中国铁建

一、背景分析 ................................................................. 1

二、关注审计报告的措辞 ............................................. 2

三、资产负债表分析 ..................................................... 3

四、利润表分析 ........................................................... 11

五、现金流量表分析 ................................................... 15

六、财务比率分析 ....................................................... 20

七、杜邦分析 ............................................................. 22

八、综合评价 ............................................................... 24

中国铁建——展望2011

一、背景分析 （一）研究对象

在中国企业海外扩张步伐不断加快的当下，作为中国建筑建材行业龙头的中国铁建股份有限公司，是怎样做出反应以及海外风险的规避呢？比如2010年的沙特轻轨事件，对中国铁建已经产生了多大程度的影响？并在2011年之后的岁月里，中国铁建的命运又将何去何从呢？

因此，本报告通过对中国铁建2009年度—2010年度连续两个会计年度的财务报表的了解，进一步分析公司的财务状况、经营成果和抗风险能力，并就此简单的预测中国铁建未来的发展情况和投资价值。 （二）公司执行概要

中国铁建股份有限公司（中文简称中国铁建，英文简称 CRCC），由中国铁道建筑总公司独家发起设立，于2007 年11月5 日在北京成立，为国有资产监督管理委员会管理的特大型建筑企业。2008年3月 10日、13日分别在上海和上市（A股代码601186、H股代码1186），公司注册资本80亿元。

中国铁建是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一，集团拥有包括中土集团公司、铁四院、铁五院、十一局、十四局、二十三局等大大小小32个子公司。自2004年起工程承包业务收入连续三年位居全国首位，是中国最大的工程承包商，同时也是中国最大的海外工程承包商。2008年连续入选《财富》 “世界500强企业”，排名第356位，同年度连续入选“中国企业500强”，排名第17位。

公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及资本运营，已经从以施工承包为主发展成为具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资的完善的行业产业链，具备了为业主提供一站式综合服务的能力。并在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。

2010年，公司进一步扩大生产规模，尤其是海外项目的承包业务，在此过程中出现了行业丑闻——沙特麦加轻轨事件。

2010年10月25日发布公告，由于承包的沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨项目(下称沙特麦加轻轨项目)，出现实际工程数量比预计工程量大幅增加等原因，预计将发生人民币41.53亿元的巨额亏损。

据公告介绍，沙特麦加轻轨项目采用EPC+O&M总承包模式(即设计、采购、施工加运营、维护总承包模式)，由中国铁建负责设计、采购、施工、系统(包括车辆)安装调试以及从2010

1

年11月13日起的三年运营和维护。项目原定于2010年11月13日开通运营。

中国铁建表示，项目进入大规模施工阶段后，由于实际工程数量比签约时预计工程数量大幅度增加，再加上业主对该项目的2010年运能需求较合同规定大幅提升、业主负责的地下管网和征地拆迁严重滞后、业主为增加新的功能大量指令性变更使部分已完工工程重新调整等因素影响，导致项目工作量和成本投入大幅增加，计划工期出现阶段性延误。 上述变化导致合同预计总成本大幅增加。沙特麦加轻轨项目合同总金额为66.50亿沙特里亚尔，按9月30日汇率折算，合同预计总收入120.70亿元，合同预计总成本160.69亿元，合同损失为39.99亿元。加上财务费用1.亿元，总亏损额预计为41.53亿元。10月25日，中国铁建A、H股皆停牌。上周五收市，中国铁建A股收于8.01元，H股收于11.16港元。

本报告期内，公司综合毛利率为8.83%，同比下降0.48个百分点；剔除沙特项目后总体毛利率为9.65%，同比前进0.34个百分点。其中，营收占比最大的工程承包营业毛利率从8.5%下降到8.12%，沙特项目吃亏是工程承包营业毛利率下降的首要原因。勘测设计咨询营业和财富制造营业毛利率均有改善，从2009年的24.68%、13.6%分袂上升至2010年的26.43%、15.74%。时代费用增添较快，治理效率依然有潜可挖。2010年，公司三项费用总额212亿元，同比增添43.34%。其中，治理费用同比增添42.88%，首要原因是公司新技术研发费用增添较快。

公司于2011年1月21日与控股股东中铁建总公司签定《关于沙特麦加轻轨项目相关事项放置的和谈》，自2010年10月31日后，由中铁建总公司行使及履行公司在沙特麦加轻轨项目总承包合同项下及因总承包合同发生的所有权力义务。中铁建总公司将向公司支出人民币20.77亿元，公司不再承担/享有沙特麦加轻轨项目后期吃亏/盈利，后期吃亏/盈利全数由中铁建总公司承担/享有（索赔收进放置除外）。公司不再承担该项目后期实施的风险，最大损失踪已锁定，且存在进一步削减该项目损失踪甚至扭亏的可能性，此放置有利于保障公司股东尤其是中小股东的益处。

