基于上市公司的杜邦财务分析理论研究

基于上市公司的杜邦财务分析理论研究

姓名：胡文献申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：林峰20041201

华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究摘要盈利是企业生存与发展的重要前提条件，是企业首先要实现的财务目标，是企业从事生产经营的最根本的动力源泉。然而，在现代市场经济中，市场机制的作用，使任何一个市场主体的利益具有不确定性，客观上存在着蒙受经济损失的可能，即不可避免地要承担一定的风险。在这种背景下，作为市场主体的企业要在竞争中永久立于不败之地，始终保持盈利变得不太现实。但是，对于上市公司而言，保持较高的盈利水平，展现良好的经营业绩，显示强劲的发展潜力，是至关重要的，因为这不仅有利于增加股东投资信心，而且有助于企业取得良好的信用等级，降低资本成本，等等。有鉴于此，在经营业绩较差的时候，一些上市公司通过粉饰财务报表等手段，向社会提供虚假信息，误导信息需求者，使其对公司经营状况作出错误评估。因此，对于利益相关主体而言，如何正确评价上市公司经营业绩就显得特别重要。正确评估上市公司的经营业绩，财务分析是极其重要的，其中杜邦财务分析方法是最适用上市公司经营业绩评价的财务分析方法。财务分析不仅可以用于评价过去和反映现状，更重要的是它可通过对过去与现状的分析与评价，估价企业的未来发展状况与趋势，所以，利益相关者通过分析上市公司的财务报表，可以了解上市公司的运营情况、财务情况和盈利情况，从而对上市公司的经营业绩作出正确评价。加之，企业经营管理方面的问题最终都会反映为财务问题，财务管理水平的高低直接影响到企业的成败，而企业财务管理水平的高低最终要通过财务分析结果来显示。因而，可以说非财务方面的信息是财务分析的验证与补充。所以，本文将侧重对财务分析方法，即杜邦财务分析方法，的系统研究。本文首先在分析现有财务分析方法的基础上，指出了杜邦财务分析方法是最适合对上市公司经营业绩进行评价的综合财务分析方法。其次，对杜邦财务分析方法进行了系统分析：论述了杜邦分析法存在的理论依据及其不断发展的原因和在我国应用的可能性与必要性，指出了杜邦分析法并非尽善尽美，分析了杜邦理论在对上市公司进行财务分析时的缺陷。再次，在改造杜邦财务分析体系之前，论证了杜邦财务分析方法的实质：因素分析法，分析了因素分析法的缺陷，用积分法对其缺陷进行修正，进而解决了准确计算各因素指标对经济指标的影响程度这一难题。在此基础上，考虑到上市公司财务指标的特殊性，结合杜邦体系自身的局限性，提出了两种更加适合上市公司的杜邦财务分析理论，并分析了改进后的杜邦理论在我国应用的可能性。最后，探讨了上市公司杜邦财务分析方法理论的完善这一问题。总之，本文对杜邦财务分析理论进行了系统研究，目的为了提升杜邦财务分析方法的实用性，拓宽杜邦理论的应用领域。关键词：上市公司；杜邦财务分析体系；财务比率；因素分析，—．Ｔ—．ｈ．ｅ．。ｏ．ｒ—ｅ—ｔ—、ｉｃ．．ａ—１．．Ｓ——ｔｕ—．ｄ．—ｙ．．ｏ．—ｎ——Ｌ—．ｉ—ｓ．ｔ．－—Ｃ——ｏ—．ｍ—．ｐ．，ａ—ｎ．．ｙ．．Ｂ—．ａ．ｓ．—ｅ—ｄ．．．Ｄ．．ｕ——Ｐ——ｏ．ｎ．—ｔ——Ｓ—ｙ——ｓ—ｔ—ｅ—ｍ———ｏ——ｆ——Ｆ——ｉｎ—ａ—．“ｃ—ｉ—ａｌＡｎａｌｙｓｉｓ——Ａｂｓｔｒａｃｌ—ＡｂｓｔｒａｃｔＭａｋｉｎｇｐｒｏｆｉｔｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｐｒｅｒｅｑｕｉｓｉｔｅｆｏｒｔ１１ｅｓｕｒｖｉｖａｌａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆａｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈｉｓｔｈｅｃｈｉｅｆｆｉｎａｎｃｉａｌｔａｒｇｅｔｆｏｒｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓｔｏｒｅａｌｉｚｅ，ａｎｄｉｔｉｓａｌｓｏｔｈｅｍｏｓｔｂａｓｉｃｐｏｗｅｒｓｏｕｒｃｅｆｏｒａｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｔｏｇｏｉｎｆｏｒｏｐｅｒａｔｉｎｇ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｉｎｍａｋｅｓｔｈｅｐｒｏｆｉｔｏｆｔｏｄａｙ’ｓｍａｒｋｅｔｉｎｇｅｃｏｎｏｍｙ，ｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｍａｒｋｅｔｉｎｇｍｅｃｈａｎｉｓｍａｎｙｍａｒｋｅｔｂｏｄｙｈａｓｉｔｓｕｎｓｔｅａｄｉｎｅｓｓ，ｔｈａｔｉｓｔｈｅｍａｒｋｅｔｂｏｄｙｉｎｅｖｉｔａｂｌｙｈａｓｔＯｕｎｄｅｒｔａｋｅｓｏｍｅｒｉｓｋｓ．Ｕｎｄｅｒｔｈｅｓｅｃｉｒｃｍｎｓｔａｎｃｅｓ，ｉｔｓｅｅｍｓｕｎｒｅａｌｉｆｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ，ａＳａｌｌｔｈｅｍａｉｎｂｏｄｙｏｆｔｈｅｍａｒｋｅｔ，ｗａｎｔｔｏｐｕｔｔｈｅｍｓｅｌｖｅｓｉｎａｌｗａｙｓｋｅｅｐａｉｎｖｉｎｃｉｂｌｅｐｏｓｉｔｉｏｎａｎｄｈｉｇｈｅｒｐｒｏｆｉｔ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ａｓｆｏｒｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ，ｉｔｉｓｖｅｒｙｉｍｐｏｒｔａｎｔｔｏｋｅｅｐｇｏｏｄｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，ｂｅｃａｕｓｅｉｔｉｓｎｏｔｏｎｌｙｇｏｏｄｆｏｒｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓｔｏｈａｖｅｍｏｒｅｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅｉｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｂｕｔａｌｓｏｇｏｏｄｆｏｒｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓｇａｉｎｉｎｇｇｏｏｄｃｒｅｄｉｔｇｒａｄｅａｎｄｌｏｗｅｒｔｈｅｃｏｓｔｏｆｃａｐｉｔａｌ，ｅｔｃ．Ｉｎｃｏｎｓｉｄｅｒａｔｉｏｎｏｆｔｈｉｓ，ｓｏｍｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｍａｙｐｒｏｖｉｄｅｆａｌｓｅｍｅｓｓａｇｅｓｔｈｒｏｕｇｈｔｈｅｍｅｔｈｏｄｓｕｃｈａｓｗｈｉｔｅｗａｓｈｆｉｎａｎｃｉａｌｒｅｐｏｒｔ，ｔｏｍｉｓｌｅａｄｍｅｓｓａｇｅｄｅｍａｎｄｅｒｓ，ａｎｄｔｈｅｎｍａｋｅｔｈｅｍｄｏｉｎｃｏｒｒｅｃｔｅｖａｌｕａｔｉｏｎｆｏｒｔｈｅｏｐｅｒａｔｉｎｇｃｏｎｄｉｔｉｏｎｏｆａｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｈｏｗｔｏｅｖａｌｕａｔｅｔｈｅｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｃｏｒｒｅｃｔｌｙｓｅｅｍｓｅｖｅｎｍｏｒｅｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ．Ｔｏｍａｋｅａｃｏｒｒｅｃｔｅｖａｌｕａｔｉｏｎｆｏｒｔｈｅｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆａｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ，ｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｉｓｒｅａｌｌｙｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ，ａｍｏｎｇｗｈｉｃｈＤｕＰｏｎｔｓｙｓｔｅｍｉｓｔｈｅｍｏｓｔａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄｆｏｒｔｈｅｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ．ＦｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓＣａｎｎｏｔｏｎｌｙｅｖａｌｕａｔｅｔｈｅｐａｓｔａｎｄｒｅｆｌｅｃｔｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｐｒｏｐｅｒｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｄｉｔｉｏｎｏｆａｃｏｒｐｏｒｍｉｏｎ，ｂｕｔａｌｓｏＣａｎｐｒｅｄｉｃｔｉｔｓｆｕｔｕｒｅｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇｔｅｎｄｅｎｃｙｔｈｒｏｕｇｈｉｔ，ＳＯｔｈｅｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓｃａｎｃｏｍｐｒｅｈｅｎｄｔｈｅｏｐｅｒｍｉｎｇ，ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｅｐｏｒｔｂｙｓｔｕｄｙｉｎｇｔｈｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｎｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌａｎｄｇａｉｎｉｎｇｃｏｎｄｉｔｉｏｎｏｆｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ，ｔｈｕｓｔｈｅｙＣａｎｍａｋｅｃｏｒｒｅｃｔｔｈｅｐｒｏｂｌｅｍｓｏｆａｔｈｅｉｒｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．ＭｏｒｅｏｖｅＬｏｎｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｏｐｅｒａｔｉｎｇａｎｄｍａｎａｇｉｎｇｍｕｓｔｂｅｒｅｖｉｅｗｅｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｐｒｏｂｌｅｍｓｕｌｔｉｍａｔｅｌｙ，ｔｈｅＳｕｃｃｅｓｓｓｔａｎｄａｒｄｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｗｉｌｌｄｉｒｅｃｔｌｙｉｎｆｌｕｅｎｃｅｔｈｅａｎｄｆａｉｌｕｒｅｏｆａｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，ａｎｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｉｔｕａｔｉｏｎｗｉｌｌｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｗｅｃａｎｓａｙｂｅｆｉｎａｌｌｙｒｅｆｌｅｃｔｅｄｔｈｒｏｕｇｈｔｈｅｏｕｔｃｏｍｅｔｈａｔｎｏｎ－ｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｉｓｔｈｅｔｅｓｔｏｎａｎｄｔｈｅｓｕｐｐｌｅｍｅｎｔｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓ．Ｓｏｔｈｉｓｐａｐｅｒｌａｉｄｐａｒｔｉｃｕｌａｒｅｍｐｈａｓｉｓｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓ—ＤｕＰｏｎｔｓｙｓｔｅｍ’ｓｓｙｓｔｅｍａｔｉｃｒｅｓｅａｒｃｈ．ＴｈｉｓｔｈｅｓｉｓｆｉｒｓｔｌｙｐｏｉｎｔｓｏｕｔｔｈａｔＤｕｐｏｎｔｐｒｏｐｅｒｍｅｔｈｏｄｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｉｓｎｏｗａｄａｙｓ，ｍｏｓｔｍａｋｉｎｇｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｆｏｒｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｏｎｔｈｅａｂａｓｉｓｏｆｓｔｕｄｙｉｎｇｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄｓｎｏｗａｖａｉｌａｂｌｅ．Ｓｅｃｏｎｄｌｙ，ｉｔｍａｋｅｓｓｙｓｔｅｍａｔｉｃａｌｓｔｕｄｙｕｐｏｎＤｕＰｏｎｔＳｙｓｔｅｍｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓ，ｗｈｉｃｈｅｘｐａｎｄｓｒｅａｓｏｎｓｏｎｔｈｅｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｂａｓｉｓｆｏｒｔｈｅｅｘｉｓｔｉｎｇｏｆＤｕＰｏｎｔＳｙｓｔｅｍ，ａｎｄｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔａｎｄｔｈｅｐｏｓｓｉｂｉｌｉｔｙｆｏｒｉｔｓｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓａｎｄｉｔｓｎｅｃｅｓｓａｒｉｌｙｆｏｒｉｔｓｐｒａｃｔｉｃｅｉｎＣｈｉｎａ．Ｍｅａｎｗｈｉｌｅ，ｉｔａｌｓｏｐｏｉｎｔｓｏｕｔｔｈａｔｔｈｅＤｕＰｏｎｔＳｙｓｔｅｍｉｓｎｏｔｐｅｒｆｅｃｔｌｙｓａｔｉｓｆａｃｔｏｒｙ，ａｎｄｔｈｅｎｂｅｆｏｒｅａｎａｌｙｚｅｓｔｈｅｄｉｓａｄｖａｎｔａｇｅｓｏｆａｐｐｌｙｉｎｇ１ｌｉｎｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ．Ｔｈｉｒｄｌｙ，堡！！！型！坐！！！塑竺！：坚：里！竺￡竺兰呈！兰！里！墅！墅！！！翌！！￡！！塑！型塑！堡！堡ｉｍｐｒｏｖｉｎｇｔｈｅＤｕＰｏｎｔＳｙｓｔｅｍ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒｃｏｍｐｏｕｎｄｓａｎｄｐｒｏｖｅｓｔｈｅ垒！墨！！型ｅｓｓｅｎｃｅｏｆｉｔ—ｗｈａｔ—ｉｆａｎａｌｙｓｉｓ，ａｎｄｔｈｅｎａｎａｌｙｓｅｓｔｈｅｄｅｆｅｃｔｓｏｆｉｔ，ｗｈｉｃｈａｒｅｒｅｖｉｓｅｄｂｙｉｎｔｅｇｒａｌ．Ｔｈｅｎｔｈｉｓｔｈｅｓｉｓｏｖｅｒｃｏｍｅｓ也ｅｄｉｆｆｉｃｕｌｔｙｏｎｔｈａｔｈｏｗｔｏｐｒｅｃｉｓｅｌｙｃａｌｃｕｌａｔｅｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆａｌｌｆａｃｔｏｒｓｔｏｔｈｅｉｎｄｅｘ．Ｂａｓｅｄｔｈｉｓ．ｔｈｅｔｈｅｓｉｓｔａｋｅｓ血ｅｐａｒｔｉｃｕｌａｒｉｔｙｏｆｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒａｔｉｏｓｏｆｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｉｎｔｏＰｏｎｔａｃｃｏｕｎｔ．