企业现金流量与财务分析

企业财务分析是以财务报表为主要依据，运用一定的分析方法，对客户的财务过程和结果进行研究、评价，以分析客户偿债能力、盈利能力、营运能力，并由此预测发展变化趋势，从而为贷款决策和贷后管理提供依据。财务分析是信用风险分析的重要基础性工具，是了解客户投资收益和经营业绩的重要途径，贯穿信贷经营活动始终。

信贷人员要全面搜集和研究收集财务报表内外信息，主要包括客户连续三年、经审计的财务报表数据（包括资产负债表、损益表、现金流量表、会计报表附注、财务状况说明书）、注册会计师查账验证报告及同行业资料等。在进行财务分析时，应特别注意指标的可比性，剔除非正常的、不可比因素，并将货币的时间价值观念有机地融入分析过程，对借款人要进行实地考察，将财务报表分析与客户实体经营活动分析相结合。 一、财务报表的综合分析 （一）偿债能力分析 财务比率指标 计算公式 （一）长期偿债能力分析 说明 反映企业财务状况稳定与安全程度的重要标志 该指标表示企业资产对债权益1．资产负债率 负债总额÷资产总额 的保障程度。比率越低表明债权的保×100% 障程度越高，风险也越小。企业的负债经营规模应控制在合理水平内。 该指标表示企业所有者权益对债权2．负债与所有者 负债总额÷所有者权权益比率 益×100% 益的保障程度。比率越低表明企业的长期偿债能力越强，但比率过低，说明企业不能充分发挥财务杠杆作用。 有形净资产=所有者权益—无形资产3．负债与有形净 负债总额÷有形净资—递延资产。该指标表示有形净资产资产比率 产 ×100% 对债权益的保障程度，审慎地考虑了企业清算时的情况。 （税前利润+利息费该比率越高，说明企业支付利息费用4．利息保障倍数 用）÷利息费用×100% 的能力越强。 （实有负债+或有负该比率超过3或4倍，说明该企业高债）÷（未列支利息和度负债，信用风险大。这是用于判断5．债权覆盖比例 税收的盈利+折旧+已借款人信用风险的最重要的指标之提偿债基金） （未列支利息和税收第一个比例低于3倍，银行应该警惕 6．利息覆盖比例 债基金）÷利息支出 第二个比例低于2倍，银行应该警惕 （未列支利息和税收的盈利÷利息支出 （实有负债+或有负7．资本金比例 第一个比例超过70%，银行应该警惕 债）÷全部资金来源 第二个比例超过1.4倍，银行应该警（实有负债+或有负惕 债）÷全部股东权益 的盈利+折旧+已提偿一。 除上述指标外，还有一些因素对企业的长期偿债能力发生影响，如企业的现金流量、较长时期的经营性租赁业务、合资经营、或有负债、子公司状况等。 （二）短期偿债能力分析 1．流动比率 反映企业偿付日常到期债务的能力 流动资产÷流动负债 流动比率高，不仅反映企业拥有的营×100% 运资金高，可用以抵偿短期债务，而且表明企业可以变现的资产数额大，债权人遭受损失的风险小。但比率过高，影响资产的使用效率和盈利能力。 速动资产=流动资产—存货—预付账速动资产÷流动负债 款—待摊费用。可用作流动比率的辅×100% 助指标。 现金类资产是速动资产扣除应收账3．现金比率 现金类资产÷流动负款后的余额，包括货币资金和易于变债 ×100% 现的有价证券，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。 负值时说明企业是用流动负债支持4．营运资金 流动资产—流动负债 部分长期资产，在分析时要与销售额、总资产相结合时才更有意义。 2．速动比率 （二）盈利能力分析

财务比率指标 计算公式 说明 销售利润=销售收入净额—销售销售利润÷销售收入净成本—销售费用—销售税金及附加。1.销售利润率 额×100% 用来评价企业产品销售收入净额的盈利能力。 营业利润=销售利润—管理费用营业利润÷销售收入净2.营业利润率 盈利水平越高，对企业连续几年的营额×100% 业利润率加以比较分析，可以对其盈利能力的变动趋势作出评价。 3.净利润率 净利润÷销售收入净额 该比率直接关系到企业未来偿还×100% 债务的能力和水平。 —财务费用。该比率越高，说明企业4.成本费用利利润总额÷成本费用总 成本费用总额=销售成本+销售费润率 额×100% 用+管理费用+财务费用。 在分析企业的盈利能力时，应将上述各个指标结合起来，综合评价企业盈利能力的高低和变动情况，引起变动的原因及其对企业将来的盈利能力可能造成的影响。 （三）营运能力分析