目前，国内外基建市场竞争激烈，面对竞争，尽管公司有许多优势，但公司在经营中也面临许多风险。

（1）施工平安与质量风险； （2）价钱波动风险； （3）海外经营风险； （4）投资风险。 二、关注审计报告的措辞

从审计报告的措辞来看，该审计报告是一个无保留意见的审计报告。也就是说，注册会计师认为，公司的财务报表，符合以下条件。

（1）会计报表的编制符合《企业会计准则》及国家其他有关财务会计法规的规定。

2

（2）会计报表在所有重大方面公允地反映了被审计单位的财务状况、经营成果和资金变动情况。

（3）会计处理方法的选用符合一贯性原则。

（4）注册会计师已按照审计准则的要求，实施了必要的审计程序，在审计过程中未受阻碍和。

（5）不存在应调整而被审计单位未予调整（或拒绝接受调整建议）的重要事项。 此无保留意见的审计报告，意味着注册会计师认为财务报表的反应是公允的，能满足非特定多数的利害关系人的共同需要，并对发表的意见负责。同时也表明被审计单位的内部控制制度较为完善，可以使审计报告的使用者对被审计耽误的财务状况、经营成功和现金流量具有较高的信任度。 三、资产负债表分析

根据中国铁建2010年资产负债表，编制资产负债表的趋势分析图，如表1-1所示。

表1-1 资产负债表趋势分析表

2010年12月31日 单位：千元

结构/% 项目 货币资金 交易性金融资

产 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 应收客户合同工程款项 应收利息 应收股利 存货

60,384,704

200 - 59,598,496

52,021,0 52,862 7 33,476,461 238,908,796

16.08 -99.62 78.03 22.19

17.24 18.38 0.00

0.02 0.00

75,490 483,446 56,047,982 28,132,730 21,995,143

97,339 206,396 44,6,573 23,627,766 19,784,435

-22.45 134.23 25.42 19.07 11.17

0.02 0.14

0.03 0.07

2010 65,206,592

2009 ,952,253

增（减）/% 2010 2009 0.39

18.62 22.95

16.00 15.79 8.03 6.28

8.35 6.99

17.02 11.83 83.36 84.42

流动资产合计 291,924,783 可供出售金融

资产

273,773 367,948

-25.59 0.08 0.13

3

持有至到期投

资 长期应收款 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资

产 非流动资产合

计 资产总计 短期借款 短期融资 债券 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 应付客户合同工程款项 预计负债 递延收益 一年内到期的

1,295 7,923,277 4,191,741 35,172,303 2,192,039 6,372,612 71,874

2,070,318

58,269,232 350,194,015 16,242,671

- ，607,569 127,588,606 42,724,119 7,831,029 5,668,153 187,058 691,594 29,525,733

17,463,347

- 22,710 1,185,029

6,684 1,905,068 3,160,824 27,869,486 2,571,262 5,787,704 60,923

2,351,572

44,081,471 282,990,267 10,0,467

402,370 8,251,9 93,728,201 37,443,418 7,427,136 3,694,723 133,123 20,759 24,376,172

19,913,886 2,240 18,210 1,2,690

4

-80.63 315.91 32.62 26.20 -14.75 10.11 17.98

-11.96

32.19 23.75 .10

.90 36.13 14.10 5.44 53.41 40.52 3,231. 21.13

-12.31 24.71 -27.86

0.00 0.00 2.26 0.67 1.20 1.12 10.04 9.85 0.63 0.91 1.82 2.05 0.02

0.02

0.59

0.83

16. 15.58 100.00 4.

3.72

0.14 3.

2.92

36.43 33.12 12.20 13.23 2.24 2.62 1.62 1.31 0.05 0.05 0.20 0.01 8.43

8.61

4.99 7.04 0.00 0.01 0.01 0.34

0.58

13100.00

非流动负债

流动负债合计 262,737,618 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 7,484,804 14,930,359 1,790,797 246,075 207,595,294 3,565,201 10,000,000 1,916,042 212,927 26.56 109.94 49.30 -6. 15.57 75.03 73.36 2.14 4.26 0.51 0.07 1.26 3.53 0.68 0.08 递延收益 递延所得税负

债 应付职工薪酬 非流动负债合

计 负债合计 实收资本（或股

本） 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益 外币报表折算

价差 归属母公司所有者权益

（或股东权益）所有者权益 （或股东权益）

合计 负债和所有者

（或股东权益） 156,223

269,7 4,346,965

29,224,977 291,962,595

12,337,2 33,986,234 855,536 10,101,077 828,106

122,925

57,403,314 58,231,420

350,194,015

137,486

302,404 5,181,680

21,315,740 228,911,034

12,337,2 31,520,101 617,274 8,684,002 813,748

106,566

53,265,485

,079,233

282,990,267

5

13.63

0.04 -10.80 0.08 -16.11

1.24 37.11 8.35 27.

83.37 0.00 3.52 7.82 9.70 38.60 0.24 16.32 2.88 1.76

0.24 15.35

0.04 7.77

16.39 7.68

16.63 23.748

100.00 0.05

0.11 1.83

7.53

80.

4.36 11.14 0.22 3.07 0.29

0.04

18.82

19.11

100.00

合计

（一）资产负债表总体状况初步分析

从总体来看，公司的资产总额从2009年的282，990，267，000元增加到2010年350，194，015，000元，同比增长了23.75%；从负债及股东权益来看，主要是长短期借款和应付股利、应付票据等发生了大幅度的增加，显然公司负债增长速度过快，幅度过大；同时是盈余公积增加了38.60%和未分配利润增加16.32%，显然公司盈利是资产增加的主要资金来源。这意味着，投资者投入公司的资本不但能得到保值，而且还得到了增值。