ａｎｄｃｏｍｂｉｎｅｓｔｈｅｌｉｍｉｔａｔｉｏｎｓｏｆＤｕｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｔｈｅｏｒｉｅｓａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄ，ｐｕｔｓｆｏｒｗａｒｄｔｗｏｄｉｆｆｅｒｅｎｔｋｉｎｄｓｏｆｗｈｉｃｈｗｉｌｌｂｅｍｏｒｅｆｉｔｆｏｒｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ，ａｎｄａａｌｓｏａｎａｌｙｓｅｓｔｈｅｐｒｏｂａｂｉｌｉｔｙｏｆｔｈｅｐｒａｃｔｉｃｅｏｆｔｈｅｉｍｐｒｏｖｅｄＤｕＰｏｎｔＳｙｓｔｅｍｃｏｎｓｕｉＴｌｉ＿１１ａｔｅＤｕＰｏｎｔＩｎｔｈｅｅｎｄ．ｔｈｉｓｔｈｅｓｉｓｐｒｏｂｅｓｉｎｔｏｈｏｗｏｎｔｏＳｙｓｔｅｍ．Ｉｎｗｏｒｄ，ｔｈｉｓｔｈｅｓｉｓｍａｋｅｓｓｙｓｔｅｍａｔｉｃａｌｓｔｕｄｙＤｕＰｏｎｔｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄ，ｉｎｏｒｄｅｒｔｏｐｒｏｍｏｔｅｔｈｅｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄｏｆｉｔｓｐｒａｃｔｉｃｅｉｎＣｈｉｎａａｎｄｅｘｐａｎｄｔ１１ｅｆｉｅｌｄｓｉｎｗｈｉｃｈｉｔｃａｎｂｅａｐｐｌｉｅｄ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙ；ＤｕＰｏｎｔＳｙｓｔｅｍ；ｆｉｎａｎｃｉａｌｒａｔｉｏｓ；ｗｈｉｒ－ｉｆａｎａｌｙｓｉｓｌｌ华侨大学硕士学位论文绪论绪论一选题背景、原因和研究意义当今时代，伴随着知识经济时代的来临，全球经济一体化格局的逐渐形成，世界市场的逐渐饱和，理性消费者的日渐增多，企业之间的竞争日趋激烈。在这种经济背景下，企业要想在竞争中永久立于不败之地，始终保持较高的盈利水平变得不太现实，即使是世界知名企业也很难做到这一点，安然公司的破产就是例证，更何况是尚处于市场发育阶段的中国企业。然而，始终保持良好的经营业绩正是上市公司所需要的。因为良好的经营业绩能够给上市公司带来很多利益，比如增加股东投资信心、提高公司信用等级、降低融资成本等等；反之，劣质的经营业绩将给企业带来诸多损失，比如股价下跌、信用等级下降、融资成本上升等等。因而，许多上市公司在经营业绩不佳时，往往通过粉饰财务报表、操纵会计利润来赢得投资者信心。上市公司的这种短视行为只会使其在短期内受益，最终不但不利于解决公司所面临的困难，反而会加速公司破产的进程。并且这种行为在一定程度上妨碍了利益相关主体对公司经营业绩的评价，进而有可能导致信息需求者作出错误决策，损害自身利益。因此，如何正确评估上市公司经营业绩显得尤为重要。有关上市公司经营业绩的评价方法大体上可以分为财务分析法、非财务分析法及财务与非财务分析法的融合而成的方法。然而，对上市公司利益相关者而言，他们对上市公司经营业绩评价的最直接方法就是分析财务报表。利益相关者可以通过分析上市公司财务报表，了解上市公司的运营情况、财务情况和盈利情况，对上市公司的经营业绩作出正确评价。实际上，财务分析的作用远不止此，财务分析不仅可以用于评价过去和反映现状，更重要的是它可通过对过去与现状的分析与评价，估价企业的未来发展状况与趋势。。那种认为财务分析仅仅根据企业过去资料反映企业过去的看法是不正确的。加之，企业经营管理方面的问题最终都会反映为财务问题，财务管理水平的高低直接影响到企业的成败，而财务管理水平的高低最终要通过财务分析结果来显示９。所以，非财务指标可以说是从另一个方面对财务分析结果的检验。因而，对上市公司的经营业绩进行评估，选择恰当的、综合的财务分析方法显得尤为重要。对上市公司杜邦财务分析理论研究的目的在于：提高上市公司综合财务评价分析的准确性，正确评估上市公司的经营业绩，更好地为上市公司利益相关者的财务决策提供技术支持。一方面可以为外部利益相关者正确判断公司的财务状况、经营成果和现金流量，进而为其投资提供决策参考，同时也有利于外部利益。张先治．财务分析［Ｍ］东北财经大学出版社，２００３：２ｌＯ。黄国成，王妍一位财务经理眼中的企业兴衰［岫．中国经济出版社，２００４：１４—１８．华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究相关主体监督公司运营，为公司运营创造良好的外部监督环境；另一方面有利于公司内部利害者及时发现公司经营过程中的优势与不足，为改善企业经营管理指明正确方向。此外，对适用于上市公司的杜邦财务分析理论的研究，还可以丰富和完善上市公司经营业绩评价方法。因此，对上市公司杜邦财务分析理论研究，不仅具有十分重要的现实意义，而且还有重大的理论价值。二国内外在该领域的研究现状１．国外研究水平和动态近一个世纪以来，公司经营业绩评价方法不断创新，先后出现了三种有代表性的企业经营业绩评价方法：杜邦财务分析方法、经济增加值（ＥＶＡ）方法、平衡记分卡方法。１．１杜邦财务分析方法是利用几种主要财务指标之间的内在联系来分析企业财务状况的一种综合财务分析方法。由于它首先由美国杜邦公司的经理创造出来并在杜邦公司使用，故又称之为杜邦财务分析体系。这种利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价的思想至今仍是业绩评价方法创新所遵循的准则。１．２经济增加值是美国纽约斯特恩一斯图尔特咨询公司于１９８２年提出的，是企业税后经营利润减去资本费用的余额。其中资本费用等于企业的资本投入乘以加权平均资本成本。经济增加值的特点在于用经济利润代替了会计利润，将研究开发费用、市场开发、人力资源培养等方面支出由费用化调整为资本化，并在受益年限内摊销。同时，向管理者灌输了新的资本增值理念，即强调只有当投资于现有资产上的实际收益大于资本供应者的预期时，资本才得到了增值。但是，经济增加值在实际操作过程中涉及多项调整事项，大大增加了计算ＥＶＡ的复杂性和难度，尤其是针对外部利益相关者，如普通股股东，使ＥＶＡ的应用受到了极大。而且，就目前我国企业管理水平而言，获取ＥＶＡ的成本太高，可操作性不强。１．３平衡记分卡是美国哈佛大学教授罗伯特・卡普兰提出的，并在世界大型企业应用的一种综合绩效评价体系。这种评价体系将影响企业最终收益的因素分为财务指标、市场指标、内部管理和企业成长指标等四个因素，在这个体系内，不同企业可根据不同情况设计不同的评价指标。这里，不同的评价指标体系要能够体现企业在这一时期的经营目标、战略选择、技术特征和企业文化等方面的特征。因而，可以说，平衡记分卡在企业绩效评价体系中实现了财务指标与非财务指标的融合。。尽管平衡记分卡方法得到了广泛重视和认同，但它在衡量和运用。Ｒｏｂｅｒｔｓ．ＫａｐｌａｎａｎｄＤａｙｉｄＦ．ＮｏｒｔｏｎＵｓｉ“ｇｔｈｅＢａｌａｎｃｅｄＳｃｏｒｅｃａｒｄ∞ａＳｔｍｃｃｇｉｃＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｖｉｅｗＪａｎｕａｒｙ．１９９２Ｍ¨ａｇ锄ｃｎｔＳｙｓｔｅｍ．Ｈａｒｖａｒｄ华侨大学硕士学位论文绪论方面尚未完善，从而存在：①重要性与衡量之间的脱节；②衡量和运用之间的脱节的问题。。根据上述三种业绩评价方法的综述，本文仍选用传统的业绩评价方法：杜邦财务分析方法作为评价上市公司经营业绩首选方法。之所以如此，原因在于：①对于中国企业，尤其是中国的上市公司而言，传统会计利润指标与企业经营业绩的相关程度要高于经济增加值等经济利润指标。，并且权益报酬率和每股收益是上市公司两个最重要的指标，这是不争的事实；②相对于传统会计利润指标而言，经济利润指标是主观指标，理想化指标，操作性不强，特别是对于普通股股东，绝大多数无法据此项指标对企业经营业绩作出正确判断；③这一点非常重要，即杜邦财务分析方法的理沦精髓：目标管理，这一思想至今仍是业绩评价方法创新遵循的原则，同时这也是杜邦财务分析方法经历一个世纪的发展仍能长盛不衰的最重要的原因。此外，需要说明一点，本文对杜邦财务分析方法的研究是立足原有理论方法的基础上，吸收新方法的合理之处，即非财务指标，将其融入改进后的杜邦系统之中，并结合上市公司的实际对杜邦财务分析方法进行系统研究的，从而达到提升杜邦分析方法的实用性和操纵性的目的。由业绩评价方法的创新过程，我们很容易得出以下结论，对杜邦财务分析方法深入研究的学者越来越少，将杜邦财务分析方法结合时代发展，并对其改进使其更加适用于上市公司经营业绩评价的理论研究的更少。在国外，对杜邦财务分析方法的进一步研究成果是美国哈佛大学教授帕利普提出的可持续增长率，这种财务分析体系被称为帕利普财务分析理论。。这种分析方法仅仅在原有基础上考虑了股利支付率这一因素，并未取得突破性进展。因此，可以说，就传统杜邦财务分析方法的改进这一问题无论在理论上还是在实践上都不太成熟。这可能与单纯追求业绩评价方法创新而不注重业绩评价方法的实用性有密切关系。２．国内研究水平和动态在国内，对上市公司经营业绩综合评价方法的研究大多以综合评分法为主，主要有财政部颁布的企业绩效评价体系、中诚信证券业绩评价体系及上海新兰德业绩综合评价方法。企业绩效评价体系是我国财政部１９９９年颁布《国有资本金绩效评价规则》回的具体内容，并于２００２年进｛亍了修订。这一指标体系由绩效评价制度、绩效评价指标、绩效评价标准和绩效评价组织４个子系统组成。其中，绩效评价指标包括企业财务状况、资产运营状况、偿债能力状况和发展能力状况４个子系统，每个子系统由若干个指标构成，总共３２项指标，其中８项为非财务指标，初步形成Ｂ．ＰＳｔｉｖｅｒｓａｎｄＴＪ．ＣｏｖｉｎＨｏｗＮｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅＦｅｂｕｒａｔｙ】９９８Ｍｅｎｕ．ｓａｒｅｕｓｅｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ．陆正飞、施瑜．从财务评价体系看上市公司的价值决定［Ｊ］．会计研究，２００２．５．财政部注册会计师考试委员会办公室．财务成本管理［Ｍ］，北京：经济科学出版杜，２００３：５３．同上：７７—８ｌ３华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理沦研究了财务指标与非财务指标结合的绩效评价体系。企业绩效评价体系吸收了平衡记分卡思想，在企业绩效评价体系中引入了非财务指标，是一个融财务指标与非财务指标为一体的综合评价体系。但评价体系未能将各指标很好地结合起来，即各指标缺乏有机联系。并且，该方法各指标的权重具有主观性，人为色彩较重，这样就容易使经营业绩的评价出现偏差，以致利益相关主体作出错误的投资决策。中诚信证券业绩评价体系及上海新兰德业绩综合评价方法与企业绩效评价方法原理一样，只是指标与权重稍有变化而已，故不详述其具体内容。说到底，这三种方法都是综合评分法。除了综合评分法外，最典型的综台财务分析法就是杜邦财务分析法。国内学者对杜邦财务分析方法的研究主要有以下几方面：将现金流量指标引入原有体系，比如将杜邦财务分析体系的核心指标净资产收益率改为现金净流量权益资金比：将管理会计资料引入到杜邦财务分析体系。这在一定程度上解决了原有杜邦财务分析体系的缺陷。但是，这些理论都没有涉及到对杜邦财务分析方法的系统改进，也没有涉及到如何将杜邦财务分析方法引入到上市公司经营业绩评价体系，即缺乏对杜邦财务分析理论及其应用领域的系统研究。三研究内容、方法及创新本文分为５章，其主要内容框架如图卜ｌ所示，有关内容可概述如下：首先，本文论述了有关上市公司的财务分析方法，在此基础上得出杜邦财务分析方法是现有财务分析方法中较为理想的分析评价方法。其次，系统地分析了杜邦财务分析方法特点、在我国应用的必要性及可能性，加之其在分析上市公司经营业绩时的局限性，这一章的内容是对原有杜邦财务分析理论的全面了解。再次，根据上市公司财务指标的特点，并结合原杜邦体系的局限性，对杜邦财务分析方法进行改造，运用因素分析法对杜邦财务分析理论的实质进行分析，指出杜邦财务分析法实质上是因素分析法的具体运用，同时对因素分析法的固有缺陷进行修正，在此基础上提出一套更加适用于上市公司经营业绩评价的杜邦财务分析理论，并论证了该体系在我国实施的可能性。最后，从上市公司财务分析完善的角度，将非财务分析引入到上市公司经营业绩评价体中，并论证了财务分析与非财务分析的关系：相互印证的关系，从而完成了杜邦财务分析理论的系统研究。通过以上内容的研究，形成了本文的主要创新点，表现为：（１）将杜邦财务分析理论运用到上市公司的综合财务评价，针对现有杜邦财务分析理论对上市公司综合财务评价分析的不足，进而对原有杜邦财务分析理论加以改进，提出一种新的、更加适用于上市公司的杜邦财务分析理论，为杜邦财务分析理论的应用研究开辟了新领域；（２）对杜邦财务分析理论的实质进行分析，指出杜邦财务分析理论实质上是因素分析法的具体运用，并运用积分法对因素分析法进行改进，以正确评价各因素指标对经济目标的贡献程度，这是一种分析方法上的创新；（３）对杜邦财务分析理论进行了系统研究，不仅将管理会计信息资料融入到杜邦财务分析体系，使财务会计数据资料与管理会计数据资料相结合，实现了事后华侨大学硕士学位论文绪论分析与事前控制的结合，从而更有利于利益相关者对企业经营业绩的评价，而且将现金流量指标引入到杜邦财务分析体系，使改进后的杜邦财务分析理论中不仅有传统的会计利润指标而且有现金流量指标，满足了利益相关者对现金流量信息的需求，进而也减少会计利润的可操纵性，提升了杜邦财务分析理论的实用性。ｌ上市公司综合财务分析理论概述图卜１本文研究内容及体系华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究第１章上市公司综合财务分析理论“绪论”已经介绍了财务分析对上市公司经营业绩评价的重要性。但是，财务分析方法有哪些及为什么杜邦财务分析理论比较适合评价上市公司绩效呢？这正是本章要回答的问题。§１．１上市公司财务分析的基本方法一般来讲，上市公司财务分析方法包括比较分析法、趋势分析法和比率分析法。§１．１．１比较分析法１．比较分析法的涵义比较分析法是最基本最主要的分析方法，是将两个或两个以上相关指标进行对比，确定其差异，并进行差异分析的一种分析方法。差异分析是指通过分析差异方向、差异性质及差异大小揭示成绩或差距，作出评价，并找出产生差距的原因及其对差异的影响程度，为改进公司的经营管理指引方向的一种分析方法。２．比较分析法的具体形式。比较分析法按不同的比较标准可分为不同形式：（１）依据比较的参照物不同，可以分为三种形式：①本期实际指标与预算指标相比较。通过比较可能计算出本期实际数与预定计划数之间的差距，并可以进一步分析以解释预算与实际之间的差异原因，并在今后工作中加以改进和完善。由于外部一般难以取得有关计划资料，所以这种比较形式一般只用于满足内部财务分析的需要。②本期实际数据与历史同期指标相比较。通过对比可以确定不同时期的差异，分析公司生产经营活动变动的规律，据以预测今后的发展趋势。在实际工作中，最典型的形式是本期实际与上期实际或历史晟高水平的比较。③本公司实际数据与国内外同行业先进水平或同行业平均水平的比较。通过对比可以找出本公司与国内外先进水平、行业平均水平在经营管理上的差距，促使公司学习先进，挖掘潜力，提高财务管理水平和经济效益。（２）依据指标数据形式的不同，比较分析法可分为两种形式：①绝对数指标的比较。即利用两个或两个以上相关的总量指标进行比较，以揭示绝对指标的数量差异。这种方法无法消除由于规模差异而导致数量上的差距。②相对数指标的比较。即利用两种或两个以上相关的相对数指标进行对比，以揭示这些相对指标的数量差异。