财务比率指标 计算公式 说明 资产平均总额=（期初余额+期末1．总资产周转销售收入净额÷资产平均总余额）÷2。该比率越高，说明企率 额×100% 业利用其全部资产进行经营的效率越好。 2．固定资产周销售收入净额÷固定资产平转率 均净值×100% 固定资产平均净值=（期初余额+期末余额）÷2。该比率越高，说明企业固定资产利用较充分。 应收账款平均余额=（期初应收账款余额+期末应收账款余额）÷2。3．应收账款周赊销收入净额÷应收账款平转率 均余额×100% 一般而言，一定时期内应收账款周转次数越多，说明企业收回赊销账款的能力越强，应收账款的变现能力和流动强越强，管理工作的效率越高。 平均存货余额=（期初存货余额+期末存货余额）÷2。存货周转率销货成本÷平均存货余额×越高，说明企业存货从资金投入4．存货周转率 100% 到销售收回的时间越短。在营业利润率相同的情况下，存货周转率高，获取的利润就越多。 税前净利润÷资产平均总额该比率越高，说明企业资产的利5．资产报酬率 ×100% 用效率越高。 利润总额÷有形净资产 ×6．权益报酬率 收益水平高，营运能力越好，盈100% 利能力越强。 （销售总收入-已销售的货物该比率越高，说明企业销售获得7．毛利润幅度 成本）÷销售总收入 的毛利润越高。 8．销售费用、一般性费用和行政性费用占销售收入的百分比 9．营运利润幅度 （销售总收入-已销售货物成本-销售费用- 一般性费用-该比率越高，说明企业营运所获（销售费用+一般性费用+行该比率越低，说明企业费用控制政性费用）÷销售总收入 水平越高，营运能力越强。 该比率越高，表明所有者投资的得的利润越高。 行政性费用）÷销售总收入

二、客户（或贷款项目）现金流量分析与预测

借款人在生产经营过程中，既发生现金流入，又会发生现金流出，其净现金流量为正值或是负值，金额为多少，将决定其是否有现金还款。所以，债权人最直接关心的应该是借款人的现金流量。但同时我们也应该关注借款人的盈利状况，如果财务分析表明借款人的偿债能力、盈利能力和营运能力在下降，财务状况在恶化，从长远看，其现金流量必然下降，并将最终枯竭。

（一）客户（或贷款项目）现金流量分析预测的目的和含义 通过对客户（或贷款项目）（以下简称客户）现金流量分析预测，即通过对客户在一定时期内的经营、投资、融资活动中的现金流量净额进行分析和预测，揭示客户当前和未来的真实还款能力，把客户现金流

量的缺口摆在明处，及早发现风险，采取措施，保证开发银行贷款本息的按时足额回收。

现金流量分析是通过对客户财务报表数据和实体经营活动的分析，计算和分析其自由现金流量的各个组成部分，并对自由现金流量及其各个组成部分的发展趋势、主要影响因素和风险点做出分析和判断。

现金流量预测是基于客户现金流量分析的结果和（或）债项的情况，对客户未来年度的自由现金流量及其各个组成部分的数额做出预测，并分析影响其变化的主要因素和风险点，判断客户未来年度的偿债能力。

（二）现金流量分析模型及其构成 1、现金流量模型

现金流量中的现金包括：库存现金、活期存款、其它货币性资金以及三个月以内的有价证券。

假定借款人具有连续多期的可比较的资产负债表、损益表；借款人的商业活动包括经营、投资和融资。

我行对现金流量的定义，是与客户还本付息口径相一致的全部现金及其等价物，它不同于投资项目经济评价中的现金流量，也不完全等同于企业财务报表中的某一类现金流量，其等同于国际上的通用的自由现金流量（FREE CASH FLOW），具体定义为客户在一定时间内，能够持续产生的，在满足基本的资产维护或投资需要以外，能够自由支配的现金及其等价物。

2、自由现金流量的构成

自由现金流量的来源包括3个部分，经营性现金流量、投资性现金

流量和筹资性现金流量。经营性现金流量是自由现金流量的基础，投资性现金流量和筹资性现金流量是自由现金流量的重要补充。传统的利润加折旧和摊销相当于经营性现金流量中的获取现金能力部分。