从资产结构来看，公司2010年的资产总额中，流动资产占83.36%，固定资产占10.04%，长期应收款占2.26%，无形资产占1.82%。其中，流动资产所占比重较上年有小幅度下降。 从负债与所有者权益的结构来看，公司的流动负债增加了1.67%，所占比重并未发生明显变化；所有者权益所占比重则由上年的19.11%下降到16.63%，其中未分配利润所占比重较上年有所下降。

（二）资产主要项目分析 1.货币资金及其质量分析

从总体规模来看，从公司自身的发展趋势进行水平分析，我们知道“货币资金”项目2010年占总资产的18.62%，比2009年上升了4个百分点左右，但是小于资产的增幅，使其占资产总额的比重有所下降。从报表附注中可知，导致货币资金增加的主要原因是本年对交易性金融资产投资减少所致。

综合以上分析，我们认为该公司的货币资金项目的质量比较高，对资产的安全性表示放心。

0.300.250.200.150.100.050.00中国铁建中国中铁中国建筑图1 三家公司货币资金占资产总额比较

2007200820092010

2.应收账款及其质量分析

应收账款包括应收票据和应收账款，应收票据同比上升了134.23%（2010 年 8 月 27 日公司发行中国铁建股份有限公司 2010 年度第一期中期票据人民币 50 亿 元，票据期限为 5 年，计息方式为附息式固定利率，票面利率为 3.78%/年，主承销商为中信银行股份有限公司和交通银行股份有限公司），应收账款同比上升了25.42%，应收账款占资产总额的比重由年初的15.79%增长到16.00%，在同行行业中处于中等偏下水平。

6

公司的应收账款之所以上升，其原因在于：变动的主要原因是随着2010年度集团经营规模的扩大和工程项目的增加，应收的工程款和工程质保金也相应增加所致。

在营业收入上涨32.25%的情况下，同时应收账款在2010年有所上升，说明公司的业务、产品大部分采取了赊销，属于本行业共有情况。

0.25图2 三家公司应收账款占资产总额比较

0.20中国铁建中国中铁中国建筑 0.15 0.10 0.05

0.002007200820092010应收账款呈现出增加的态势，从应收账款附注披露可以看出，应收账款前5名欠款情况来看，公司还应注意加强催收的力度。此外公司前五名供应商、客户所占比例变化分别为0.93%-1.40%和14.05%-7.97%，供应商主要为国内的大型钢铁企业及物流贸易企业，主要客户为铁道部所属的铁路局和铁路公司，短期内存在应收账款无法收回的风险。公司与前五名供应商、客户之间不存在关联关系，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、持股 5%以上股东、实际控制人和其他关联方没有在主要供应商、客户中直接或间接拥有权益等。 3.预付账款及其质量分析

500,000,000400,000,000300,000,000200,000,000100,000,0000图3 中国铁建应收款项、销售收现与营业收入比较（千元）

应收账款销售收现营业收入

2007200820092010

预付账款同比增长了19.07%，而在结构上所占比例由2009年的8.35%减少到了2010年的8.03%。集团的预付款项主要为预付给供应商的材料款及预付给工程劳务或专业分包商的材料款、工程款。随着经营规模的扩大和工程项目的增多，以及为在较低的价格水平下锁定物资的采购价格，于 2010年 12 月 31日，预付款项余额 281.33 亿元，较2009 年末增长 19.07%。从附录中可以看出，超过三年的应收账款所占比重较高，其有发生损失的可能性，应注意对其加强管理。

7

0.350.300.250.200.150.100.050.002007图4 三家公司存货占资产总额比较中国铁建中国中铁中国建筑2008200920104.其他应收款及其质量分析

其他应收款的规模而言，公司2009年其它应收款年末数为19，784，435，000，而2010年其它应收款年末数为21，995，143，000，较 2009 年末增长11.17%。集团的其他应收款主要是工程项目投标保证金、履约保证金等各类押金。随着经营规模的扩大，本集团投标及中标的工程项目大幅增加，投标保证金和履约保证金及相关的各类押金等款项相应增加。 5.存货及其质量分析

存货项目中履行建造合同而采购的原材料及房地产开发成本是本集团存货项目的主要构成部分。2010 年 12 月 31 日，存货结余 595.98 亿元，较 2009 年末增长 78.03%。主要是由于房地产开发成本增加，以及由于工程施工规模的扩大对原材料需求的增加和储备所致。

6.长期股权投资及其质量分析

长期期权投资同比增加了32.62%，变化幅度很大，如此大的降幅是由于公司股权转让导致的。

另外，公司当年也没有计提减值准备，预示着公期股权投资的质量上保持了上年的水平。

7.固定资产及其质量

固定资产同比增加了26.20%，占资产总额的比重由年初的9.85%增加到了10.04%，，呈现上升的趋势，但变化不大。集团固定资产呈现增长，主要是由于采购了部分现代化施工机械设备、运输设备、生产设备以及测量及试验设备以满足客运专线（高速铁路）建设及养路机械生产的需要。

从固定资产折旧方法的披露上，固定资产折旧年限、残值率并没有发生变化。而2010年公司也没有新计提固定资产减值准备，预示着公司自身对其固定资产的利用及其质量还是有信心的。

8

0.120.100.080.060.040.020.00图5 三家公司固定资产占资产总额比较

中国铁建中国中铁中国建筑

2007200820092010

8.无形资产及其质量分析

无形资产同比增加了10.11%。从资产占资产总额的比重看，由2010年初的2.05%下降到了2010年末的1.82%。 0.090.080.070.060.050.040.030.020.010.002007200820092010图6 三家公司无形资产占资产总额比较