（３）依据具体比较方法的不同，可分为两种形式：①水平分析法，水平分。许策岩、张海燕（译）财务报表分析［Ｍ］．北京大学出版社，２００４．６华侨大学硕士学位论文第ｌ章上市公司综合财务分析理论析法又称横向比较法。是指将反映公司报告期财务状况的信息与反映公司前期或某一历史时期财务状况的信息进行对比，研究公司各项经营业绩或财务状况的发展变动情况的一秭财务分析方法。在分析时可使用绝对数，也可采用相对数。②垂直分析法，垂直分析法也称纵向比较法或动态分析法。它与水平分析法不同，它的基本点不是将企业报告期的分析数据直接与基期进行对比求出增减变动量和增减变动率，而是以财务报表中某一关键项目为基数项目，通过计算报表中各项目占基数项目的比重或结构，反映报表中的项目与总体关系情况及其变动情况。在分析过程中，项目所占比重越大，说明其重要程度越高，对总体的影响越大。§１．１．２趋势分析法趋势分析是根据企业连续数期的财务报表，以第一年或另外选择某一年份为基础，计算每一期各项目对基期同一项目的趋势百分比，或计算趋势比率及指数，形成一系列具有可比性的百分数或指数，以揭示各期财务状况和营业情况增减变动的性质和方向。趋势分析将各会计期问的报表资料，予以换算为同一基期的百分比或指数，不但能化繁为简，反映企业总体财务状况和经营成果或分项内容的发展趋势，而且也可能从对过去的研究、观察和分析中，去发现未来的发展趋势。趋势分析法中最重的概念是趋势百分比，它是用来表示财务报表各项目的不同会计期间的百分比关系，其按基期选择的不同有定期趋势百分比和环比趋势百分比。定期趋势百分比是本期金额与某确定基期金额之比，环比趋势百分比是本期金额与上期金额之比。两种分析方法实质是一样，只是分别侧重于从不同的角度对财务趋势进行分析而已，在实际分析过程中，分析者可以根据实际情况选择其中一种，或者将两种分析方法结合使用。§１．１．３比率分析法。１．比率分析法的涵义比率分析法是利用两个指标之间的某种关系，通过计算比率来考察、计量和评价财务活动状况的分析方法。比率分析是相关联的不同项目、指标之间进行比较分析，以说明项目之间的关系，并解释和评价由此所反映的某方面的情况，其结果则是反映了原来的简单比较指标无从表达的、更高层次的某种状况、某种能力等，己大大超出了原来指标本身所代表的涵义。它可以直接说明某项比率指标水平的高低，也可以和比较分析法结合起来分析该项比率指标于对比指标的差异。比率分析法从出现至今，经过了不断发展、完善后，其在财务分析方法中的。刘德红等企业财务分析技术［Ｍ］．中国经济出版社，２００３：７１３７华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究地位曰趋重要。２．比率分析法的分类根据分析的不同内容和要求，比率分析法主要分为相关比率分板和构成比率分析两类。（１）相关比率分析。相关比率是将两个相互联系的财务指标的数额相除，据以对公司财务状况进行分析的一种方法。财务分析中常用的相关比率包括流动资产周转率、资产利润率等。通过相关比率分析，可以使财务报表分析更为全面、深刻。相关比率分析是财务分析的主要方法。（２）构成比率分析。构成比率分析是指某项财务分析指标的各构成部分数值占总数值的比重。通过构成比率分析，可以观察财务指标构成内容的变化，从而掌握该指标的构成和特点。在财务报表分析中常用的构成比率有：流动资产、固定资产、无形资产占总资产的比率形成的公司资产构成比率、长期负债与流动负债占全部债务总额的比率等。分别将这些比率与目标数与上期或历史数、与同行业平均数进行对比，可以充分揭示公司经营业绩构成和结构的发展变化情况。§１．１．４三种基本分析法的缺陷实际上，这三种财务分析法实质上都是利用单纯的财务指标比率来判断企业的财务状况。而单纯的财务指标比率是难以全面评价企业财务状况和经营成果的，并且有关财务指标分析的解释方法也存在不合理的地方，这都会影响对企业财务状况和盈利能力做出合理的判断分析。概括起来，单纯的财务指标比率存在以下不足之处：１．对财务指标比率仅是会计层次的，尚无全面反映资源配置效率和经营管理水平方面的信息。财务指标比率就是将财务报表下有直接或间接关系的两个数值进行对比分析，这种分析不是任意的比较分析。两个财务指标的比较分析涉及到两者之间的关系分析，然而，一般情况下，只停留在指标本身的会计解释上，指标背后的经济含义是什么，少有提及。如果不能解释财务指标的经济含义，就不可能对企业现实的财务指标做出合理判断和分析。就销售净利率而言，它的经济含义是什么昵？从会计意义上看，它是净利润与销售收入的比较，中间隔着经营成本和其他收益。从经济意义上看，这个指标反映了企业的经营策略，对成本的控制能力，反映了企业产品和服务的特性。在经营策略方面，以采取高价策略，也可以采用中低价大规模销售的策略与对手展开竞争，这是由市场竞争环境，企业产品和服务特性所决定的。但是在价格竞争较为激烈的行业里，一些企业由于有了比较好的成本控制能力，也取得了不错的经营业绩。所有这些努力，都围绕着市场、成本、产品和服务展开的，因此，销售利润率指标综合地反映了企业产品和服务的华侨大学硕士学位论文第ｌ章上市公司综合财务分析理论盈利能力，它的缺陷是明显的，没能反映企业整个资产的配置效率和管理水平，这样就有了不能简单地以该指标的高低，得出企业经营成果好坏的结论，因为它只是反映了企业不同的经营策略的效果，是实现企业财务目标的一个手段而已。２．财务指标比率以理论和行业值解释比率，其解释能力及实际应用存在局限性国。财务指标比率是两个财务指标比较的结果，除了财务指标本身的经济含义外，对结果值的解释是财务解决实际问题的关键所在。在一定假设条件下的理论比值，并不能很好地解决实际问题。比如以流动比率２比１为标准，对企业短期偿债能力的分析和判断，被认为是理论上的标准比率，但是企业经营环境的动态多变，经营规模的多种多样，使得这种理论比值变得不合实际。如果不考虑经济环境因素对财务比率的不同要求，用一个普遍适用的理论值作为财务分析的参照物，对实际的财务分析不会有多大帮助。因此，对财务比率的理论值要根据经济环境要求而作适当改变：在企业经营环境趋势好的情况下，可以放松对财务比率的要求，而在经营环境险恶的情况下，则要收紧对财务比率的要求。由于单纯的财务指标比率的缺陷而使其难以全面评价上市公司的财务状况，也难以对找到企业经营症结所在。要想对上市公司财务状况进行全面评价必须运用综合财务分析评价方法。§１．２上市公司综合财务分析方法财务分析的最终目的在于全方位地了解企业的财务状况，并籍以对企业经济效益的优劣做出系统的、合理的评价。单独分析任何一项或一方面的财务指标，都难以全面评价企业的财务状况和经营成果。要达到这个目的，就必须建立一个相互联系的系统，采用适当的标准进行综合性的评价。§１．２．１财务综合分析概述１．财务综合分析的概念。所谓财务综合分析，是依据财务报表及相关的资料，运用专门的技术和方法，将企业的偿债能力、营运能力、获利能力及发展能力等诸方面有机联系起来，通过一个综合系统加以概括，全方位的把握企业的财务状况和经营情况，对企业经济效益优劣作出合理的评价。由财务综合分析的概念，我们可以知道它相对于单项财务指标比率分析而言，具有以下特点：（１）分析问题的方法不同。财务单项分析采用一般到个别，把企业财务活。容少华．对财务比率分析的几点看法［朝．财务与会计导刊，２００３，５：４８—４９。刘德红等．企业财务分析技术［Ｍ］．中国经济出版社，２００３：１９６一１９７９华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究动的总体因素分为每个具体部分，然后逐一加以考查分析；而财务综合分析则是通过归纳综合，把个别财务现象从财务活动的总体上做出总结。（２）财务单项分析把每个分析的指标都视为同等重要的地位来处理，它很少考虑各种指标之间的相互关系。而财务综合分析强调各种指标有主辅之分，一定要抓住主要指标，只有抓住主要指标，才能抓住影响企业财务状况的主要矛盾，在主要财务指标体系的基础上再对其辅助指标进行分析，才能分析透彻、把握准确、详尽，各主辅指标功能应相互协调匹配。在利用主辅指标时，还应该特别注意主辅指标问的本质联系和层次关系。２．财务综合分析的目的不同的信息需求者，进行财务综合分析的目的是不同的。企业内部的信息需求者能够获得方方面面的企业内部会计信息，可以把企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力等诸方面有机联系起来，进行细致、全面的分析评价，全方位地揭示企业经营理财的状况，进而评价企业的经济效益，找出制约企业发展的“瓶颈”，加以改善，并对未来的经营作出预测与指导。企业外部的信息需求者，不可能像内部分析者那样获得更为全面、详细的资料，只能依据企业提供的对外财务报告，了解企业的行业特点，企业本身的经营情况，通过财务比率指标分析等对企业进行全局把握，然后重点关注某一方面或某几方面，例如企业的债权人重点关注企业的偿债能力等。３．财务综合分析的内容。在对企业的财务活动进行全面评价时，应从以下４个方面反映财务综合分析内容：偿债能力分析、资产运营状况分析、盈利能力分析、企业成长能力分析。（１）企业偿债能力分析。偿债能力分析是综合分析的评价基础。一个企业偿债能力的稳定性是衡量其经营业绩的重要方面。偿债能力分析包括考察企业有无发生到期债务不能偿还的危险性，即企业是否有足够的现金偿还债务。银行对企业债务偿还能力的分析是会计报表分析的最初任务，是对企业的信用调查分析，银行在对企业偿债能力作了全面评价的基础上作出是否给予企业贷款的决策。（２）资产运营状况分析。企业价值创造的源泉是企业所拥有的资产是否得到合理的利用。通过分析企业各项资产的周转状况、规模变化、结构变化可以发现并改进企业经营过程中对各项资产的利用状况，从而为提高企业盈利能力的核心竞争力打下良好基础。（３）盈利能力分析。企业盈利能力分析是财务综合分析的中心环节。企业是一个以盈利为目的的经济实体，因此，企业总是想方设法降低人、财、物的投入获得高产出，生产出为市场所接受的产品，不断提高企业的经济效益。在企业的综合财务评价指标体系中，利润指标居于中心地位。。黄国成、王妍一位财务经理眼中的企业兴衰：报表分析篇呻］．中国经济出版社，２００４：８６—８７１０华侨大学硕士学位论文第１章上市公司综合财务分析理论（４）成长能力分析。企业的未来盈利能力也是利益相关者所关心的。如果企业当前盈利状况不错，但未来不能够获得足够的利润，就必然会对利益相关者的决策产生影响，反过来又会影响到企业的当前经营。所以对企业成长能力的分析也是综合财务分析中不可缺少的组成部分。（５）营运能力、偿债能力、获利能力、成长能力的综合分析。客观事物都是彼此相互联系的，企业的经营、财务状况也是如此，因此，将企业的营运能力、盈利能力、偿债能力、成长能力进行综合分析，相互揭示企业各项能力。即从整体上发现问题，找出协调解决的办法。§１．２。２上市公司综合财务分析方法由于财务报表中任何一个现成的财务指标都具有这样或那样的缺陷，人们开始设计并使用较为复杂的评价方法，力求最大限度地综合会计数据中的信息。国内外对上市公司综合财务评价方法有许多种，如国外的沃尔评分法、综合指标法、杜邦财务分析方法及国内的财政部颁布的企业绩效评价法、《中证报》的中诚信证券业绩评价体系、上海新兰德业绩综合评价法等。在这里重点介绍沃尔评分法和杜邦财务分析法。因为除了杜邦财务分析法外，其他方法与沃尔评分法原理基本相同，只不过是对财务比率的增减或者是计算方法的稍加改进。下面简要介绍沃尔评分法。沃尔评分法是对上市公司财务报告进行分析的常用方法，在实践中广为应用。沃尔评分法是财务状况综合评价的先驱者亚历山大・沃尔提出来的。他在２０世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指标数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。它主要是对反映上市公司财务状况的有代表性的若干比率进行权重评定，并将实际比率与标准比率相比较，从而得出财务状况的总评分。沃尔评分法最开始使用的指标是七个，他们分别是流动比率、净资产／负债、资产／固定资产、销售成本／存货、销售额／应收账款、销售额／固定资产、销售额／净资产。其权重分别为２５％、２５％、１５％、１０％、１０％、１０％、５％，按确定指标标准比率和实际比率计算相对比率，然后与其权重相乘即可确定企业信用总评分。以此评价企业综合财务状况。下面用沃尔评分法，给出Ｍ公司财务状况评分的结果见表卜ｌ。有了评分结果就可以根据行业情况对Ｍ公司进行分析。虽然这七项指标提供了企业信用能力方面的丰富信息，但是由于这些指标之问存在一定的相关关系，所反映的信息就会有重叠。而且沃尔不能证明为什么要选择这七个指标而不是更多一些或者更少一些，或者选择别的财务比率。并且它也不能够说明每一个指标权重的合理性。还有它在使用中的一个缺陷是当某一个指标发生严重异常的时候华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究会对整个指标产生不合逻辑的重大影响。这是由于比重与相对比率相乘引起的。财务比率提高一倍其评分增加一倍，缩小一倍则其评分却降低一半。表１—１比重沃尔评分法标准比率实际比率相对比率评分财务比率①流动比率２５２５１５１０１０１０５１００②２００ｌ５０２５０８６４③２３３Ｏ８８３３３１２１０２．６６１．６３④玲÷②ｌ１７①ｘ④２９２５１４７５１９９５１５．００１７００６．７０２７０１０５３５净资产ｔ负债资产／固定资产０．５９ｌ３３１．５０ｌ７００６７０．５４销售成本，存货销售额，应收账教销售额，固定资产销售额，净资产∑注：资料为作者根据原理鳊制，以下章节表格资料同上ｔ因此，作者在以后章节中不再对资料来源加以注释．因而，可以说，沃尔评分法没有很好地将各项财务指标组成一个有机整体，很好地将企业的营运能力、盈利能力、偿债能力、成长能力进行综合分析，相互揭示企业各项能力。即从整体上发现问题，找出协调解决的办法。而杜邦财务分析方法恰恰能够解决这些缺陷。因为杜邦财务分析法将财务比率之间的关系。采用目标管理的方法加以连接，即财务比率之间有层次关系，上一层的财务比率成为下一层财务比率的管理目标，下一层次的财务比率则是上一层次财务比率实现的手段。通过比率之间的关系及其相互影响的分析，对企业经营业绩作出全面评价，对企业的财务状况和经营成果做出符合情理的判断，借助于其他相关信息的分析，从中探钡４企业经营的症结所在。鉴于本文是围绕杜邦财务分析方法而展开的，因而，杜邦财务分析方法将单列一章，于第２章详细论述。兰复查兰堡圭兰堡笙壅苎！至』墅型堑墅堕墨坌堑望笙堕墨塑§２．１杜邦财务分析体系概述第２章现有杜邦财务分析理论的系统分析杜邦财务分析体系源于美国杜邦公司在其计划活动中编制的“杜邦图”，以反映基础财务指标之间的内在关系为目的。随着财务分析理论和实践的不断发展，杜邦财务分析体系被越来越多的财务分析者所采用，并且逐渐发展成为在西方国家较有影响的综合财务分析方法，其分析模型也逐渐完善。下为目前较为通用的杜邦财务分析指标体系，如图２－１①所示：图２～１杜邦财务分析指标体系§２．１．１杜邦体系不断发展的理论懦据１杜邦财务分析方法不断发展的理论依据（１）哲学依据。世界上存在着的事物是普遍联系的，财务报表中每一项指标也都是相关的，它们的关系体现着企业各项经济活动之间的内在联系，杜邦财务分析体系运用了普遍联系的观点来分析各种财务指标内在联系，事物是通过系统的形式存在的，企业各方面的经营管理活动相互联系、相互制约，也以系统的方式存在的，杜邦财务分析体系是通过对基础财务指标的有机组织来系统地对其进行分析。。图２－１引自：姚项军．