经营性现金流量等于现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额减利息支出。主要包括获取现金的能力和营运资金的影响两个部分。

投资性现金流量指股权和债权投资为客户带来的现金流入量（由于现金流量表中的投资性现金流出既包括企业对外投资支出，也包括企业内部的基建投资现金流支出，因此不宜做现金流量净额分析）。

筹资性现金流量指，大额、连续的股东注资或来自于信用的长期外部补贴运作和客户依靠良好的筹资能力能够获得的、可靠的外部融资。自有现金流量分析预测参照第五章第三节附表2和附件3 “借款人现金流量分析预测工作底表”。

（三）、现金流量分析方法 1、经营性现金流量分析

分析人员首先应将财务报表原始数据按《现金流量分析预测表》的格式加工成经营性现金流量，判断客户获取现金的能力的强弱和营运资金的影响的大小。通过剖析获取现金的能力和营运资金的影响的各个组成部分，寻找影响它们变化的主要因素和变化趋势，并对这些因素进行进一步分析，判断其是否处于正常范围及其对自由现金流量的影响。

（1）、获取现金的能力

获取现金的能力是决定经营性现金流量的基础，它反映企业持续产生经营性现金流量的能力，决定企业的长期偿债能力，是现金流量分析

的重点。分析人员要将客户实体经济活动与财务数据结合起来，从产品产量、价格、销售情况、成本情况及利润情况等几个方面，综合运用比率分析、趋势分析和同行业比较等分析方法，判断客户获取现金的能力的强弱及主要影响因素。

（2）、营运资金的影响及其行业特点

营运资金的影响一般是短期的，对企业目前及未来1至3年内的偿债能力影响很大，并具有较强的行业特点：

〃石油石化及一般工业类客户：该类客户营运资金的影响普遍较大，应重点分析其存货、经营性应收项目和经营性应付项目占总资产的比重及余额变化。还要结合会计报表附注和财务状况说明书分析：存货的构成；应收（应付）项目的账龄、主要欠款人（债权人）及欠款（借款）原因。

〃电力项目客户：此类客户营运资金的影响普遍较小，但电力用户与电力供应公司、电力供应公司与动力燃料供应公司或电力供应公司与电力供应公司之间的资金结算有时也会出现异常，导致部分客户出现大量应收（应付）项目，分析人员应结合一般工业类客户的分析方法，对这类情况对自由现金流量的影响进行重点分析。

〃交通项目客户：此类客户营运资金的影响普遍较小。分析人员应注意各地交通厅作为事业单位，没有规范的财务报表，我行统一使用《资金收支平衡表》对其现金流量状况进行分析。将交通厅总收入在满足事业支出后的节余资金视同于交通厅客户的经营性现金流量。应重点分析总收入中各个组成部分（如规费收入、交通部补助和车辆通行费收入等）

及其变化趋势。

〃电信项目客户：此类客户近年普遍存在向设备供应商延期付款的现象，形成了较大的应付项目，短期内贡献了大量经营性现金流量，分析人员应给予重点关注。重点分析应付项目的合理性和安全性及其对客户长期经营性现金流量的影响。

〃涉及城市基础设施建设项目的客户：对此类客户首先应注意应收（应付）项目中与财政资金的往来关系，重点关注是否存在财政资金未到位或非合理占用客户资金的现象。此外，属公用事业类的，应重点分析是否存在大客户欠款的现象。属土地类的，应收、应付和预收类项目普遍较大，应结合客户的销售，采用一般工业类客户的分析办法进行分析。存货对土地（房产）开发类客户经营性现金流量的影响具有一定的特殊性。由于这类企业项目建设期的开发成本一般不计入在建工程而计入存货，所以存货余额一般较大。如果有土地（房产）开发类的在建项目，存货会快速增加，占用大量的经营性现金流量，但属于正常的财务现象。因此，分析这类客户的经营性现金流量时，应重点关注由于土地（房产）销售不畅，造成的存货异常增加对经营性现金流量的影响。

2、投资性现金流量分析

分析人员应了解和分析客户的投资策略、投资对象、投资数额和投资效益，并计算长期投资的现金分红比率和近3年投资收益的现金转化率，判断客户投资收益的稳定性及是否能够以现金的形式上缴给客户，形成客户的自由现金流量。对于主要利润来源为投资收益、长期投资在总资产中比重大的客户，例如城建投资公司或控股公司，这部分是分析