中国铁建中国中铁中国建筑

公司对无形资产一直没有计提减值准备，这种做法是否真实的反映了无形资产的价值，报表使用者应多加注意。 （三）负债主要项目分析 1.对应付账款的分析

应付账款同比增长了36.13%，所占比例由33.12%升高到了36.43%，从绝对额上来看，数额比较大。通常应付账款的增加多来自于对厂商货款支付时间的延长，或者是采购的时点较晚，而公司在报表附注中对此没有进行披露。 2.对公司借款的分析

2010 年 12 月 31 日，公司借款（短期借款、短期融资债券、长期借款、一年内到期的长期借款之和）较 2009 年末增加 88.59 亿元，增长 55.98%，借款规模增长的主要原因是随着公司业务规模的不断扩大，公司资金需求逐渐增加。

9

0.30

0.25 0.20 0.15

0.10 0.05 0.00

图7 三家公司借款占负债比较中国铁建中国中铁中国建筑2007200820092010同时，公司的借款规模与公司业务规模呈同方向变动关系。 3.对应付票据的分析

应付票据同比增加了.90%，占权益总额的比重由2.92%上升到了3.%，所占比例较小。应付票据变动的主要原因是公司业务规模扩张所致。 4.对应付利息的分析

应付利息同比增加了40.52%，占权益总额的比重由0.047%上升到了0.053%，应交税费变动的主要原因是主要为公司发行的中期票据利息尚未支付所致。 5.应付股利的分析

应付股利同比同比增长了3231.%，占权益总额的比重也由0.01%升高到0.20%。从绝对数看，2010年末应付股利达到了691,594,000元。应付股利变动的主要原因是2010年度股东大会决议向股东分红，拟定2010年度利润分派方案。公司在年报中提出，拟以2010年末总股本为基数，每10股派发现金股利0.5元（含税）。 （四）所有者权益分析

所有者权益较上年上涨了7.68%，占权益总额的比重由19.11%下降到16.63%。主要是盈余公积和未分配利润增幅较大，不难看出，这是公司盈利所致。 （五）资产负债表的总体分析

综上所述，公司的资产总体质量一般甚至稍差，紧能够维持公司的正常周转。资产的流动性和安全性较高。为了进行进一步的扩大生产贮备了存货，固定资产的增加为公司进一步做大做强奠定了坚实的基础。从资产分布来看在同行业中比较合理；从负债和所有者权益来看，公司的负债主要是流动负债，而且大部分是生产经营过程中的应付账款和预收款项，且负债水平略高于同行业平均水平，显示出公司的资金来源主要是未达到收入确认条件的预收工程款和银行贷款，表明公司销售状况良好，相应工程款回笼周期较长，同时有较大的偿债压力，资产负债率达到了83.37%，财务结构非常不稳健。

10

图8 三家公司资产负债率比较项目 1.201.000.800.600.400.200.0020072010 2009 增（减）结构/% 中国铁建中国中铁中国建筑200820092010

四、利润表分析

根据中国铁建2010年利润表，编制利润表趋势分析表。如图1-2 所示。

11

一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加

销售费用 管理费用 财务费用

资产减值损失 加：公允价值变动净收益 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额 减：所得税 四、净利润 归属于母公司所有者的净利润

少数股东损益 五、每股收益 基本每股收益（人民币元/股）

稀释每股收益（人民币元/

股） 其他综合(损失)/收益

470,158,793 428,7,118 13,971,606 1,530,9 19,159,242 511,160 614,008 20,410 135,363

355,520,769 322,427,811

/% 2010 2009 32.25 100.00 100.00 32.94 91.17 90.69

2.97 0.33 4.08 0.11 0.13 0.00 0.03

2.97 0.29 3.77 0.10 0.08 0.00 0.04

10,4,4 32.50 1,016,376 50.63 13,408,946 42.88 365,598 39.81 268,258 128. 11,907 155,872

71.41 -13.16

1,870 5,839,623 409,630 160,494 81,999 6,088,759 1,772,123 4,316,636

796 134.92 8,193,531 -28.73 300,257 36.43 186,3 -13. 103,726 8,307,399 1,575,694 6,731,705

-20.95 -26.71 12.47 -35.88

0.00 1.24 0.09 0.03 0.02 1.30 0.38 0.92

0.00 2.30 0.08 0.05 0.03 2.34 0.44 1.

4,246,221 70,415 6,599,072 132,633 -35.65 -46.91 0.90 0.01 1.86 0.04

0.34 0.53 -35.85

不适用 73,705

不适用 126,562

-41.76

表1-2利润趋势分析表 单位：千元

（一）利润表总体状况的初步分析

2010年，公司实现营业收入470，158，793，000元，同比增加32.25%；营业利润65，839，623，000元，同比减少28.73%；实现净利润4，316，636，000元，同比减少35.88%；每股收益0.34元，同比下降35.85%。

12

（二）利润表主要项目的分析 1、对营业收入的分析

公司实际营业收入增加32.25%，建筑企业的营业收入主要来自于建筑安装企业向建设单位收取的工程价款即工程造价及工程价款之外收取的各种费用。究其原因，主要是由新签合同总额增加、业务多元化和公允价值变动净收益引起的。