杜邦财务分析体系在我国应用问题研究［Ｊ］四）ｌｌ＠９４－，１９９９，１１：４２华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究（２）财务管理理论依据。现代财务管理理论把企业的运营绩效归因于生产经营和财务运作两个方面，要求这两个方面保持高度协调。杜邦财务分析体系通过对基础财务指标的系统组织与分析体现了这一点。如图２－１：左部通过对经营收益状况的分析体现着企业生产经营效绩，右部通过对负债经营状况的分析体现了企业财务运作的效绩，而中部则通过对资产周转状况的分析来体现两者的协调状况，并通过总评价指标体现协调的效果。此外，所有者权盏最大化的企业财务目标理论也是传统杜邦财务分析体系的理论依据之一，杜邦财务分析理论以“净资产收益率”为总评价指标体现了对所有者权益保值增值的关注。（３）会计核算理论依据。会计核算理论指导着会计核算对企业价值信息进行合理的分类、组织和披露，从而使会计信息得以真实而系统地反映企业的经营管理状况。因而使反映着企业经营管理系统各层次、各方面状况的基础财务指标分析也得以以系统的方式而存在，杜邦财务分析体系体现了这个系统。§２．１．２杜邦体系不断发展的实践基础随着企业经济活动的复杂化，会计信息也日趋繁杂，使财务分析的难度加大了：同时，财务管理职能的扩大化又客观上要求财务分析水平不断提高。这两方面为财务分析理论与方法的创新和发展提供了压力和动力。比率分析法的发展则为杜邦财务分析体系的产生和发展提供了直接基础，而其缺陷（缺乏系统分析）的不断暴露又为杜邦财务分析体系的进一步发展提供了动力。§２．２杜邦财务分析体系在我国应用的必要性和可能性§２．２．１杜邦财务分析体系在我国应用的必要性１我国目前财务分析理论研究和实际运作中存在的问题（１）在理论研究上。目前对财务分析的理论定位仍不够明确，理论框架还不够完整，缺乏一套切实可行的财务分析原则来指导和约束财务分析工作。另外，财务分析方法体系也不够完善，对因素分析法的理论探索不足。引入西方财务分析理论与方法以促进我国财务分析理论的发展十分必要。（２）在实际运作中也存在诸多亟待解决的问题，如：分析缺乏系统性的问题、分析滞后的问题、分析过于表面化的问题等等。在综合分析方面，我国采用的是综合系数分析模式，具体方法是综合系数评分法，实践表明，这种方法虽然力图实现对企业财务状况和经营成果的综合评价，但它对基础财务指标的组合是简单的平行罗列组合，不能体现出指标之间纵向的因果联系和横向的协调关系，简单地以指标本身数值作为其评价依据在逻辑上是不合理的，如：评价销售利润率指标不应简单根据该指标数值本身来判断，还应看其构成因素（如利润的规模及构华侨大学硕士学位论文第２章现有杜邦财务分析理论的系统分析成、销售的规模及构成等）的状况，以及它与其他指标（如资产周转率指标）的协调状况。可见，在综合分析方面引入西方财务分析工具以弥补现存的问题也相当必要。２我国财务分析理论及实践发展的趋势和要求我国财会规制改革的方向是与国际惯例接轨，财务分析也需借鉴西方国家的经验，引入西方财务分析的理论与方法，这更加速了我国在实践中引进杜邦财务分析方法的进程。§２．２．２杜邦财务分析体系在我国应用的可能性杜邦财务分析体系在我国的应用，应包括以下两方面的内容：ｌ杜邦财务分析体系的优势杜邦财务分析体系最显著的特点就是其系统性，即用系统和联系的观点来进行财务分析，通过杜邦财务分析指标体系图这个工具把各项基础财务指标系统地组织起来，对企业的财务状况和经营成果进行综合评价，并分析其具体成因。杜邦财务分析体系的优势主要体现在以下几个方面：（１）高度重视企业经营管理活动的整体性整体性是系统的本质特征，每一个系统都是作为整体而存在。企业经营管理活动也是以系统的方式存在的，其中每一个环节的变动都会影响整体状况。杜邦财务分析体系利用了反映经营管理各方面状况的各种基础指标之间的有机联系，对企业的财务状况和经营成果进行综合分析：一方面使分析者得以从整体的角度、全局的高度来综合评价企业经营管理状况；另一方面也使分析者对单个指标的分析更具科学性。如在评价企业资产负债率的好坏时注意结合负债总额及其构成、资产总额及其构成、资产周转状况、资产收益状况等因素来分析，并注意分析资产负债率的变动对企业整体的影响。（２）突出对企业经营管理活动协调性的分析系统具有内部结构优化趋向的特征，即系统的子系统或要素之间的结合总要朝着协调和优化的方向调整。杜邦财务分析体系在综合分析企业财务状况和经营成果时，突出了对基础财务指标之间协调性的分析，首先是分析各种基础财务指标之间的静态协调状况。如通过净资产收益率看资产负债率与资产报酬率的协调，再通过资产报酬率看销售净利率与资产周转率的协调等等。其次是在静态分析基础上，结合比较分析法或因素分析法来分析基础财务指标之间结构的优化状况。如将资产负债率、资产报酬率及净资产收益率作前后期对比，可以发现资产负债率与资产报酬率协调状况的变动。通过权益报酬率的前后期差异可以发现这种变动的效果。推而广之，在必要的情况下，可对整个杜邦财务分析指标体系图作前后期比较，以分析指标结构的优化状况。华侨大学硕士学位论文基于Ｅ市公司的杜邦财务分析理论研究（３）分析具有鲜明的层次性层次性是系统的又…显著特征，表明系统的内部结构具有层次等级，系统中的各因素都保持其特定位置的整体性功能，它们之间的相互作用遵循一定的顺序和规定。杜邦财务分析体系作为一个以基础财务指标为因素组合而成的财务分析系统，也具有鲜明的层次性，因而在分析时就具有如下两种逻辑顺序：。其一，自下而上，从局部到整体的评价。实际上是指标的计算、归纳过程。杜邦体系图的最底层（下层）是以报表数据为基础的绝对数指标层，往上经中间比率指标层（中层）的计算、分析，最终达到综合评价指标层（上层）。通过这个过程的计算和分析，直接地体现了财务比率分析的过程，使指标之间的来龙去脉一目了然，加深了分析者对指标之间关系的理解，同时也提高了财务综合评价的科学性。其二，自上而下，从整体到局部的分析。这是指标计算、归纳的逆过程（可称之为经济指标的演绎过程），通过对经济指标的层层分析解剖来深究企业整体表现及其变化的深层次原因。杜邦体系通过自上而下的层层究因分析，通过寻找指标体系中的异常点，从而发现经营管理活动中存在问题的地方，而这些地方又往往是具体专项分析的重点，因而用杜邦分析法来统领各种专项分析十分必要。自上而下的演绎分析也能使各种专题分析与综合分析更好地衔接起来，如债权人在作授信分析时，可在利用杜邦财务分析指标体系图自下而上分析把握企业整体状况的基础上，对杜邦图进行层层剖析，重点对反映企业偿债能力的部分（如图２－１中右部）进行层层究因分析。同时结合具体的授信分析方法和工具来全面分析企业的偿债能力。可见，通过杜邦体系自上而下的分析结合专题、专项分析，可使财务分析深入到企业经营管理的细节。从而使分析更具深度。对企业管理者而言，对杜邦图自上而下的分析不仅仅是一种事后评价，更有利于企业作出后续决策和计划；杜邦财务分析体系不仅面向过去，更是面向现在和未来的。通过自下而上和自上而下两种顺序的分析，财务分析的逻辑过程更加完整，从而也使财务分析工作更具科学性，使分析结果更具有说服力。２我国已具备引入西方财务分析理论与方法的条件我国目前已具备财务分析内外部条件，为进一步引入和应用西方财务分析理论和方法提供了有力保障：（１）外部条件。市场经济的初步确立为财务分析工作的发展提供良好的外部环境；企业制度的创新，现代企业制度的初步建立及其配套改革的不断推进，为财务分析工作提供了良好的工作空间；而财务管理理论的发展和工作水平的不断提高，直接促进了财务分析理论和实践的发展，同时也对财务分析工作提出了。刘德红等企业财务分析技术ＥＭ］．中国经济出版社，２００３：１９７—１９９华侨犬学硕士学位论文第２章现有杜摔财务分析理论的系统分析更高的要求。（２）内部条件。财务分析的理论研究不断取得进展，对财务分析外延的界定和内涵的理解不断深入；财务分析体系日趋完善，综合分析、专题分析、专项分析及其它各种分析都不断发展；财务分析方法如比较分析法和比率分析法，其运用已基本成熟。另外，在引入西方财务分析理论与方法上已不断取得成果（如成功引入综合系数评分法）也表明我国在应用并消化西方财务分析理论和方法方面已具备相当的能力。§２．３杜邦财务分析体系在上市公司应用中的缺陷①前两节已经介绍了杜邦体系的一般原理、不断发展的理论基础和实践基础和我国应用的必要性及可能性。可以说，杜邦分析法由于其自身优势使其在业绩评价中的地位长盛不衰，并且在我国完全有条件实旌。然而，这并不意味着杜邦财务分析方法是尽善尽美的。当我们把杜邦财务分析理论应用于上市公司综合财务分析以评价其经营业绩优劣时，它也有其不足的地方。概括起来，有以下几点：第一，对上市公司而言，现有杜邦财务分析体系不能反映上市公司的经济技术指标，如股东权益股份化、每股净资产、合并利润表中的“少数股东本期收益”项目等。第二，现有杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心指标存在一些问题，它不完全符合上市公司股东财富最大化的要求。股东财富最大化是对企业未来价值的认可，考虑了时间价值和风险因素，而净资产收益率是权责发生制下的财务报表中的反映，不能完全衡量股东价值。第三，现有杜邦体系所采用的数据都来自资产负债表、利润表和利润分配表，完全没有反映企业的现金流量。利润指标在财务分析体系中起到了承上启下的连接作用，但是利润指标提供的财务信息远弱于现金流量。因为在实际中，现金流量对于一个企业经营活动是否顺畅至关重要，现金流量信息是财务分析者对企业的财务状况作出准确判断的重要依据。财务分析者通过现金流量分析，可以得到企业现金流量来源、结构、数量等重要信息，从而可以对企业经营资产的真实效率和创造现金的能力作出正确判断，因而也可以由此认识企业的偿债能力及推断企业未来财务发展趋势。而现有杜邦财务分析体系缺少现金流量数据，因而对上市公司而言不能做到更为准确、全面地财务分析。第四，现有杜邦财务分析体系主要是面向外部，以提供综合信息为主，是一种有效的财务综合分析方法。但是，它不能满足企业加强内部管理的需要。首先，杜邦财务分析偏重事后财务分析，事前预测、事中控制的作用较弱，不利于计划、①胡文献、金式容、林峰基于上市公司的杜邦财务分析体系［Ｊ］．华侨大学学报（哲社版），２００４，２：３９—４０．华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜郏财务分析理论研究控制和决策；其次，资料仅来源于财务报表，没有充分利用管理会计提供的数据资料展开分析，不利于加强内部控制；再次，没有按照成本性态反映成本信息，不利于成本控制：最后，分析方法比较单一，在动态分析时，仅仅是各指标数值的简单比较，虽然能够反映各指标本身的变动情况，却很难说明各指标对总指标的影响程度，不利于洞察关键因素。所以，通过对销售净利率从管理会计角度的因素，财务分析者可以充分利用管理会计资料，对企业的管理能力、事前的控制能力作出正确决策，并洞察对总指标产生影响的关键因素。当然，杜邦体系这方面缺陷不仅影响对上市公司的财务分析，同样也影响对非上市公司的财务分析。基于以上缺陷，如果要用杜邦财务分析体系对上市公司进行综合财务分析，正确地评价上市公司的经营业绩，就必须对其进行改造，弥补该体系的局限性。兰堡奎兰堕主兰垡丝兰兰！兰垫鎏堕墨坌堑堡墨墨里墨塑昼塑＿＝垒！！二第３章杜邦财务分析体系各因素指标的“位次”上一章已经对杜邦财务分析理论进行了系统分析，但是在改造杜邦财务分析体系之前，仍有一重要问题亟待解决：杜邦财务分析方法的实质。§３．１杜邦财务分析方法的本质是因素分析由杜邦财务分析指标体系图２一ｌ知：杜邦财务分析系统中各因素指标之间的关系为：净资产收益率（ＲＯＣＥ）＝销售净利率×资产周转率×权益乘数显然，杜邦财务分析方法是运用相关财务指标的关系的数量关系对净资产收益率进行推算，并在此基础上进一步分析各因素变动对净资产收益率的影响，从而为采取有效措施提高净资产收益率和提高企业盈利能力指明方向的一种分析方法。这种分析方法实际上是因素分析法的具体应用，因素分析法在计算过程中有一重要环节就是各因素指标的排序，即因素分析法己经事先假定只有一种因素指标排序是正确的。因为，各因素指标排序的不同，各因素对净资产收益率的影响程度也就不同。所以，各因素指标的排序是运用因素分析法的“关键”所在。下面通过实例来论证“各因素指标排列顺序的不同，其对经济指标（净资产收益率）的影响程度就不同”这一结论。。例如，某企业基期和报告期的销售净利率、资产周转率和权益乘数如表３一Ｊ所示：表３－１指标销售净利率资产周转率权益乘数单位百分比次倍各因素指标数据表基期２３０．７５Ｉ８报告翔２７Ｏ８ｌ９由于净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数，所以无论等式右边各因素指标如何排序，计算结果都能说明报告期的净资产收益率为４１．０４％（＝２７％×０，８×１．９），比基期３１．０５％（＝２３％×０．７Ｓ×１．８），提高了３２．１７％（＝（４１．０４％一３１．０５％）ｑ－３１．０５％），增加了９．９９个百分点。由排列组合知识得知，三因素指标共有三种排列顺序。根据这三种排序，分三种情况对净资产收益率上升的原因进行分析：首先，按销售净利率、资产周转率和权益乘数的排列顺序进行分析。①销售净利率变动对净资产收益率的影响为５．４％＝（２７％－２３％）ｘ０．７５×１．８；②。胡文献、林峰试析杜邦体系各分解指标的替代顺序［Ｊ］．财会月刊，２００４．７：５０１９华侨大学硕士学位论文基于卜市公司的杜邦财务分析理论研究资产周转率变动对净资产收益率的影响为２．４３％＝２７％Ｘ（０．８－０．７５）×１．８：⑧权益乘数变动对净资产收益率的影响为２．１６％＝２７％Ｘ０．８×（１．９—１．８）。其次，按资产周转率、销售净利率和权益乘数的排列顺序进行。①资产周转率变动对净资产收益率的影响：２．０７％＝（０．８－Ｏ．７５）×２３％×１．８；②销售净利率变动对净资产收益率的影响：５．７６％－０．８×（２７％一２３％）×１．８：③权益乘数变动对净资产收益率的影响：２．１６％＝０．８×２７％×（１．９—１．８）。最后，按权益乘数、资产周转率和销售净利率的排列顺序进行。①权益乘数变动对净资产收益率的影响：１．７２５％＝（１．９—１．８）×０．７５×２３％；②资产周转率变动对净资产收益率的影响：２．１８５％＝１．９Ｘ（０．８－０．７５）×２３％；③销售净利率变动对净资产收益率的影响：５．０８％＝１．９×０．８×（２７％一２３％）。根据因素分析法中指标排序原则，三种因素指标排序只有第三种符合因素分析法原理。§３．１．１因素分析法原理１．因素分析法的依据是指数体系。。因素分析法又称指标分析法，是指根据指数体系，从数量上分析经济指标变动受各因素指标变动的影响程度的一种分析方法。对经济指标进行分析的依据就是指标体系。指标体系是指在经济上具有一定联系，在数量上具有对等关系的两个或两个以上指数所构成的整体，其基本涵义是：于经济指标指数；（１）各因素指数的连乘积等（２）各因素变动影响经济指标变动差额的代数和等于实际发生的总变动差额。显然，指数体系成立的前提条件是相关指标之间在数量上保持对等关系。杜邦财务分析体系所揭示的正是财务分析指标的数量对等关系，运用这种数量对等关系就可以构造指数标系，从而对经济指标总变动进行因素分析。２．指数体系的基本要求。运用指标之间的数量对等关系构造指标体系进行因素分析，为了确保分析的“正确性”就必须根据指标体系的要求，从指标的现实经济意义出发，确定各个因素的排列顺序，并按选择同度量因素的一般原则确定同度量因素及其所属时期。（１）因素排列顺序要求。进行因素分析确定指标体系是关键。