　ＣＡ—ＢＰ方法以１９９０—１９９９年各期静态金融适　应效率为学习样本，以２０００年～２００４年２０个　金融经济指标为自变量，对这五年的静态金融　适应效率进行了拟合。两种方法结果的比较详　见表４。　（２）一（６）计算出各期静态金融适应效率；运用　表４　因子一弹性分析（Ｆ—Ｅ法）计算结果及其与ＧＡ—ＢＰ法拟台值比较　Ｇ　运算结果表明：两种方法结果基本一致，１４　年各期的静态金融适应效率值与中国实际金融　运行情况十分近似。相比之下，中国时间序列　的ＳＬＲ曲线单调下降，ＰＲＩ曲线则单调上升，这　与中国实际金融运行情况并不十分吻合（详见　图１）。　图１　ＳＬＲ、ＰＲＩ、金融适应效率对比图　３．动态金融适应效率计算　较低到一般再到偏低，这与中国实际金融运行　相当的一致，表明该模型评价效果十分优越。　中国渐进性的经济改革是以金融改革　的滞后为代价的，金融制度缺失是中国金融适　应效率低下的主因，打破这种困境的当务之急　是效率导向型的金融发展；只有走提高效率为　核心的金融改革与开放之路，中国的金融可持　续发展才有可能由希望转化为现实。从产业层　将中国金融（１９９０—２０Ｏ４）划分为（１９９０—　１９９４）、（１９９５～１９９７）和（１９９８—２００４）三段，由　公式（７）可求出Ｃｖａ（１啪一。州　＝１１Ｉ一１Ｖ；　Ｃｖａ（１９９５１蛳－）　Ⅳ～Ｖ；Ｃｖａ（１９９８－２ｏ０１）　１Ｉ一Ⅲ一　Ⅳ，表明１５年来中国金融适应效率呈现出由较　低到一般再到偏低的演变格局。　四、小结　面上讲，削除巨额滞存的不良债权是中国效率　型金融中介改革的前提，走适度竞争的金融市　　本文对金融适应效率的内涵、研究思路、评　场化（包括产权改革）改革之路是必然的选择；价方法与指标体系进行了系统的研究，建立了　基于因子一弹性分析和非线性的ＣＡ—ＢＰ分析　尽管股票市场有其不可替代的重要作用，但它　并不是资本市场的全部，由仅注重股市的筹资　的金融适应效率评价模型，在对提取参数作适　功能到全方位关注资源配置功能的提升是防止　当调整后，可用于对其它各国的金融适应效率　股市边缘化的有效药方。从微观层面来考察，改　进行评价，表明该评价模型有较广的适用范围。　革现行的投融资环境，提升企业的投融资及购并　效率，特别是提高大型工程项目的投资效率，将　为提高金融资源配置效率奠定坚实的基础。　运用评价模型对中国金融适应效率（１９９０—　２００４）进行的实证研究结果显示：中国静态金融　适应效率为较低一偏低，动态金融适应效率由　无庸讳言，本文的金融适应效率研究还较　维普资讯 http://www.cqvip.com

－５６‘　沈军：　中国金融适应效率实证研究（１９９１￣２００４）　２０Ｏ７年１月　粗略，存在的问题如下：首先，金融制度难以完　全量化、虚拟金融的影响也有等待深入研究、作　为中国经济重要推动的非正规金融类指标又难　以获得，使得构建的指标体系难以反映金融系　统的全貌；其次，金融、经济、社会为一开放的复　杂系统，目前复杂系统研究仍处在探索阶段；再　次，以金融资源学说为基础的金融可持续发展　理论强调金融资源的配置不仅应考虑代内公　平，也应考虑代际公平　；最后，金融适应效率　研究还应推广至国别、区域、行业和微观层面。　上述存在的问题为今后宏观金融效率的进一步　研究指明了方向。　［参考文献］　［１］Ｌｅｏｒｉｎｅ，Ｒｏｓｓ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｇｒｏｗｔｈ：Ｖｉｅｗｓ　ａｎｄ　Ａｇｅｎｄａ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ，１９９７（６）．　［２］诺斯．经济史中的结构与变迁［Ｍ］．中译本，上海：上　海三联书店出版社。１９８１．　［３］沈军，白钦先．金融结构、金融功能与金融效率——一　个系统科学的新视角［Ｊ］．财贸经济，２００６，（１）．　［４］王志强，孙刚．中国金融发展规模、结构、效率与经济　增长关系的经济分析［Ｊ］．管理世界，２００３，（７）．　［５］李广众，王美今．金融中介发展与经济增长：中国案例　研究与国际比较［Ｊ］．统计研究，２００３，（１）．　［６］方开泰．多元统计分析［Ｍ］．上海：华东师范大学出版　社，１９８９．　［７］高仁祥等．非线性经济建模与预测新思路探讨［Ｊ］．系　统工程理论与实践，ｌ９９７，（７）．　［８］白钦先．金融可持续发展研究导论［Ｍ］．北京：中国金　融出版社。２０００．　［责任编辑翟云玉］