1新签合同因素。新签合同金额创历史新高，2010年公司新签合同总额为7471.98亿元，○

同比增添24.3%，其中，新签海外合同额259.12亿元，占新签合同总额的3.5%。新签合同金额立异高，增添后劲充沛。

分营业板块来看，工程承包营业优势地位获得巩固和增强，全年新签合同额达6776亿元，占新签合同总额的91%，同比增添22%。其中，铁路新签工程项目合同额4337亿元，位居业内第一，占新签合同总额的58%，同比增添42%。非工程承包板块实现新签合同额总计696亿元，同比增添51%。

至2010年末，公司未完合同额合计达9724.09亿元，同比增添37.8%。其中，工程承包合同额9337.86亿元，同比增添36.40%，占公司2010年末未完合同额的96%。截至2010年末公司在建海外项目285个，合同额1682.65亿元。

2业务多元化。从营业收入分类看，工程承包营业是公司焦点及传统营业规模，2010年营○

业收入与毛利分别较上一年度增添31.91%和25.92%，在营业总收入中占比达90%。其中铁路占比为60%，比重同比前进1.67个百分点，是公司营业收入整体增添的首要成分。勘测设计咨询营业收入达83.33亿元，同比增添9.1%。工业制造业务营业收入92.56亿元，增添13.68%。2010年房地产业务实现的营业收入同比增添98.73%。

多元经营快速推进，计谋结构助推持续成长。公司2011年计划新签合同额力争6500亿元，偏保守，基建岑岭下公司后续订单有看继续强劲增添。毛利率存晋升空间，公司计划每年晋升0.3~0.5个百分点。房地产开辟极具潜力，矿产资本开辟有序推进。 2、对营业利润的分析

2010年营业利润同比下降28.73%，同时营业利润占营业收入的比重也由上年的2.30%下降到1.24%，利润权重有所减少。

1营业成本。2010年营业成本同比增加32.94%，小于营业收入的增加绝对额○

（106,219,307,000<114,638,024,000），营业成本占营业收入的比重也由上年的90.69%上升到91.17%。在同图9 三家公司营业成本占营业收入比较行业中处于较高水平。

1.000.990.980.970.960.950.94 0.930.9220072008中国铁建中国中铁中国建筑13 20092010

2三项费用。在营业收入大幅增加的情况下，销售费用同比上升50.63%,主要是由于2010○

年度集团业务规模大幅增加所致；财务费用同比上升了39.81%，只要原因是2010年度利息收入减少和利息支出增加；管理费用上升42.88%，管理费用增长的主要原因：集团加大了对新技术的研发力度，研发费用增加较快。

图10 三家公司三项费用占营业收入比较0.070.060.050.040.030.020.010.002007200820092010

中国铁建中国中铁中国建筑

（三）利润表的总体评价

从利润表揭示出来的信息可以看出，公司业绩小幅度上升的原因，是营业收入和公允价值变动净收益分别上升所致。公司2010年实现营业收入4701.59亿元，同比增长32.2%；实现回属于母公司净利润42.46亿元，同比下降35.66%；EPS为0.34元，略低于市场预期。净利润下降主要原因是沙特项目标的影响，如剔除该部门影响，则公司净利润将达81.7亿元，同比增添21.4%。

图11 中国铁建营业收入与营业成本、三项费用比较（千元）

500,000,000400,000,000300,000,000200,000,000 100,000,00014 营业收入营业成本三费02007200820092010

从主要板块利润率中看，从2010年开始，国内施工工程出现回暖。随着国内经济回暖以及国外环境的复苏，从2010开始国内工程建筑订单开始逐步释放。可以认为，2010年公司实现EPS0.34元，略低于市场预期。2010年公司新签合同7471.98亿元，同比增添24.3%，其中，新签海外合同额259.12亿元，占新签合同总额的3.5%，实现营业收入4701.59亿元，同比增长32.25%，实现归属母公司净利润达到42.46亿元，同比下降35.66%，实现EPS0.34元。同期，公司公布分配方案，每10股派发现金股利0.5元(含税)。

从国家的来看，中国铁建目前的业务量增速和产品结构均较稳定，2009-2010年，由于海外市场风险增加导致公司未完成合同额达9724.09亿元，同比增添37.8%，但这一比例要高于同行业其他公司，目前中国国内建筑行业正在延续2010年以来的复苏势头，2011年国家成功召开“十二五”，会议指出：“十二五”期间，今后几年里铁路建设的投资将超过2010年的规模，2.8万亿的铁路建设投资的拉动效应非常明显，这将给铁路基建、机械装备、通信、电力以及旅游、酒店餐饮、商业零售等行业都带来极大的发展机遇。作为国有特大型工程承包企业，中国铁建的未来发展将逐步显现强劲的势头。

图12 三家公司净利润率比较

0.050.040.040.030.030.020.020.010.010.002007五、现金流量表分析

中国铁建中国中铁中国建筑

200820092010

根据中国铁建2010年现金流量表，编制现金流量表的趋势分析表。如表1-3 所示。 表1-3现金流量分析表 单位：千元

项目 2010 2009 增（减）/% 内部结构/% 2010 2009 15

一、经营活动产生的现金流量

销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金

支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计

经营活动产生的现金流量净额

收回投资收到的现金

取得投资收益收到的现金

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额

减少已作质押的定期存款及其他使用受限的货币资金

收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

投资支付的现金

448,366,827

285,536,1

223,161 214,222 2,529,234 2,092,655 451,119,222 287,843,031 402,756,633

235,282,453

22,669,901 18,817,921 14,292,861 12,618,327 5,147,257 3,9,878 444,866,652 270,368,579 6,252,570

17,474,452

二、投资活动产生的现金流量

119,001 212,236 80,853

58,373

1,287,038

2,211,4

6，371,676

2,680,133 829,693 998,091 10,568,274

6,160,727

17,014,429 12,997,983 1,179,961

1,484,272

16

57.03 99.39 4.17 0.05 20.86 0.56

56.72 100.00 71.18

90.53 5.10

20.47 13.27 3.21 41.03 1.16

. 100.00 -.22

-43.93 1.13 38.51

0.77

12.18

-41.81

60.29

-16.87 7.85

71.