对于多因素指标，要求按照数量指标因素在前，质量指标因素在后的顺序排列，即对经济指标产生实质影响的因素在后。这种指标排序有其存在的哲学依据：事物的发展总是由量变到质变再到新的量变和新的质变，由此不断前进。量变是质变的必要准备，质变是量变的必然结果。我们可以将量变的过程分成若干阶段，前一阶段量变是为后一阶段量变的发生做准备，后一阶段的量变是前一阶段量变的结果，整个过程的量变都是为最终质变的发生做准备，发生质变后又形成一个新的量变到。王昱．对杜邦财务分析体系的再认识［Ｊ］．甘肃经济管理干部学院学报，１９９９，４：４６．２０华侨大学硕士学位论文第３章杜邦财务分析体系各因素指标的“位次”新的质变过程，由此不断前进。我们可以将净资产收益率的各因素指标看作由量变到质变的三个过程。权益乘数作为量变第一阶段，是第二阶段量变资产周转率的基础，而资产周转率是销售净利率发生的必要前提。在整个过程中，三个因素指标对质变净资产收益率作出各自的贡献，当第三个阶段完成后也就形成了质变，之后再形成新的量变到质变的过程。第一个过程作为基期，后一个过程可以看作报告期，之后又形成新的循环。量变到质变过程可以较恰当地说明因素指标的变动顺序。。（２）经济意义要求。排序后，相邻两个因素指标的连乘积必须有经济意义。（３）同度量因素要求。编制数量指标指数，选择基期质量指标指数为同度量因素：编制质量指标指数，选择报告期数量指标因素为同度量因素。具体地说，在各个因素指标顺序排定之后，考察其中一个因素的变动，应将其前面的因素固定在报告期，将其后面的因素固定在基期。根据上述要求，对杜邦体系各因素指标进行“正确”排序。§３．１．２杜邦财务分析体系各因素指标的“正确”排序１．杜邦体系各因素指标排序的理论分析运用指数体系进行因素分析，必须同时满足上述三个要求，才能保证分析结果的正确性。由因素分析法原理知，运用因素分析法的关键在于确定各因素指标的“正确”排序。杜邦财务分析体系中各因素指标反映的某种资源获取利润的能力是不同的，这正是三因素指标“正确”排序的关键。权益乘数反映的是所有者权益同总资产的关系，并不直接反映资产利润率的高低，但是在资产总额不变的条件下，企业开展负债经营，相对减少所有者权益，从而提高权益乘数，这样可以给企业带来较大的财务杠杆效应。这种财务杠杆效应给企业带来的是利益还是风险，则取决于企业销售利润率的高低和资产周转率的快慢，显然，权益乘数的大小会影响企业的盈利能力，但却不能构成直接的、根本的因素。因此，将这个对企业盈利能力不直接产生影响的因素排在最前面。资产周转率反映企业资产的周转速度，揭示了企业实现销售收入的综合能力，资产周转速度越快，相同的资产实现的销售收入越多，企业的盈利能力就越强。因此，资产周转率比权益乘数能够更进一步揭示企业的盈利能力，相对于权益乘数，可视为质量指标排在第二位。销售净利率反映企业净利润同销售收入的关系，它直接体现了企业的综合盈利能力。因此，提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键，销售净利率是影响净资产收益率的关键，销售净利率是影响净资产收益率的质量指标，应排在第三位。由此可见，这三个因素指标对企业盈利能力的影响呈现出一种递推作用，权益乘数反映的是在总资产既定的前提下，企业应如何妥善安排资本结构，发挥财务杠杆效应以提高企业净资产的盈利能力；总资产周转。胡文献、林峰．试析杜邦体系各分解指标的替代顺序［Ｊ］．财会月刊，２００４，７：５０．２１兰堡奎兰堕主兰垡笙奎．茎三圭堕坌望竺垫垫堕墨坌塑里笙坚堑率则反映企业如何加快资产周转速度以提高企业全部资产的盈利能力：销售净利率则直接体现了企业的综合盈利能力。显然，提高净资产收益率的根本途径在于提高企业的销售净利率，所以，杜邦财务分析体系各因素指标应按下列顺序排列：净资产收益率＝权益乘数×资产周转率×销售净利率从表面上看三因素指标排列顺序的改变并不影响企业净资产收益率的高低，但是对影响净资产收益率变动程度的确定与前两种因素指标排序则产生了较大的差异。根据因素分析法指标排序原则，按照权益乘数、资产周转率和销售净利率进行排列是比较科学的，它能更加科学地揭示各因素指标对经济指标的影响程度。仍沿用前例资料分析论证这种因素排序的“科学性”。在此，我们主要通过各因素对净资产收益率的影响程度和其在增加的净资产收益率中的贡献两方面进行论证。。根据因素分析法计算的结果如表３—２所示：表３—２因素因素分析法中各因素所起的作用变动幅度对ＲＯＣＥ的影响值（１９．１．８）对ＲＯＣＥ的影响率在△ＲＯＣＥ中的贡献权益乘数（Ｉ．９．１８）ｘ０Ｊ７２５／３１０５＝５．５５％Ｊ．７２５／９９９＝１７２７％７５ｘ２３％＝１．７２５％资产周（０８－０７５）１．９×（Ｏ．８．０—５）转率销售净（２７％－２３％）利率×２３协２ｌ９×０２１８５，３１．０５＝７．０４％２．１８５／９９９＝２Ｊ８７％１８５％８ｘ（２７％．２３％）６０８／３１０５＝１９．５８％＝６．０８６．０８／９９９＝６０．８６％同理，根据第一种和第二种因素指标排序，可求得表３－３和３－４。表３－３因素销售净利（２７０／，－２３％）塞＝５第一种指标排序中各因素所起的作用变动幅度对ＲＯＣＥ的影响值ｌ８ｘＯ对ＲＯＣＥ的影响率在ＡＲＯＣＥ中的贡献７５ｘ（２７％．２３％）５４／３１．０５＝１７３９％５４／９９９＝５４０５％４％资产周转（０．８－０．７５）ｌ９ｘ（０８．０．７５）２４３１３１．０５＝７．８３％２．４３／９９９＝２４３２％蠢ｘ２３％＝２４３％ｌ９×０８ｘ（２７％．２３％）２．１６，３１．０５＝６．９６％权益乘数（１９－１８）２．１鹕．９９＝２１．６３％－－２１６％表３－４第二种指标排序中各因素所起的作用。胡文献、林峰试析杜邦体系各分解指标的替代顺序［Ｊ］财会月刊，２００４，７：５０—５１２２华侨大学硕士学位论文第３章杜邦财务分析体系各因素指标的“位次”资产周（０８—０７５）（０８—０７５）×２３％×１８２０７／３１０５＝６６７％－２０７％０２０７／９９９＝２０７２％转率销售净（２７％．２３％）８ｘ（２７％．２３％）ｘｌ＝５８５７６／３ｌ０５＝Ｉ８５５％利率７撕５．７６／９９９＝－５７．６６％０．８ｘ２７％ｘ（１９．１８）权益乘数（１９．１８）２】６，３ｌ０５＝６９５％２．１６／９．９９＝２ｌ６２％＝２．１６％由表３～２、３—３和表３—４知：排列顺序的不同对分析各因素指标对净资产收益率的影响程度产生了较大影响。无论是在各因素变动对净资产收益率的影响率方面还是在其在净资产收益率增加值中的贡献方面，根据前两种指标排序进行分析的结果夸大了权益乘数和资产周转率对净资产收益率的影响，而掩盖了销售净利率这一实质因素对净资产收益率的影响程度。因此，将杜邦财务分析体系各因素指标排列顺序界定为权益乘数、资产周转率和销售净利率，可以更加真实地揭示其对净资产收益率的影响程度，因而，将杜邦体系的结构调整为“净资产收益率＝权益乘数Ｘ资产周转率Ｘ销售净利率”具有重要的现实意义。上面我们运用因素分析原理对杜邦财务分析体系进行了具体分析，实际上，我们在论证因素分析法指标排序原则的科学性时，通过实例进行了分析，但这并不能够充分论证：这种指标排序是科学性，因为，这一实例具有特殊性：即三因素指标同方向变化，在现实生活中，这种现象应属于特殊情况。这就使我们对各因素指标的排序问题又产生疑问，但有一点肯定的是：各因素指标排列顺序的不同，其对经济指标（净资产收益率）的影响程度就不同。然而，从理论上讲，无论三种因素指标如何排序，它们对净资产收益率的影响程度应该是一样的，但事实却恰恰相反。原因何在？这正是３．２节所要解决的问题。§３．２因素分析法的缺陷及其修正尽管我们已经研究了杜邦财务分析体系的本质，并运用因素分析原理对各因素指标进行了排序，但这并未彻底解决准确计算各因素指标对经济指标的影响程度这一难题。下面我们通过构造各因素指标与经济指标的函数关系来分析这个问题并解决它。§３．２．１因素分析法的缺陷及其数学分析１．因素分析法的缺陷前面已经分析论证了各因素指标的排序不同在分析各自对净资产收益率的影响程度时会有较大的差异，并根据因素分析法指标排序原则给出了所谓的“正华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究确”排序：权益乘数、资产周转率和销售净利率。但是这个计算结果也不是各个经济指标影响值的客观真实反映，因为，当分析各个因素对经济指标的影响程度时，从理论上讲，各因素指标对经济指标的贡献应该是一定值，不应根据其排序的不同，计算各自对经济指标的贡献比例就不一样。根据因素分析法进行因素排序是建立在其他因素不变而各因素预先确定好排列顺序的基础上的，这正是出现上述现象的根本原因。因素分析法的缺陷正是由于其内在假设所致。解决了这个难题就意味着各指标无论如何排序所得到的答案都是一样的。为解决个难题，首先我们构造经济指标与各因素（指标）的关系式。２．因素分析法缺陷的数学分析”设某经济指标为Ｆ，它由ｘ、Ｙ、Ｚ三个因素（ｎ个因素同样适用，因为杜邦财务分析体系中因素指标为三个，则这里仅考察三个因素的情况）所构成，且这些因素与经济指标的关系为Ｆ＝ｆ（ｘ，Ｙ，＝）＝鼻・Ｙ・Ｚ（３－１）此处，将经济指标视为Ｆ，Ｘ、Ｙ、ｚ分别为权益乘数、资产周转率和销售净利率。当Ｆ为基期时：ｆ０＝‰Ｙ。ｚｏ，当Ｆ为报告期时，ｆｉ＝ｘ．ｙ。ｚ，，式（３－１）中大写字母表示指标和因素的名称，小写字母表示指标和因素的数值，下标０和ｌ，分别表示基期和报告期。下面以△表示改变量，即△Ｆ＝Ｚ一厶，Ａｘ＝Ｘ１－－Ｘｏ。则基期五＝Ｘｏｙｏ‰，报告期五为：／；＝ｆｏ４－Ａｆ＝（ｚｏ十Ａｘ）（ｙｏ＋Ａｙ）（ｚ。＋△ｚ）＝（ｘｏＹｏｚｏ）＋（Ａｘｙｏｚｏ＋ｘｏＡＹＺｏ＋ｘｏ，ｏＡｚ）＋（ＡｘＡｙｚｏ＋△砂ｏ△ｚ＋ｘｏＡｙＡｚ）＋（△ｘ△ｙ△ｚ）报告期与基期的差异：．，ｊ—ｆｏ＝（Ａｘｙｏｚｏ＋ＸＯＡｙｚｏ＋ＸｏｙｏＡｚ）＋（ＡｘＡｙｚｏ＋ＡｘｙｏＡｚ＋ｘ。ＡｙＡｚ）＋ＡｘＡｙ止ｘ变动的影响：Ａｘｙｏｚ。Ｙ变动的影响：（‰＋Ａｘ）Ａｙｚ。＝ｘｏＡｙｚ。＋ＡｘＡｙｚ。Ｚ变动的影响：（ｚ。＋缸）（ｙ。＋缈）△ｚ＝ｘｏＹｏＡｚ＋ＡｘｙｏＡｚ＋ｘ。ＡｙＡｚ＋ＡｘＡｙＡｚ分析结果，ｘ因素只负担它的基本影响额△砂。％；Ｙ因素除负担它的基本影响额‰△归。外，还要负担它和ｘ因素一起变动所产生的共同影响额缸纰。：而Ｚ。熊学文、熊尚鹏连环替代法的修正及其数学推导［Ｊ］商丘师范学院学报，２００２．２：５９—６０．２４华侨大学硕上学位论文第３章杜邦财务分析体系各园素指标的“位次”因素除负担它的基本影响额‰Ｙ。位外，还要负担它与ｘ因素一起变动时的共同影响额Ａｘｙ。Ａｚ和Ｙ因素一起变动时的共同影响额‰缈Ａｚ，而且还要负担它与ｘ、Ｙ、ｚ这三个因素一起变动共同影响额缸ａｙＡｚ。由此可见，采用因素分析法时，排列在最前面的因素只负担其基本影响额，而后面的因素除要负担各自的基本影响额外，还要负担一切与它有关的共同影响额的部分。因此，排列越后，负担的共同影响越多。显然，这样的分析是不合理的。因为共同影响额是由几个有关因素变动对经济指标影响的结果。所以，正确的分析方法应该是将共同影响额部分在有关因素之间进行分配，这正是需要对因素分析法进行修正的地方。§３．２．２因素分析法的修正根据前面的假设，我们可以把经济指标看作是多变量函数，而影响经济指标的各因素可以看成是自变量。即Ｆ＝ｆ（ｘ，ｙ）＝ｘ・Ｙ或Ｆ＝ｆ（ｘ，Ｙ，ｚ）＝Ｘ・Ｙ・Ｚ。当Ｆ＝ｆ（ｘ，Ｙ）＝ｘ．Ｙ时（为了分析更加简洁明了，只考虑两个因素）可以利用全微分的公式来计算各个自变量（因素指标）变动对函数（经济指标）的影响：Ａｆｌ＝ｆ：甑＋ｆ：姆十￡ｔ３－２１在（３－２）式中，∥Ａｘ和∥缈分别是函数ｆ（ｘ，Ｙ）对自变量ｘ和Ｙ的偏微分，其几何意义就是各自变量对函数值所产生影响的主要部分。∥△ｘ和ｆ卸的代数和与函数增量之间尚存在一个差额占，这个差额就是ｘ、Ｙ两个自变量共同变动的结果。为了提高分析结果的准确性，必须将占作进一步分解，一部分是Ｘ变动所致，一部分是Ｙ变动所致，然后分别加上∥船和∥缈，其结果就是各因素变动对经济指标的影响程度。为此，我们缩小自变量ｘ、Ｙ的增量。这里采取等分的方法，设△＿：垒．△，。：坐，这里，ｎ为各自变量增量等分的数目，则Ａｓ＝Ｚｓ：（‰＋ｉＡ＇ｘ，Ｙ。十ｆ△＇）△＿＋∑∥（ｚ。＋ｉＡ＇ｘ，Ｙ。＋地＇）△≯＋∑￡ｉ＝０ｉ＝０令Ｈ爿，＝∑∥（‰十ｉＡ＇ｘ，‰＋ｉＡ＇ｙ）ａ＇ｘ，神（３—３）兰堡奎兰堡主兰篁堡茎兰主圭吏垒至墼塾堑堕墨坌堑堡！！！！塑（３—４）』，＝∑∥（ｘ。＋ｉＡ＇ｘ，ｙ。＋ｉＡ＇ｙ）ａ＇ｙ对（３－３）式，求关于刀－－＞ｍ的极限得，Ａ：：ｌｉｍＹ，ｆ＇（ｘ，＋ｉＡ＇ｘ．ｙ，＋ｉＮｙ）Ｎｘ＝沁ｆ净（３—５）在（３－５）式中，Ｙｅ是连接（ｘ。，Ｙ。）到（■烘）的线段，且令∥＝Ｙ。因为ｒｅ的直线方程为Ｙ＝Ｙ。＋☆扛一Ｊ。），其中ｔ：型，代入式（３－５），并令ｒ＝ｘ—ｘｏ，可导出缸Ａ，＝ｅｂ。＋ｋ（ｘ－ｘ０）ｋ＝ｆ１。。（蜘＋衙）出＝ｆ（ｙ。十幻矽＝ｒ（ｙ＋ｈ）出＝ｙ。缸＋吾缸２同理，由（３－４）式可得Ａ，＝ｆ女（”ｘ陟彳，＋彳。分别表示ｘ因素和Ｙ因素对经济指标Ｆ的影响程度ａ４＋彳，＝ｆ（ｙ＋＿ｈ）出＋ｒ☆（ｚ。＋＃皿＝蜘缸＋ｔ等＋女（ｚ。出＋等）＝鲰＋芸－等＋塞‰缸＋等）＝岘％如＋蛐＝ＸＩＹｌ—ｘｏｙｏ＝△，即各因素影响之和等经济指标报告期与基期的总差异，假设菜企业有关资料见表３－５用积分法来分析，成本增加１６万元的原因：产品产量的影响２单位成本的影响２山Ｃ（６－｛）斑＝（６ｘ一；ｊ：：２４—２＝２２（万元’４’、Ｒ’ｌ”ｒ—ｉ１（４＋ｚ）＝（一ｘ一等）Ｉ：＝－４－２＝－６（万元）企业相关资料数据单位基期４６２４表３－５指标产品产量单位成本总成本报告期８５３２件万元万元而如果根据原有因素分析法指标排序原则：数量指标在前，质量指标在后，在此例中指标排序为产品产量在前，单位成本在后。由此排序可知，产品产量对总成本的影响＝（８—４）×６＝２４；单位成本对总成本的影响＝８×（５—６）＝－８。因此可以得出结论，按原因素排序原则所得出的结论与改进后的因素分析法模型相差华侨大学硕士学位论文第３章桂邦财务分析体系各因素指标的“位次”甚远，因为产品产量应该单独承担２４万元的成本，单位成本单独承担一４万元的成本，还有一４万元的成本应该由双方共同分担，这一思想只有在改进后的因素分析法模型中才能体现。可见，改进后的因素分析法可以更加科学地反映出各因素指标对经济指标的影响程度。当构成因素为３个时，即当Ｆ＝ｆ（ｘ，Ｙ，ｚ）＝ｘ．Ｙ・ｚ时，同样可以得出各因素变动对经济指标的影响程度（以Ａ，、４ｕ、４，表示）。则有：Ａ，＝ｆ（ｙ。十ｈ）（２。＋ｂｃ）ｄｘ，Ａ，＝ｆ￡（ｘ。＋ｘ）（ｚ。＋ｈ），Ａ：＝ｆｆ（‰＋ｘ）（ｙ＋＿ｂｃ协（３—６）在（３－６）式中，ｋ：ｚｘｙｊ；堡。ＡｘＡｘ以＋』。十Ａ＝ｘ，ｙＩｚｌ一ｘｏｙｏ白＝Ａｆ（３－７）仍以表３－１中杜邦财务分析体系三因素指标的数据为例，分析净资产收益率增加９．９９个百分点的原因，分析结果为：权益乘数对净资产收益率的影响：艮ｏ．７５＋ｏ．５ｘ）（０．２３＋０ｍ）＝（ｏ．１７２５ｘ＋０．２０７５ｘ２＋ｏ．０６６７ｘ３柑＝１．９４％资产周转率对净资产收益率的影响：ｒ１０．５（１．８＋ｘ）（ｏ．２３＋０．４ｚ）＝（ｏ．２０７ｘ＋０．２３７５ｘ２＋０．０６６７ｘ３）Ｉ：１＝２．３１％销售净利率对净资产收益率的影响：ｒ１０．４（１．８＋ｘ）（ｙ。＋ｏ．５ｘ）＝（ｏ５４ｘ＋ｏ．３３Ｊ２＋０．０６６７ｚ’）ｌ：１＝５．７４％可见，积分法避免了指标排序的问题，这就能排除人们对各因素所起作用大小任何主观推测，从而客观上正确地反映出各构成因素变动对经济指标的实际影响程度。关于这一点，我们可以对积分公式作进一步剖析。当Ｆ＝ｆ（Ｘ，Ｙ）＝ｘ．Ｙ时，根据积分原理有：』，＝ｎ胪删＝ｆｒ（胪ａ）ｄｔ＝ｆ（ｆｌｏ＋ｋｘ）ｄｘ＝ｙｏｘ＋塞－孚肛却。