的重点。母子公司之间股权结构复杂的客户，要重点考察投资收益的最终来源。对于没有债权和股权投资的，或投资数额很小且不形成现金流量的，可不做这部分分析。

长期投资的现金分红比率=当年取得投资收益所收到的现金/上年末长期投资

近3年投资收益的现金转化率=近3年取得投资收益所收到的现金/近3年投资收益

3、筹资性现金流量分析 （1）、股东注资和外部补贴

股东的现金注资一般反映在现金流量表中的吸收权益性投资所收到的现金，分析人员可结合股东的注资协议，分析确定计入筹资性现金流量的数额。

外部补贴具体包括承诺给予定额补贴的、承诺补贴还款并经过同级批准的（省级除外）、明确将某类财政收入补贴给客户的以及类似的其他资金来源。

外部补贴在财务核算上并不统一，它可能在损益表上反映为补贴收入，可能在现金流量表上反映为收到的其他与经营活动有关的现金、收到的其他与投资活动有关的现金或收到的其他与筹资活动有关的现金，部分城建项目客户也可能并不在财务报表中反映这部分资金。分析人员应首先在财务报表上找出这部分资金，符合上述条件的计入自由现金流量中的筹资性现金流入量。如无法从财务报表上找出具体数额的，应根据补贴承诺判断是否符合条件，并据此判断计入自由现金流量的数额。

（2）、外部融资

外部融资具体包括由于收入增长增加的短期借款和其他商业银行给予承诺未贷额（无条件的授信额度）等。分析人员应根据客户在其他商业银行的信用评级结果及其他有效信息，综合判断客户的融资能力和融资额。

4、必要的资产维护和投资需要的分析

此部分是自由现金流量的扣除部分。主要考虑客户为保持持续经营所必须的自有资金支出，包括债项（如果有）所需的资本金需求，即相对于还本付息而言刚性更强的支出。需要分析人员根据客户所处的发展阶段判断其过去年度基建投资的必要性，并对必要投资中的自筹资本金到位情况做出定量判断，作为必要的资产维护和投资需要，从自由现金流量中扣除。

5、分析指标及分析结论 （1）、分析指标

〃近3年利润的现金转化率=近3年(经营活动产生的现金流量净额-利息支出)/近3年(企业利润+折旧+摊销)。

利润的现金转化率相当于经营性现金流量与获取现金能力的比率，考察客户获取现金能力的实现情况。趋近于100%是理想值，如低于70%，说明客户获取现金的能力没有得到有效的变现，将严重地降低其偿债能力。明显地大于100%也是异常的，无法长期维持，可能是企业过去形成的获取现金的能力刚刚得到实现，或者将未来获取现金的能力提前实现，均对客户的偿债能力造成不同程度的影响，分析人员也应给予关注。

〃近3年投资收益的现金转化率=近3年取得投资收益所收到的现金/近3年投资收益

投资收益的现金转化率仅在投资公司类客户中使用，考察投资收益的变现情况。

〃项目偿债覆盖率=项目(利润+折旧+摊销)/当年到期长期借款 项目偿债覆盖率相当于项目获取现金的能力与当年到期长期借款的比，是对项目偿债能力的评价，其指标含义和公式与原债项评审办法相同。

〃债务保障倍数2=(经营活动产生的现金流量净额-利息支出)/当年到期长期借款

债务保障倍数2，相当于经营性现金流量与当年到期长期借款本金的比率，是对客户偿债能力的保守测算。如果大于100%，说明客户在相应的时间段内具备对长期借款的偿债能力。短期内小于100%，客户如果拥有足额投资性现金流量或筹资性现金流量或其他资金（如库存现金、短期投资等）来源，可以补充经营性现金流量的不足；如果无其他资金来源或长期小于100%，说明客户不具备对长期借款的偿债能力。

〃债务保障倍数3=自由现金流量/当年到期长期借款

债务保障倍数3是对客户偿债能力的全面测算，客户信用发展度评价指标中“现金流与企业目前债务的匹配度”即债务保障倍数3当年值，“现金流与企业预期债务匹配度”即债务保障倍数3的预测值。指标原理与债务保障倍数2相同。

（2）、分析结论

现金流量分析的结论应包括以下主要内容： 〃客户当前偿债能力的强弱及其发展趋势

〃影响客户自由现金流量及其各个组成部分变化的主要因素 〃目前客户自由现金流量存在的主要风险点及其防范措施 〃对客户信用结构及信用建设的工作建议