100.00 65.21

30.90 -20.50

4.52

99.20 0.07 0.73

100.00 87.02 6.96 4.67 1.35

100.00

3.44 0.95

35.90

43.50

16.20

100.00

65.68 7.50

137.74

收购少数股东支付的现金

使用受限的货币资金

投资活动现金流出小计

投资活动产生的现金流量净额

246,000 7,652,934 26,093,324 15,525,050

-

2,798,0 19,7,919 13,629,192

173.51 31.85 13.91

0.94 29.33

14.14

100.00 100.00

三、筹资活动产生的现金流量

吸收投资收到的现金

取得借款收到的现金

发行债券收到的现金

筹资活动现金流入小计

偿还债务支付的现金

分配股利、利润或偿付利息支付的现金 其中：子公司支付给少数股东的股利

筹资活动现金流出小计

筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金的影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额 六、期末现金及现金等价物余额

（一）现金流量表总体状况的初步分析

从总体上看，公司当年的现金及现金等价物增加额为853,094,000 元，同比减少84.81%。其中经营活动现金流量净额为6，252，570，000元，同比减少.22%;投资活动现金流量净额为15，525，050，000元，同比增加13.91%;筹资活动现金流量净额为10，358，800，

17

176,827 29,230,559 5,000,000 34,407,386 20,300,710

173,4 20,046,693 10,400,000 30,620,337 26,465,731

1.83 45.81 -51.92 12.37 -23.29

0.51 84.95 14.53

0.57 65.47 33.96

100.00 100.00 84.42 15.58

90.60 9.40

3,747,876 2,747,197 36.43

0.58

0.07

140,324 24,048,586 10,358,800 233,226 853,094 55,070，050 55,923，144

20,187 29,212,928 1,407,409 362,056 5,614,725 49,455,325 55,070,050

595.12 -17.68 636.02 -35.58 -84.81 11.35 1.55

100.00 100.00

000元，同比增加636.02%。 （二）现金流量表主要项目的分析 1、对经营活动现金流的分析

从现金流量表中可以看出，2010年经营活动现金流入同比增加56.72%，其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增加57.03%。

不难看出，公司销售商品、提供劳务收到的现金增加很多，但由于经营活动现金流出的减少额大于流入的减少额（174,498,073,000>163,276,199,000），这使得经营活动现金净流量的下降幅度要小于经营活动的下降额（.22%<82.18%）。而造成经营活动现金流出额下降幅度大于流入额的下降幅度的原因是“支付给职工及为职工支付的现金”及“购买商品、接受劳务支付的现金”并没有减少，相反还比2009年有所增加。经营活动现金流量净额下降.22%，主要是存货增加 261.22 亿元，其中房地产开发产品和房地产开发成本增加 180.94 亿元。

20,000,00015,000,00010,000,0005,000,000中国铁建中国中铁中国建筑图13 三家公司经营活动现金流量净额比较（千元）

02007200820092010-5,000,000

2、对投资现金流的分析

从现金流量表中可以看出，2010年公司投资活动现金流入额为10，568，274，000元，2009年为,6，160，727，000元，流入额同比增加71.%。

公司投资活动产生的现金流出额由2009年的19，7，919，000元上升到2010年的26，093，324，000元，同比增加31.85%，其中“使用受限的货币资金”就同比上升了173.51%。集团投资活动的现金流出净额主要包括:（1）购买和建造固定资产、在建工程、无形资产及其他长期资产支出 170.14 亿元；（2）投资支付的现金 11.80 亿元；（3）收购少数股东股权支付的现金 2.46 亿元；（4）处置固定资产、无形资产、其他长期资产取得 12.87 亿元。 另外，公司投资活动所产生的现金流量净额为15，525，050，000元，在同行业中处于中等水平，进一步表明2010年为扩大生产规模进行了大手笔的投资，同时也预示着公司未来仍有较强的创造现金流量的潜力。

18

图14 三家公司投资活动净现金流量净额比较（千元）

20,000,00010,000,000

02007200820092010-10,000,000-20,000,000-30,000,000

3、对筹资现金流的分析

中国铁建中国中铁中国建筑从现金流量表中可以看出，2010年公司筹资活动产生的现金流入额为34,407,386,000元，同比增加12.37%。公司2010年筹资活动产生的现金流出额为24,048,586,000元，同比减少17.68%。公司筹资活动产生的现金流量净额为10,358,800,000元，同比上升了636.02%。主要原因有以下四点：（1）发行中期票据所收到现金 50 亿元；（2）新增银行借款及其他借款的现金 292.31 亿元；（3）偿还银行借款及其他借款支出 203.01 亿元；（4）支付股利及利息 37.48亿元。由于公司经营活动产生的现金流量是净额，但不足以弥补经营活动现金净流量的不足，所以公司需要对外筹资以弥补经营活动现金流量的不足。