＋竽（３－８）Ａｊ，＝ｆｆｋ（ｚｏ＋ｘ）ｄｒ＝ＸｏＡｙ＋掣（３－９）式（３－８）、（３—９）表明，各因素的基本影响额是由各因素自己负担的。彳。中包含Ａｘｙ。，Ａ，中包含了Ｘ０卸，而共同影响额根据参与影响的因素平均分摊，ａｘａｙ是由ｘ、Ｙ共同变动形成的，各因素分别承担其１／２。事实上，对４和一。还可以这样通俗的理解为：兰堡查兰堡主兰堡垒苎茎王圭亘竺望堕塾堑墅墨坌堑里望！！塑以＝圭缸（儿¨）：专。Ａｙ（Ｘｏ＋ｘ，）当Ｆ：－厂（ｔ儿ｚ）＝Ⅳ．ｙ．ｚ时，同理导出：小ｍ圳（ｚ十ｌｘ）ｄｘ…ｆ百ＡｙＡｚ＝警等＋下ｙｏＡｚ＋Ａｙｚｏ下Ａｘ２＋哪。ｚｏ：Ａｘｙ。ｚ。＋—Ａ—ｘ—Ａ—ｙ—ｚｏ—ｉ＋—Ａ—ｘ—ｙ～ｏＡｚ＋—Ａ—ｘ＿Ａ－ｙＡｚ。＋ｘ）（知＋ｌｘ）ｄｘ＝ｚ＋学ｘ＋Ｙｏｅｏ皿（３—１０）（３一１１）（３—１２）２—ＡｘＡｙｚｏ＋—ｘｏＡｙＡｚ＾—ＡｘＡ—ｙＡｚｖ＝广。＋ｘ）（知＋ｌｘ）ｄｘ＝ＸＯＡｙｚｋ（ｘ—ＡｘｙｏＡｚ＋—ｘｏＡｙＡｚ』—ＡｘＡ—ｙＡｚ』：＝ｆ，（‰＋ｘ）（ｙ。＋缸）出＝ｘｏｙ。Ａｚ＋Ａｙ＝ＩＡｙｚＤ＋Ｄ＋３２３与构成两个因素时一样，式（３—１０）、（３－１１）、（３－１２）表明各因素的基本影响是由各项因素自己负担的：Ａ；中包含了却。ｚｏ：彳，中包含了ＸＯＡｙｅ。：Ａ：中包含了Ｘｏｙ。Ａｚ，而共同影响额部分是在各有关因素之间根据因素的个数来分摊：ＡｘＡｙｚ。由Ｘ、Ｙ两因素平均分摊；Ａｘｙｏ止由Ｘ、Ｚ两因素平均分摊；‰ＡｙｏＡｚ由Ｙ、Ｚ两因素平均分摊；ＡｘＡｙＡｚ由三因素平均分摊。于是，Ａ，、爿，、Ａ；也可以用更简易的形式来表述（见式（３—１３））：一，＝寺缸（＿ｙｏ毛＋ｚｏＹｌ）＋÷蛳ｙ△ｚ１１４＝÷妙（舻。蝎啪＋；血挑冬２ｉ心（ＸｏＹｌ＋Ⅲ－）＋；血挑１１（３—１３）①其实，按积分法进行分析的结果，就是对影响经济指标的各个因素按照各种可能的排列顺序作一番替代计算，然后在此基础上计算出平均数。我们仍以表３－５为例，对各因素排ｙｒＪ／ｆｒ顷序进行分析。如果产量因素在先，则分析结果为：产量变动的影响＝（８－４）×６＝２４单位成本变动的影响＝８×（５－６）＝一８如果单位成本变动在先，则分析结果为单位成本变动的影响＝（５－６）×４—４。式（３—１３）为Ａ，、彳，、Ａ：三个表达式．华侨大学硬士学位论文第３章杜邦财务分析体系各因素指标的“位次”产品产量变动的影响＝５×（８－４）：２０产品产量变动的影响平均数＝（２４＋２０）／２－２２（万元）单位成本变动的影响平均数＝（一８－４）／２：一６（万元）同理，我们如果以表３一ｌ的数据资料为例也可求得与积分法一致的结果。由此可见，运用因素分析法对各因素对经济指标的影响程度进行分析时，如果事先设定各因素的排序，则分析结果是不科学的、不客观的。各因素的变动对经济指标的影响额理应在各种可能出现的排列顺序下计算出来的那个平均数，只有在这个前提下，因素分析法才是科学的。这样才能准确计算各因素指标对经济指标的影响程度，才能有利于企业找出经营管理过程中存在的问题，为企业解决这些问题指标方向。华侨大学碗士学位论文摹于上市公司的杜邦财务分析理论研究第４章基于上市公司的杜邦财务分析体系①解决了因素分析法的缺陷并对其进行修正后，本章将对原有杜邦财务分析体系进行改造，以使其更加适合上市公司的综合财务评价分析，进而为利益相关者正确评价上市公司经营业绩提供新方法。§４．１上市公司杜邦财务分析体系的构建鉴于上市公司财务分析的特殊住，结合现有杜邦财务体系分析上市公司的缺陷，笔者对现有杜邦体系进行了改造，选用了更能反映上市公司盈利能力最重要的财务指标——“每股收益”作为核心指标，通过每股收益与每股净资产和净资产收益率之间的等式关系进一步构建财务分析体系，并对净资产收益率的影响因素指标：销售净利率从管理会计角度进一步分解；资产舄转率则从获取现金能力的角度进行分解，而在每股净资产下则引入了现金流量的指标，从而将资产负债表、利润表、现金流量表及管理会计的安全边际率和贡献毛益率溶入体系之中，为分析提供更完备的数据，以便作出更为准确的分析结论。改造后的杜邦财务分析体系，如图４～１：图４—１面向上市公司的杜邦财务分析图（Ｉ）。胡文献、金式容、林峰．基于上市公司的杜邦财务分析体系［Ｊ］华侨大学学报（哲社版），２００４，２：３８—４４．３０华侨大学硕士学位论文第４章基于上市公司的杜邦财务分析体系注：图４一ｌ中的主要财务指标的公式如下：每股收益；净利润÷年度末普通股股数；净资产收益率＝净利润・年度末股东权益；每股净责产２年度束艘东权益／年度末普通股股数；总资产净利率＝净利润／平均资产总额。其中，净利润是已支付优先股股利后的税后利润。涉及的“优先股股利”和“合并利润表中的“少数股东本期损益”项目，在改造后的杜邦体系中等同于“所得税”的地位作为净利润的减项处理。净资产是已扣除优先股股东权益的普通股股东权益。§４．２上市公司杜邦财务体系的理论分析根据改进后的杜邦财务分析图（见图４－１），总体上从右边向左边进行分析。§４．２．１每股收益分析选取了更能反映上市公司特点的“每股收益”作为分析体系的核心指标。对于上市公司来说，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。证券信息机构定期公布按照这三项财务指标高低排序的上市公司排行榜，这是因为每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。对投资者来说，每股收益被看作是企业管理水平、盈利能力的显示器，并成为影响企业股票市场价格的重要因素。通过公司不同时期每股收益的比较，可以评价公司盈利能力的变化趋势：通过对公司纵向、横向的比较，可以认识到公司的管理能力与前期或同行业企业间的差异，从而便于作出更细致的分析。一般情况下，如果实现每股收益最大，也就意味着实现股东财富最大，因而，每股收益符合企业股东财富最大化的财务管理目标。§４．２．２净资产收益率分，ｔ４－净资产收益率是影响每股收益的最重要的因素。它从股权投资者角度反映了股东权益报酬。净资产收益率被称为最具综合性和代表性的财务指标，原有杜邦财务分析体系便是以它为出发点，解释公司业务状况和变化趋势。在改造后的杜邦财务分析体系中净资产收益率仍然扮演着十分重要的角色。如果我们从加强企业内部管理的角度出发，可将销售净利率进一步分解。对销售净利率的分解有两种形式，一种是如图４－１中将其分解为安全边际率和贡献毛益率，另一种是将其分解为贡献毛益率、经营杠杆系数和财务杠杆系数。两种分解形式的公式分别为：销售净利率＝（卜所得税率）×安全边际率×贡献毛益率（４一１）销售净利率＝（卜所得税率）×贡献毛益率÷经营杠杆系数÷财务杠杆系数（４－２）毕侨大学硕士学位论文基于卜市公司的杜邦财务分析理论研究式（４－１）中，安全边际率反映企业的销售情况，它是安全边际的相对指标，安全边际能反映企业经营的风险程度，安全边际越大表示企业经营越安全；贡献毛益率反映企业的变动成本和盈利状况，变动成本越低，贡献毛益率越高”。当然这种因素分解法更适用于企业对自身进行的财务分析，即内部分析，因为管理会计提供的数据资料一般不对外公布。所以，我们应该鼓励企业定期公布这方面的数据资料。这样可将净资产收益率分解为：净资产收益率＝权益乘数×总资产周转率ｘ（卜所得税率）×安全边际率×贡献毛益率（４－３）改造后的杜邦财务分析体系将销售净利润进一步分解为安全边际率和贡献毛益率两个因素，对销售利润率进行分析时，可以直接利用管理会计资料，转向以成本性态为基础的分析，有利于促进管理会计工作的进一步开展和管理会计资料的充分利用，弥补企业重核算轻分析的行为缺陷，进而有利于进行短期经营决策、计划和控制圆。此外，由于采用变动成本法，将成本中的可控成本与不可控成本、相关成本与无关成本明确分开，从而便于事前预测和事中控制。如果从企业的资产产生现金的能力的角度看，则需要对总资产周转率进一步分解，引入现金流量指标：资产现金回收率和销售现金比率。资产现金回收率是经营活动现金净流量与全部资产的比值，说明企业资产产生现金的能力，企业的资产产生现金能力的强弱取决于与同行业平均资产现金回收率比较。如果企业的资产现金回收率高于同业的资产现金回收率，则企业资产产生现金的能力较强；反之，则企业的资产产生现金的能力较弱。因此，企业的资产现金回收率比同业资产现金回收率越高越好；销售现金比率反映每元销售得到的净现金，其数值越大越好。数值越大，销售收入收回的现金的可能性越高，企业的现金偿债能力越强。式（４—２）中，同第一种因素分解方式相比，这种因素分解方式主要从风险角度考虑。经营杠杆系数则表示息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。财务杠杆反映了在企业的筹资方式中有固定财务支出，在其他条件不变时，固定财务支出越大，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大，相应地也增加了企业破产机会。只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务支出，就会存在经营风险和财务风险，二者共同起作用，则销售量稍有变动就会使净资产收益率产生较大变动，企业的风险也得到相应提高。因而，从管理会计角度看，我们也可以将净资产收益率迸一步分解，其公式为：净资产收益率＝权益乘数Ｘ总资产周转率×（１一所得税率）Ｘ贡献毛益率。李海波，刘学华．新编管理会计［Ｍ］．上海：立信会计出版社，２００１：７３—７４。王宁．杜邦财务分析应用与探讨ＥＪ］．山东理工大学学报（社科版），２０００．６；３３．华侨大学硕士学位论文第４章基于Ｅ市公司的杜邦财务分析体系÷经营杠杆系数÷财务杠杆系数（４—４）与第一种因素分解方式（见式（４—３））相比，式（４－４）的分解方式不全是以乘积的形式出现的，因而无法利用因素分析法进行分析，故采用第一种分析方式更适宜。§４．２．３每股净资产分析每股净资产是影响每股收益的另一个重要因素。它反映企业保值增值的现有状态，同是也是上市公司股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值。在改进后的杜邦财务分析体系中，每股净资产由三个因素指标构成：每股经营现金净流量、债务总额与现金比和权益负债比。每股经营现金净流量既反映了企业通过经营活动获取现金流量的能力又反映了企业最大的分派股利的能力，超过此限度，就要借款分红。债务总额与经营现金净流量比反映了企业承担债务的能力，比值越小，说明企业偿还债务的能力越强。权益负债比是计算资金来源的结构状况，是对公司资本结构准确反映的财务指标。可见，由于引入了现金流量指标，使企业偿债能力、获利能力的分析更加直观，分析结果更具有说服力，同时也便于公司对未来发展趋势作出判断。通过对每股净资产的因素分解，可以更好地理解资本的增值，即每股净资产相对于普通股股份的增加要在合理的资本结构、良好的资产运营和获利能力及由此产生的良好的偿债能力的条件下才能得以持续的实现。综合上述分析，我们可以将每股收益分解为：每股收益＝权益债务比×债务总额与现金比×每股营业现金流量×权益乘数×总资产周转率×（卜所得税率）×安全边际率×贡献毛益率（４—５）对于上市公司而言，图４—１所示的改进模型不是杜邦财务分析体系改进的终点，而是起点。根据利益相关者信息需求的不同，杜邦财务分析理论可以有不同的改进模型，下面简要介绍其另一种形式，见图４—２。。这种改进模型与上一模型最大的不同就是图中右边对净资产收益的因素分解的内容不同。这种改进方法对净资产收益率的分解主要是从资金来源角度考虑的。净资产收益率的分解公式为：净资产收益率＝普通杠杆率×收益杠杆率×资产报酬率（４－６）式（４—６）中，普通杠杆率为平均资产与平均股东权益之比，它反映了通过普通股股东融入的资产比例。普通股融资与其他筹资方式相比，其具有诸多优点，。胡文献、盂薇．杜邦财务分析体系的再研究［Ｊ］．财会月刊，２００４，１２：５４３３华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究如：没有固定的股利负担、无须偿还本金等，但是运用普通股筹资也有一些缺点：资本成本高、容易分散公司的控制权等，而这些缺陷正是负债融资的优点。因此并不是股权融资在资金来源中所占比重越高越好，寻求股权融资与负债融资最佳组合方式十分重要，这样可以达到降低资本成本、提升企业价值的目的；收益杠杆率公式为：收益杠杆率＝（净利润一优先股股利）÷（净利润＋利息（卜税率）＋少数股东权益）（４－７）式（４－７）反映了收益中普通股股东可获得部分（在扣除债券人的费用［利息］和优先股融资费用［优先股股利］之后）与债权人和权益融资来源可获得收益（扣除这些费用之前）之比。资产报酬率是净资产收益率各因素指标中最重要的组成部分，反映了于资金来源的报酬率，衡量了在考虑资本结构的影响之前企业的经营效率，企业资产产生利润的能力。。由图４—２，很清楚，调整后销售利润率为税前收益与优先股股利之差和销售收入之比，即销售净利率，将其分解为调整后税前销售利润率，即税前收益与优先股利之差和销售收入之比，与利润留存率的乘积，利润留存率为净收益与优先股股利之差和税前收益与优先股股利之比。这样对销售利润率进行分解的目的是为了把税前销售利润率这一计量经营效率的尺度与留存收益率这一计量税务筹划的尺度区分开来。这样可以将净资产收益率进一步分解，其公式为：图４－２杜邦改进体系（ＩＩ）。许秉岩、张海燕（译）．财务报表分析［Ｍ］北京大学出版社，２００４：１７６—１７７３４华侨大学硕士学位论文第４章基于上市公司的杜邦财务分析体系圈４—２中主要财务指标的公式如下：每股收益：（净利润－优先股脏利）／年度束普通股股教ｉ峰资产收益率＝（净利润—优先股股耳０），年度末股东权益；每股净资产＝年度末股东权益／年度柬普通股股教：资产报酬率＝ｆ净利润＋利息（卜税率）＋少数股东权益】／平均资产。净资产收益率＝普通杠杆率×收益杠杆率×资产现金回收率÷销售现金比率Ｘ调整后安全边际率×贡献毛益率ｘ利润留存率（ｚｔ－８）此外，第二种改进模型对每股净资产也从另～种角度进行分解。它同样由三个因素指标构成：销售权益率、现金与销售比和每股营业现金净流量。这三个因素指标的关系式为：每股净资产＝销售权益率ｘ现金与销售比×每股营业现金流量（４－９）式（４—９）中，销售权益率反映了股东权益中有多少贡献来自主营业务收入，可以说，主营业务收入对股东权益贡献越大，说明企业经营状况越好；反之，则较差。现金与销售比反映了企业销售有多少能够转化为现金，比值越大越好，比值越大说明企业坏账较少，企业偿还债务能力越强，同时为企业正常生产运营打下坚实基础。每股营业现金净流量的作用如前文所述：既反映了企业通过经营活动获取现金流量的能力又反映了企业最大的分派股利的能力，超过此限度，就要借款分红。可见，由于引入了现金流量指标，使企业偿债能力、获利能力的分析更加直观，分析结果更具有说服力，同时也便于公司对未来发展趋势作出正确判断。通过这三个指标的结合，可以更好地理解资本的增值，即每股净资产相对于普通股上市的增加要在良好的资产运营和获利能力及由此产生的良好的偿债能力的条件下得以持续的实现。经过对改进后杜邦财务分析体系的分析，将每股收益最终分解为：每股收益＝销售权益率ｘ现金销售比×每股营业现金流量ｘ普通杠杆率×收益杠杆率×资产周转率×调整后安全边际率×贡献毛益率×利润留存率（４—１０）因此，对信息需求的不同，对杜邦财务分析体系的改进就有不同的方法，我们在此仅仅给出了两种形式。§４．３改造后的杜邦财务分析体系在我国实施的可能性笔者根据衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标每股收益，运用因素分解法原理，对每股收益进行因素分析，重新构建了一个杜邦财务分析体系：基于上市公司的杜邦财务分析体系。改造后的杜邦财务分析体系更加全面、真实地反映华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究了上市公司的财务状况、经营成果和现金流量，更加符合上市公司的特点，在一定程度上弥补了现有杜邦体系对上市公司综合财务分析的不足。该体系一方面保持了杜邦财务分析体系的基本结构，另一方面满足了当今社会各利益相关主体对现金流量财务信息的需求，更具有现实意义。它一方面在每股净资产和总资产周转率中引入了现金流量指标，另一方面将成本性态分类的变动成本和固定成本纳入分析体系。因此，上市公司杜邦财务分析体系在我国的实施主要取决于两方面：现金流量数据信息收集的难易程度和企业管理会计水平的高低及其普及程度。§４．３．１现金流量信息的制度保障根据我国１９９８年颁布《企业会计准则一现金流量表》（以下简称《准则》），要求企业编制现金流量表，提供现金流量相关信息，为该体系的实施提供了制度基础。自《准则》实施以来，它对提高我国会计信息的有用性起到了重要作用。但我们也明显感觉到一些问题，择其要者有：（１）９０％以上的非金融企业在提供未审计会计报表时未提供现金流量表，最后只得由注册会计师代为编制。究其原因，较为一致的说法是编制现金流量表的复杂性，这也反映了当前的实际情况：从事财会工作的人员整体素质不高，其不能够熟练编制现金流量表。这在一定程度上阻碍了该体系的实施。因此，我们必须将编制现金流量表作为一项巨大的系统工程，必须充分发挥国家、企业的积极性，采取循序渐进、逐步指导的方针。在财会人员充分认识现金流量信息重要性的基础上，要求其学习编制现金流量表。开始阶段可以要求编制现金收支表，随着财会人员自身素质的提高，逐步过渡到编制现金流量表，进而与国际接轨。（２）《准则》自身的缺陷：就如何报告企业之间没有任何贸易背景的纯粹的人欠欠人事项所带来的现金变化，《准则》只字未提，由此带来的便是会计实务中理解和操作上的不统一。更有甚者，某些企业（包括少数上市公司）利用《准则》内容上的“疏漏”肆意粉饰企业的会计报表。所有这些，直接影响了《准则》作用的正常发挥，同时也阻碍了该体系的实施。所以，必须对《准则》进行修正。随着我国经济的高速发展，它必将对《准则》的完善提出迫切要求，进而加快其修正进程。因而，我们有理由相信《准则》的完善只是时间问题。§４．３．２管理会计的良好运用基础由上市公司杜邦财务分析体系的右半部分内容可见：从管理会计角度对销售净利率的分解主要是将变动成本引入到分析体系，从而更有利于吸收变动成本法下本量利分析、短期决策、成本控制与分析、防止只顾销售而盲目生产等优点。因此，应用改进的杜邦财务系统的关键是能否正确划分变动成本和固定成本，这取决于企业管理会计水平的高低及其普及程度。根据有关的调查报告显示，目前华侨大学硕士学位论文第４章基于上市公司的杜邦财务分析体系我国“６５．９％的企业区分固定成本和变动成本”；同时报告还显示，目前我国企业管理会计系统中最有效的职能依次表现为“（１）支持企业利润增长和改善资源管理；（２）确定真正的产品利润边界；（３）确定在不减少竞争优势前提下节省成本的机会；（４）激励和便于管理阶层利用成本和管理会计系统的数据及时采取行动；（５）在谈判和定价时树立自信心”。由此看来，改进后的杜邦财务分析体系在我国目前企业中具有较好的应用基础及相应的成本资料支持，在现有的管理会计发挥效能的领域内，它能够发挥其具有决策、计划、控制的作用。当然，如果企业能够定期公布以变动成本法为基础的、与完全成本相结合的财务报表，将会更加有利于外部利益相关者监督企业运营，同时将更有利于企业自身风险的防范。。实际上，对杜邦财务分析体的改进是为了能够更加科学地对上市公司的经营业绩进行评估，它在一定程度上能够识别会计报表造假。但不可否认的是会计报表的真实程度也会影响该体系的实施。如果上市公司会计报表严重造假，通过粉饰财务报表而虚增利润，给予会计信息使用者虚假信息，将会影响到外界利益相关者对上市公司的财务判断：与利润的极易操纵性相比，现金流量被操纵空间固然小很多，但是，这并不意味着它不存在失真的空间，如折旧方法的ｌ临时变更等，这都会改变现金流量的真实程度。因此，向外界提供真实的会计报表对财务分析的正确性是至关重要的。要做到这一点，就必须反对企业粉饰报表的恶劣行为。当企业运营良好时，对外公布真实的会计报表；当企业运营较差时，通过粉饰会计报表，掩盖企业存在的问题，进而取得投资者的信任。企业的这种做法只是图一时之利，不仅不利于企业摆脱困境，反而会加速企业破产。虽然会计报表的真实性如此重要，但是在现实生活中许多企业，尤其是一些上市公司报表作假的事件不断发生。因而，要解决这个问题需要国家、社会和企业及行业协会共同努力来解决。随着经济的发展、社会的进步、企业觉悟的提高、行业协会准则的完善，加之国家的支持，我们有理由相信这个问题必将得到解决，而问题的解决必将提高财务分析的可靠性，同时也将提升该体系在我国实施的可能性。。高阳宗．杜邦财务系统的改进一兼论管理会计在我国企业中的运用［Ｊ］．河北经贸大学学报，１９９４，２：７８３７华侨大学大硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究第５章上市公司杜邦财务分析理论的完善§５．１财务分析的３１、充～非财务分析第４章已经详细介绍了上市公司的杜邦财务分析体系，并指出该体系的优越性及其在我国实施的可能性。为了更好地评估上市公司经营业绩，同时为了进一步检验杜邦财务分析方法有效性，我们还需要了解上市公司的非财务分析指标，在上市公司经营业绩评价体系中非财务分析指标也十分重要。具体地讲，非财务分析指标可以更好地衡量企业的未来的财务绩效，因为非财务分析评价是对企业经营全过程的评价，侧重于对企业束来财务绩效的评价，这对企业未来的发展至关重要：同时它也有助于使企业获得战略优势，非财务指标主要反映的是影响企业长远发展的因素，与企业的战略规划密切相关；此外，非财务指标分析还有利于实现企业的可持续发展目标，因为，非财务指标评价立足于企业整体，强调企业整体利益和长远利益晟大化。可见，如果利益相关主体能够获取非财务方面信息，对于评价上市公司经营业绩也是必不可少的，然而，遗憾的是，上市公司利益相关者，尤其是外部利益相关主体很难得到这方面信息，加之，上市公司信息披露也不全面。因此，本文研究强调财务分析对于上市公司经营业绩评价的重要性的原因就在于此。但是，财务分析结果并不能够反映企业全貌，因此，运用改进后的杜邦财务分析理论，对上市公司经营业绩进行评价时，还需要对其进行非财务指标分析，这样就能够全面、准确地反映上市公司经营业绩的全貌。§５．２非财务分析指标体系的构建原则①非财务指标体系构建的原则主要有四个，即客观性、战略性、竞争性和相关性。§５．２．１客观性企业非财务指标体系构建的目的在于使利益相关者能够客观地了解企业。具体应考虑以下几个方面：（Ｉ）具有全局观念，突出企业整体利益，区分影响整体利益和局部利益的因素，加强对影响整体利益的不可控因素的预测分析。（２）考虑内部与外部因素的影喻作用。这是因为企业经营目标的实现不再单独依靠内部经营管理水平和生产效率的提高，而在很大程度上取决于外部因素，如企业产品的市场份额、竞争对手的状况、客户对企业产品和服务的要求等等。（３）充分考虑各绩效指标之间的关联率，以使得指标体系精练且评价内容全面。§５．２．２战略性。魏明、杨伸伟构建我国企业非财务绩效指标体系的思考【Ｊ］．财会月刊，２００４，７：４３３８华侨大学硕士学位论文第５章Ｅ市公司杜邦财务分析理论的完菩企业战略目标的实现是以分阶段的行动目标的基础的。具体来说应考虑以下几个方面：（１）指标体系的设计应有利于长期目标的实现，使其保持长期的竞争优势。（２）指标体系的设计应具有环境适应性，不能一成不变，而应根据企业经营目标的变化做出灵活调整。此外，企业经营必须实现观念转变，在经营目标上应由传统的工业经济时代追求短期利益的最大化转向知识经济时代追求长期利益的最大化。§５．２．３竞争性现代企业之间的竞争是综合实力的竞争，竞争优势不仅体现为成本优势，也体现为技术、创新和人才优势。其竞争态势主要表现在以下几个方面：（１）从低端的产品营销竞争转向高端的全方位竞争，多元化趋势日益明显。（２）从价格竞争转向综合实力的竞争，注重其适用国内、国际市场能力的得高。（３）从产品竞争转向科技和人才竞争，人是经济生活中的主导因素，只不通过人的作用才能将直接材料最终转化为产成品。（４）从短期竞争转向长期竞争。这种竞争态势的不断发展，要求企业将技术创新能力、人才实力、竞争力等因素纳入其绩效评价体系，以保证评价结果的科学性。§５．２．４相关性随着企业经营规模的扩张、经营范围的拓展、竞争的全球化以及内部各因素和环节的联系的日益复杂化，现代企业在经营过程中必须树立“经营价值链”思想，因为其经营的每个因素和环节发生的问题都应该是仓４造价值的活动，都应该和价值相关，并将对企业绩效产生深刻影响。为此，只有将绩效评价工作融入企业战略经营管理的全过程，才能有助于企业实现其战略目标。§５．３非财务分析指标体系的构建基于非财务指标构建原则，上市公司非财务指标体系主要包括三方面内容：核心业务拓展能力指标、经营管理能力指标和外部环境状况指标。三种指标所包含的具体内容如下：§５．３．１核心业务拓展能力指标核一Ｏ、ｌｌ，务拓展能力是指企业在市场竞争中具有开拓竞争优势业务的能力。它包括研究和开发能力，不断创新能力，将生产要素进行有效生产的能力以及企业的应变能力。评价上市公司的核心业务拓展能力可通过以下指标进行：（１）核心技术指标。这一指标是企业竞争力的最直接表现形式。对上市公司的华侨大学大硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究核心技术主要从核心技术的效用性、适用性、可靠性、复杂性、先进性、可替代性、易模仿性等方面进行综合的定性分析，确定被评价的上市公司的核心技术在国内外同行中所处的核心技术等级。核心技术等级越高，上市公司核心业务拓展能力就越强。（２）核心人才比重指标。企业之间的竞争最终都会反映到人才竞争上，人力资源水平的高低是影响企业竞争力强弱的关键因素。这一指标可用于考核企业的潜在竞争力。核心人才是指企业的技术专家、管理骨干。技术专家是指具有将技术转化成产品的能力和具有持续研发与创新潜力的专业人才；管理骨干是指具有经营管理能力的专家。核心人才比重指标是指符合核心人才的人数与全体员工的比例，核心人才比重越大，核心业务拓展能力就越强。（３）核心产品开拓能力指标。该指标主要用于评价企业在市场中竞争优势及其生存环境的恶劣程度。上市公司核心产品开拓能力可以通过以下有关因素进行评价：①产品的独特功能性，比如是否包含专利技术、是否容易模仿、是否有替代性、产品质量及服务特征等；②产品的市场特性，如顾客的数量和稳定性、品牌的影响力、产品的创新度；③核心产品市场占有率及其增减趋势：④产品的竞争激烈程度；⑤产品处于生命周期的阶段性特征；⑥新产品、新技术开发或引进费用占销售收入比重；⑦历年核心产品或新产品占全部产品的比重及趋势：⑧正在开发或将要问世的新产品投产率及其市场前景等等。§５．３．２经营管理能力指标经营管理能力是指企业利用经济资源，力求用尽可能少的投资获取尽可能多的产出的活动能力。上市公司经营管理能力强弱可通过以下指标进行评价：（１）战略管理能力指标。战略管理能力指标主要是评价企业对宏观环境、所处的行业、企业自身以及竞争对手的认识和掌握的程度，战略计划制定的科学性和战略实施的有效性。评价战略管理能力主要考虑的因素有：①企业战略，如品牌战略、生产经营战略、营销战略、人才战略等对内外环境的适应程度；②各种战略资源的匹配程度。（２）资产经营能力指标。该指标主要评价企业资本运营的效果、现有资产的利用率以及衍生金融工具运作效果等。评价资产经营能力应考虑的因素有：①近几年资本运营次数、规模和效果：②现有资产利用率；⑧近几年融资次数、方式、金额及投资效果；④股利分配、分配方式和股利发放额；⑤运用衍生金融工具的资金额及效果，等等。（３）营销能力指标。该指标主要评价营销模式及营销管理情况，可通过营销模式、营销网络分布及管理方式、促销策略、公共关系策略，具体地说，比如广告费占销售收入的比重、营销人员比例、市场占有率增减幅度等因素进行综合评价等。华侨大学硕士学位论文第５章上市公司杜邦财务分析理论的完善（４）日常管理能力指标。该指标反映企业日常管理工作的能力。主要考虑的因素有：员工招聘、任用、培训、奖惩等制度的合理性，行政、后勤管理制度的执行效果，生产管理及设备工艺管理的特点，内部财务管理、监督制度执行的效果，企业文化特色等。（５）外部资源的利用能力指标。该指标评价企业对供应商、销售商及其他企业和机构的利用能力。主要分析的因素有：原材料供应商的规模、依赖程度、原材料供应变动风险及对策，经销商的规模、经销方式、依赖程度、销售渠道变动风险及对策，与国内外同行业企业在研发、市场调研、信息交流等方面联系的紧密程度，与专业机构在战略、法律、财务、咨询方面的合作程度等。（６）企业制度指标。该指标主要评价企业制度的科学性和有效性。主要考虑的因素有：法人治理结构的完善程度，董事制度的有效性，股东持股比例，组织机构的设置及工作效率，各项管理制度的科学性及实施的有效性，工作职责的考核和约束机制的有效性，员工激励制度及实施效果，等等。（７）管理者素质指标。管理者素质的高低直接关系到企业经营运行的效率的高低。该指标主要评价管理者个人素质及团体合作精神。主要分析因素有：总经理知识结构、管理经验及思想品德，管理层知识结构、合作精神、整体素质及诚信度等。§５．３．３外部环境状况指标。企业生存和发展既要依赖企业内部的经营管理，同时在很大程度上又取决于企业外部环境的好坏。因此，评价上市公司经营业绩还必须对影响企业外部环境的因素进行分析。评价上市公司外部环境状况的指标主要有：（１）政治法律因素。该指标从宏观上对企业的生产经营起着规范和导向作用，要求企业必须把依法经营、注重经济效益与社会效益并重，作为生产经营所有环节所必须遵循的基本准则。需要主要考虑财政、税收、利率等经济杠杆对企业的影响，国家有关法律对企业的影响，采购行为对企业的影响。（２）经济因素。它对企业生产经营的影响更为直接而具体。需要考虑国民生产总值增长速度对企业的影响，通货膨胀对企业的影响，利率升降的趋势对企业的影响，产业结构调整对企业的影响，原材料和能源供应情况对企业的影响，不同行业经济发展速度对企业的影响，居民收入水平及消费倾向的影响。（３）社会文化因素。社会文化环境的分析必须掌握的重点，主要包括社会文化对企业产品、生产方式选择、员工激励以及公共关系规划的影响。（４）行业进入或退出的难易度。该指标直接影响到该行业的吸引力。决定行。余绪缨等．管理会计学［Ｍ］．中国人民大学出版社，２００１：Ｐ６４４—５５０华侨大学大硕士学位论文皋于上市公司的杜邦财务分析理论研究业进入或退出的难易度的因素主要有：行、眦的经济规模、产品差异化程度、商标的知名度、转换成本、资本需求及绝对的成本优势，等等。（５）企业供应商、客户的讨价还价能力。两者讨价还价的能力是影响企业竞争能力的重要因素，它们的强弱与企业竞争能力的强弱成反比：如果供应商或客户的讨价还价能力很强，企业的竞争能力就会较弱；反之，则竞争能力较强。影响供应商讨价还价能力的主要因素有：供应商的集中程度、产品的特色等。客户讨价还价能力的大小取决于客户的集中程度、客户对产品的转换成本、客户收集信息和解决危机的能力等。（６）替代品的威胁程度。影响替代品威胁程度的因素主要有：产品之间的潜在或实际替代的程度，各种消费服务之间的潜在或实际替代的程度等。（７）同行业企业之间的竞争程度。