另外，同行业其他公司筹资活动产生的现金流量净额连续几年基本都是正数，公司的筹资活动产生的现金流量净额是正数，且处于行业的中间水平，一方面说明基建行业大体处于稳定发展时期，基本不需要对外筹资；另一方面说明中国铁建处于不断扩大产能，完善产业链的对外扩张阶段。

图15 三家公司筹资活动现金流量净额比较（千元）

50,000,00045,000,00040,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000-5,000,000中国铁建中国中铁中国建筑

2007200820092010

（三）现金流量表的总体评价

19

综上所述，2010年公司现金及现金等价物净增加额为负数，现金流量的基本态势是当年经营活动的现金流入大于其现金流出，净流量同比下降.22%；当年投资活动的现金流入小于其现金流出；筹资活动的现金流入大于其现金流出，表明公司经营活动产生的现金流量净额不能满足公司现在以及未来投资活动的需要，还需要对外筹资以弥补投资活动的不足。表明公司本身创造现金的能力不强，需要对外筹资才能维持现金循环，公司现金流量状况令人担忧。

图16 中国铁建经营活动现金流量净额和现金及现金等价物净额增加额比较（千元）

60,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,000

经营活动现金流量净额现金及现金等价物净额增加额02007200820092010公司现金及等价物净增加额在同行中的表现较好，整体呈现上升趋势，比较乐观。

图17 三家公司现金及现金等价物增加额比较（千元）

60,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000-10,000,000-20,000,000六、财务比率分析

中国铁建中国中铁中国建筑2007200820092010

为便于比较分析，根据中国铁建2010、2009年报的数据计算了两年的有关财务比率；同时为了便于同类公司间隔进行比较分析，根据2010年报计算了中国铁建、中国中铁、中国建筑有关财务比率，如图1-4 所示。

20

中国铁建（%） 中铁集团（%） 中国建筑（%） 项目 财务比率 2010 2009 2010 2010 流动比率 111.11 115.08 112. 147.01 短期偿债能力 速动比率 88.43 98.86 67. 94.71 现金比率 24.82 31.29 21.62 37.12 资产负债率 83.37 80. 81.02 74.03 产权比率 501.38 423.29 426.86 284.99 已获利息倍数 1291.16 2372.28 924.60 2158.31 长期偿债能力 有形净值债务774.39 302.66 率 563.00 474.02 毛利率 8.83 9.31 1.96 4.66 销售净利润率 0.92 1. 1.75 3.97 总资产收益率 1.36 2.68 2.37 4.26 净资产收益率 7.41 12.45 11.23 14.25 盈利能力 资本保值增值107.68 111.96 110.69 116.91 率 应收帐款周转933.43 919.47 1.18 848.14 率 应收帐款周转38.57 39.15 56.15 42.45 天数 存货周转率 921.08 1159.27 461.30 405.16 存货周转天数 39.08 31.05 78.04 88.85 营业周期 77.65 70.21 134.19 131.30 流动资产周转177.14 167.71 176.63 128.33 营运能力 率 总资产周转率 148.51 141.33 134.97 107.35 现金流动负债2.38 8.42 0.36 (0.74) 比 现 现金负债总额2.14 7.63 0.30 (0.56) 现金偿债比率 比 金 销售获现比率 95.36 80.31 75.58 121.05 每股经营活动50.68 141. 0.0045 (0.0055) 流 获取现金能力 现金净流量 现金股利保障0.0072 (0.01) 量 财务弹性 倍数 10.14 14.16 （一）短期偿债能力分析

从相关指标中可以看出，流动比率、速动比率较上年度有大幅下降，说明该公司当年的短期偿债能力在减弱，但短期偿债能力在同行业中处于中等水平。应注意的是，在评价公司的短期偿债能力时，还应考虑应收账款周转率和存货周转率的快慢，该公司应收账款周转率较去年有大幅度增加，在同行业中处于领先地位，表明公司资产的流动性在同行业处于领先地位。

（二）长期偿债能力分析

21

从相关指标中可以看出，资产负债率较09年上升了，达到了83.37%，长期偿债能力得到了进一步减弱。从指标本身来看，资产负债率很高，与同行业相比可以看出，公司资产负债率水平最高。从已获利息倍数指标来看,已获利息倍数较09年下降了,说明公司对到期债务偿还的保障程度减弱,且和同行业相比处于中等水平,存在偿债风险。有形净值债务率较09年有所增长，说明企业对债权人的保障程度在降低，企业风险变大，长期偿债能力有所削弱，但是在行业中处于中等水平。但是由其强大的母公司——中国铁道建筑总公司作为担保，公司可以利用杠杆效应获得更多的收益。 （三）盈利能力分析

从相关指标中可以看出，2010年公司盈利能力的各项指标低于2009年，说明公司的盈利能力在减弱。同时公司的盈利能力在处于行业的中等水平。因此，公司的管理层未来应把如何提高其盈利能力作为工作重点。 （四）营运能力分析

从相关指标中可以看出，除应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率较上年有大幅度提高之外，其他周转率指标均大体和上年保持同等水平，说明公司资产的总体运转情况还是比较理想的。但是，存货周转率由09年的1159.27%下降到了2010年的921.08%，这样大比例下调，说明企业存货周转速度严重迟缓，有大量产品积压，流动性变差。企业应加强对存货的管理工作，尽量缩短存货周转天数。另外，由表中数据可以看出，公司的营运管理能力在同行业中处于领先水平，表明公司资产的整体周转质量还是比较高的。 （五）现金流量分析