影响的因素主要有：企业所属产业的盛衰情况，行业内竞争者或产品的均衡程度，行业内集中的程度，产品市场需求量，固定成本的高低，产品特质的别具一格，产品的盈利率的大小，退出壁垒的高低等。§５．４运用非财务指标分析时应注意的问题在现代市场经济环境下，非财务指标对评价上市公司经营业绩也是必不可少的，我们应该正确理解非财务指标，既不可夸大也不可忽视其作用。首先，非财务指标一般难以用货币计量，有些指标之间关联度大，不易分别确定其重要程度。其次，管理层在非财务因素方面的努力在短期内难以体现出来，不利于激励管理层关注非财务绩效指标的改进。正是由于非财务指标存在这些缺陷，在具体运用时不能过分依赖非财务指标。综合上述，根据非财务指标体系的具体内容，并结合改进后的杜邦财务分析体系的具体内容，信息需求者可以更好地理解二者之间的关系：相互印证的关系。比如根据公司主营业务收入及其对公司经营业绩的贡献度可以很好地判断上市公司的核心业务拓展能力这一非财务指标；根据综合财务分析的结果同样可以检验公司的经营管理能力水平高低；非财务分析指标在上市公司经营业绩评价中对财务分析起到了很好地补充的作用。这里有一点需要强调的是：公司良好的财务分析结果与外部环境的好坏有着密切关系。因此，利益相关者要尽可能地将财务指标和非财务指标有机地结合起来对上市公司经营绩效进行更为客观、准确的评价。华侨大学硕士学位论文总结总结市场经济下，以公司制度为主的企业制度成为在国民经济中起主导作用的企业组织形式。公司制度又可分为股份有限公司和有限责任公司两种，股份有限公司较之有限责任公司具有诸多优越性，比如它是筹集大规模资本的有限组织形式，为广大公众提供了方便、灵活的投资场所；股份有限公司有一套严密的管理组织，能够保证大规模工商业的有效经营；股份有限公司有利于资产产权的社会化和公众化，把大企业置于社会的监督之下，等等。因而，股份有限公司便成为现代市场经济中大中型企业的主要组织形式。上市公司是股份有限公司的最主要形式，主要是通过对外公开发行股票进行筹集资本的，所以，上市公司的经营业绩的好坏关系到股东、债券人等利益相关主体的利益，因而，正确评价上市公司的经营状况成为一个十分重要的、敏感的话题。本文正是以上市公司为研究对象，力争找到评估上市公司经营业绩的最佳方法。上市公司经营业绩的评价方法可分为财务分析法、非财务分析法及财务和非财务相融合的方法。财务分析的结果与非财务分析的结果是相辅相成，相互印证的关系，因而，二者相结合的方法关键是其对利益相关者的有用程度。财务分析具有客观、直观的特点，具有非财务分析不可比拟的优势，所以，财务分析方法是评估上市公司经营业绩的重要组成部分。也正因为如此，笔者着重阐述了评价上市公司的综合财务分析方法，通过比较现有财务分析方法得出：杜邦财务分析方法是评价上市公司经营业绩较为理想的方法。然而，就此理论而言，无论是国内还是国外对其进行深入研究的学者都比较少。考虑到当前会计制度，笔者认为，评价企业经营业绩，利用会计利润指标的实用性较强，尽管业绩评价方法不断创新，但其可操作性不太强，实践中无法得到广泛地应用。综合上述，作者对杜邦财务分析方法进行了系统研究，解决了以下难题：第一、本文系统分析了杜邦财务分析方法在我国的应用，着重探讨了杜邦财务分析方法的优越性及其在我国应用的必要性、可能性，还有杜邦财务分析方法对上市公司经营业绩评估时的局限性。第二、本文在分析杜邦财务分析方法实质：因素分析法的基础上，解决了因素分析法的内在缺陷，提高了杜邦财务分析方法在分析问题时的准确性，这一点是本文的最大创新之处。第三、本文在解决了上述问题之后，根据上市公司财务指标的特色，重新构建了一个新的杜邦财务分析体系，解决了原有杜邦财务分析方法的缺陷，提升了杜邦财务分析方法的实用性，拓宽了其应用领域，增强了杜邦财务分析方法在业绩评价方法体系中的生命力。总而言之，本文主要对杜邦财务分析方法进行了上述三方面的研究工作。这华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究些研究，既有继承，又有发展，是立足原有杜邦理论的基础上，结实中国上市公司的特色，对其进行拓展而形成的。此外，本文也较好地体现了学科交叉这一思想，比如因素分析方法本属于数学领域的方法，对其改进也应属于数学范畴，但是作者根据杜邦分析方法的实质：因素分析法，将对这一方法的改进应用到杜邦分析体系，体现了学科之间的融合，推动了相关学科发展。当然，本文的研究工作也有不足之处。比如，仅仅根据上市公司的财务指标特点对原杜邦财务分析体系进行改进，应用范围较窄，没有构造出一个适用所有企业的杜邦财务分析方法；没有对改进后的杜邦体系进行实证分析，以验证该体系的优越性。笔者期待着会计界同仁们共同努力，以求早日解决这些难点。以上是“基于上市公司的杜邦财务分析理论研究”一文的主要观点，限于本人的学术水平，论文中难免存在不足之处，欢迎批评指正。华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究参考文献［１］张先治．财务分析［Ｍ］．东北财经大学出版社，２００３：２－１０．［２］黄国成，王妍．一位财务经理眼中的企业兴衰［Ｍ］．中国经济出版社，２００４：１４—１８．［３］Ｓ．戴维．扬，斯蒂芬．Ｆ．奥伯恩．ＥＶＡ与价值管理［Ｍ］．科学文献出版社，２００３．［４］ＲｏｂｅｒｔＳ．ＫａｐｌａｎａｎｄＤａｖｉｄＦ．Ｎｏｒｔｏｎ．ＵｓｉｎｇｔｈｅＢａｌａｎｃｅｄＳｃｏｒｅｃａｒｄａｓａＳｔｒａｔｅｇｉｃＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｙｓｔｅｍ．ＨａｒｖａｒｄＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｖｉｅｗ．Ｊａｎｕａｒｙ．１９９２．［５］Ｂ．Ｐ．ＳｔｉｖｅｒｓａｎｄＴ．Ｊ．Ｃｏｖｉｎ．ＨｏｗＮｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅＭｅａｓｕｒｅｓａｌｅｕｓｅｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ．Ｆｅｂｕｒａｒｙ．１９９８．［６］陆正飞，施瑜．从财务评价体系看上市公司的价值决定ＥＪ］．会计研究，２００２，５．［７］财政部注册会计师考试委员会办公室．财务成本管理［Ｍ］．北京：经济科学出版社，２００３：５３—８１．［８］刘李胜．上市公司财务分析［Ｍ］．中国金融出版社，２００１．［９］刘德红等．企业财务分析技术［Ｍ］．中国经济出版社，２００３：７－１３．［１０］容少华．对财务比率分析的几点看法［Ｊ］．天津财会，２００３，１：４８—４９．［１１］姚项军．杜邦财务分析体系在我国应用问题研究［Ｊ］．四川会计，１９９９，１１：４２—４３．［１２］鲁建民，陈锦辉．实践中对杜邦财务分析指标体系的修改和应用［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２０００，７．［１３］王琳．财务综合分析的运用［Ｊ］．哈尔滨商业大学学报，２００３，４．［１４］王相朝等．杜邦分析体系的应用［Ｊ］．华中理工大学学报（社科版），１９９９，３．［１５］胡文献，金式容，林峰．基于上市公司的杜邦财务分析体系［Ｊ］．华侨大学学报（哲社版），２００４，２：３８—４４．［１６］ＡｄｖａｎｃｅｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ（ＴｈｉｒｄＥｄｉｔｉｏｎ），ｂｙＲｏｂｅｇＳ．Ｋａｐｌａｎ＆ＡｎｔｈｏｎｙＡ．Ａｔｋｉｎｓｏｎ，ＰｒｅｎｔｉｃｅＨａｌｌ，Ｉｎｃ，１９９８．［１７］ＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔａｔｅｍｅｎｔｓ．，ｂｙＬｅｏｐｏｌｄＡ．Ｂｅｍｓｔｅｉｎ＆ＪｏｈｎＪ．Ｗｉｌｄ．ＭｃＧｒａｗ－ＨｉｌｌＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇＨｏｕｓｅ．２００４．［１８］ＳｔｒａｔｅｇｉｃＣｏｓｔＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｂｙＪ．Ｓｈａｎｋ＆Ｖ．Ｇｏｖｉｎｄａｒａｊａｎ。１１１ｅＦｒｅｅＰｒｅｓｓ．１９９３．［１９］ＩｎｔｅｇｒａｔｅｄＣｏｓｔＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｂｙＭｉｃｈｉｂａｒｕＳａｋｕｒａｉ，ＰｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙＰｒｅｓｓＩｎｅ．１９９６．１２０］ＩｍｅｍａｔｉｏｎａｌＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ，ｂｙＨＰｅｔｅｒＨｏｌｚｅｒ（Ｅｄｉｔｏｒ），Ｈａｒｐｅｒ＆Ｒｏｗ，Ｐｕｂｌｉｓｈｅｒｓ．Ｉｎｃ．１９８４．［２１］胡文献，林峰．试析杜邦体系各分解指标的替代顺序［Ｊ］．财会月刊，２００４，７：５０一５１．［２２３王昱．对杜邦财务分析体系的再认识［Ｊ］．甘肃经济管理干部学院学报，１９９９，４：４６．［２３］熊学文，熊尚鹏．连环替代法的修正及数学推导［Ｊ］．商丘师范学院学报，华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究２００２，Ｚ：５９—６１．［２４］李海波，刘学华．新编管理会计［Ｍ］．上海：立信会计出版社，２００１：７３—７４。［２５］迈克尔・波特．国家竞争优势［Ｍ］．北京：中国财政经济出版社，１９９９．［２６］王维才等．投资项目可行性分析与项目管理［Ｍ］．北京：冶金工业出版社，２００３．［２７］杨淑娥，胡元木．财务管理研究［Ｍ］．北京：经济科学出版社，２００２．［２８］ＲｏｂｅｒｔＳ．ＫａｐｌａｎａｎｄＤａｖｉｄＦ．Ｎｏｒｔｏｎ．ＰｕｔｔｉｎｇｔｈｅＢａｌａｎｃｅｄＳｃｏｒｅｃａｒｄｔｏＷｏｒｋ．ＨａｒｖａｒｄＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｖｉｅｗ．Ｓｅｐｔｅｍｂｅｒ－Ｏｃｔｏｂｅｒ．１９９３．ａｎｄＤａｖｉｄＦ．Ｎｏｎｏｎ．ＴｈｅＢａｌａｎｃｅｄ［２９］ＲｏｂｅｒｔＳ，ＫａｐｌａｎＳｃｏｒｅｃａｒｄ—ＭｅａｓｕｒｅｓｔｈｉｎＤｒｉｖｅＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．ＨａｒｖａｒｄＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｖｉｅｗ．Ｊａｎｕａｒｙ—Ｆｅｂｒｕａｒｙ．１９９２．９．［３０］晏静，裘益政．两种财务分析体系的对比［Ｊ］．中国农业会计，２００２，ｅ３１］蔡琳，丁玎．基于可持续增长的财务管理［Ｊ］．工业技术经济，２００３，４．［３２］陈伟，陈克．企业负债经营的风险效益分析［Ｊ］．哈尔滨工程大学学报，１９９９，１．［３３３戴春兰．杜邦分析法在我国企业管理中的应用研究［Ｊ］．武汉工业大学学报，２００２，４．［３４］杜颖，张桂林．经济增加值在企业业绩评价中的应用［Ｊ］．财经理论与实践，２００３，１．［３５］王宁．杜邦财务分析应用与探讨［Ｊ］．山东理工大学学报（社科版），２０００，６：３３．［３６３干胜道．企业综合财务评价一理论与模型（Ｊ］．四川大学学报（哲社版），２００１，２．［３７］顾玮玮．试论上市公司每股收益指标［Ｊ］．上海会计，２００２，１１．［３８］胡文献等．再议杜邦财务分析体系在上市公司应用中的改造［Ｊ］．财会通讯，２００４，５．Ｅ３９３胡文献．杜邦财务分析体系的改进［Ｊ３．财会月刊，２００３．１２．［４０Ｊ胡文献，盂薇．杜邦财务分析体系的再研究［Ｊ］．财会月刊，２００４，１２：５４．［４１］胡颖．杜邦财务体系的修正［Ｊ］．四川会计，２００２，５．［４２］许秉岩，张海燕（译）．财务报表分析［Ｍ］．北京大学出版社，２００４：１７６～１７７．［４３］蒋明宣，徐世伟．杜邦系统中应引入管理会计和增值会计指标［Ｊ］．财经科学，２００１，１２．［４４］蒋贤品，祝锡萍．杜邦财务分析体系的扩张形式及应用［Ｊ］．数量经济技术经济研究，１９９９，５．［４５］蒋绚．杜邦分析体系与ＥＶＡ财务管理系统的运用比较［Ｊ］．云南民族学院学报（自然版），２００３，２．［４６］李连华．每股收益计量模型之修正～兼论每股收益与每股账面价值的关系［Ｊ］．会计研究，１９９８，４．［４７］郑洪帖．引入现金流量的杜邦财务系统简介［Ｊ］．财会月刊，２００１，１０．［４８］卫建国，陈烘．企业业绩评价方法选定的理论思考（Ｊ］．广东南学院学报，２００２，３．华侨ｔ＾＝学硕上学位论文摹于上市公司的杜邦财务分析理论研究［４９］高阳宗．杜邦财务系统的改进一兼论管理会计在我国企业中的运用［Ｊ］．河北经贸大学学报，１９９４，２：７８．［５０］魏明，杨仲伟．构建我国企业非财务绩效指标体系的思考［Ｊ］．财会月刊，２００４，７：４３．［５１］杨国彬，李春芳．企业绩效评价指标一ＥＶＡ［Ｊ］．改革与发展论坛，２００１，９．［５２］余杰，曾龙祥．平衡记分卡建立过程中的几点思考［Ｊ］．四川会计，２００２，７．［５３］杨宗昌，赵红．浅议杜邦财务分析体系的改进［Ｊ］．云南财贸学院学报，２００３，２．［５４］张弛．每股收益与每股现金流量：究竟什么更有价值？［Ｊ］．会计研究，１９９９，１１．［５５］仇健．三种业绩评价方法的比较［Ｊ］．财会通讯，２００１，１２．［５６］唐广．评价上市公司价值的非财务指标概述［Ｊ］．财会月刊，２００３，７．［５７］张晓莉．如何评价企业业绩［Ｊ］．经济论坛（旬刊），２００２。１８．［５８］余绪缨等．管理会计学［Ｍ］．中国人民大学出版社，２００１：６４４—６５０．华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究硕士研究生期间科研成果简介硕士期间发表主要代表论文１．杜邦财务分析体系的改进［Ｊ］．财会月刊，２００３，（１２）．２，基于上市公司的杜邦财务分析体系［Ｊ］．华侨大学学报（哲社版），２００４，（２）３．再议社邦财务分析体系在上市公司应用中的改造［Ｊ］．财会通讯，２００４，（６）４．试析杜邦体系各因素指标的“位次”［Ｊ］．财会月刊，２００４，（７）．５．杜邦财务分析体系的再研究［ｊ］，财会月刊，２００４，（１２）．６．我国股票市场可持续发展的博弈分析［Ｊ］．华侨大学学报（自然版），２００５，（２）硕士期间参与科研活动简介１．参与导师主持的国家社会科学基金课题（ＮＯ：０２ＢＪＹ００４）“入世后对我国ｇ进外商直接投资的影响及其调整研究”。硕士期间获奖情况１．获得２００３－－２００４年度李群华优秀研究生（研究生最高奖）。华侨大学硕士学位论文基于上市公司的杜邦财务分析理论研究致谢本文的构思和撰写得到了我的导师林峰教授的悉心指导，自投入师门以来，她严谨的治学态度、渊博学识、创新意识、宽容胸怀和谦逊扎实的工作作风，使我受益颇多，时刻激励我不断奋进，从不懈怠。从论文的选题、写作、修改到完成，处处留下了导师不倦的身影，渗透了导师不少心血，借此机会，请允许我向恩师致以由衷的感谢！同时，叶民强教授、金式容教授和曾路教授在该硕士论文写作过程中给予了许多启发和帮助，正是由于几位导师的悉心指导，使得本论文得以提前完成，在此表示我深深的谢意。此外，对于我这样一个没有受过正规本科教育的专科生来说，在硕士三年的学习期间，能够顺利完成学业，还受益于许多老师的支持和帮助。他们是陈克明副教授、胡日东教授、龚德恩教授、林俊国副教授、郭东强教授、饶志明副教授等。在此，特向他们表示衷心的感谢！胡文献２００４－９－２０