从相关指标中可以看出，公司现金偿债均比09年有大幅度下降，表明公司经营活动产生的净现金流入的能力在下降，也就是说靠经营活动创造的现金流量净额偿债能力在减弱。其原因主要是公司销售获取现金的能力在减弱，在行业中处于较低水平，存在现金流量的安全隐患。销售获现比率有小幅度增长，表明企业通过销售获取现金的能力在慢慢增强，比率逐渐接近于1，企业信用较为合理，收益质量较高。每股经营活动现金净流量大幅度下降，说明企业经营活动现金流量对每股普通股的贡献减弱了，不利于吸引股东继续对企业充满信心。

七、杜邦分析 （单位：千元）

22

所有者权 益报酬率 7.4% 总资产报 酬率 1.2326% 权益乘数 × 1/(1-0.83) 主营业务利润率 0.9181% 总资产周 × 转率 1.4851% 净利润 4,246,220 主营业务 主营业务 收入 470,159,000 资产总额 ÷ 收入 470,159,000 ÷ 350,194,000 主营业务 收入 470,159,000 全部成本 其他利润 所得税 流动资产 长期资产 - 463,819,950 + -320,710 - 1,772,120 + 2,070,320 主营业务 成本 442,618,600 货币资金 长期投资 0 营业费用 1,530,990 短期投资 固定资产 0 管理费用 19,159,200 应收账款 无形资产 6,372,612 财务费用 511,160 存货 其它资产 6,372,610 其它流动资产 110,996,410

23

八、综合评价

表5 沃尔比重评分法

财务比率 流动比率 产权比率 固定资产比率 存货周转率 应收帐款周转率 固定资产周转率 所有者权益周转率

合计

比重/% 25 25 15 10 10 10 5 100

标准比率 实际比率 相对比率 1.24 4.04 0.07 5.96 8.08 21.86 6.33

1.11 5.01 0.10 9.21 9.33 14.92 8.37

0.90 1.24 1.43 1.55 1.16 0.68 1.32

评分 22.5 31 21.45 15.5 11.6 6.8 6.6 115.45

从表5中可以看，该公司得分为115.45，分数越高，企业价值越好，表明公司的财务状况较为理想。值得注意的是，该公司除了产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、所有者权益周转率大于1外，其余相关比率均小于1，小于1财务比率是公司关注的重点。

公司于2008年3月 10日、13日分别在上海和上市（A股代码601186、H股代码1186），公司注册资本80亿元。中国铁建是有60年历史的特大型企业，在业内拥有完整的资质体系。中国铁建拥有经中国建设部核准的施工总承包特级资质19项，其中，铁路工程施工总承包特级资质17项，高居行业首位； 中国建设部核准的施工总承包一级资质251项，专业承包一级资质324项；中国建设部核准的施工资质专业类别44个，覆盖面广泛。中国建设部核准的水利水电一级资质20项，是全国少数拥有众多该等资质的大型企业之一。 在海外，中国铁建在、尼日利亚、阿拉伯联合酋长国、阿尔及利亚、以色列、土耳其、沙特阿拉伯、坦桑尼亚和博茨瓦纳等国家和地区均取得了当地经营的最高资质。 中国铁建（601186）2010年报显示，企业实现营业收入470，158，793千元，同比增长32.25%；净利润4，316，636千元，同比下降35.88%；实现回属母公司股东净利润42.46亿元，同比下降35.66%；全年公司累计实现每股收益0．34元，略低于市场预期,同比下降35.85%；公司拟每10股派发现金股利0．5元（含税）。值得一提的是，中国铁建营业利润、营业利润率和净利润同时下降，对此公司解释，主要原因在于沙特麦加轻轨项目的亏损。。净利润下降主如果因为沙特项目标影响，如剔除该部门影响，则公司净利润将达81.7亿元，同比增添21.4%。

年报显示，新签合同金额创历史新高，2010年公司新签合同总额为7471.98亿元，同比增添24.3%，其中，新签海外合同额259.12亿元，占新签合同总额的3.5%。分营业板块来看，工程承包营业优势地位获得巩固和增强，全年新签合同额达6776亿元，占新签合同总额的91%，同比增添22%。其中，铁路新签工程项目合同额4337亿元，位居业内第一，占新签合同总额的58%，同比增添42%。非工程承包板块实现新签合同额总计696亿元，同

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比增添51%。至2010年末，公司未完合同额合计达9724.09亿元，同比增添37.8%。其中，工程承包合同额9337.86亿元，同比增添36.40%，占公司2010年末未完合同额的96%。截至2010年末公司在建海外项目285个，合同额1682.65亿元。新签合同金额立异高，增添后劲充沛，剔除沙特项目后毛利率有晋升。

2011年中国铁建计划：实现新签合同额5500亿元，力争6500亿元；实现营业收进4950亿元。但是公司在手订单充沛，基建岑岭下后续订单仍有看强劲增添，公司这一经营打算较为保守。

房地产开辟营业极具持久成长潜力。2011年公司打算成立和完美以室第开辟为主、商业地产开辟和持有型物业并重的综合房地产开辟模式，前进房地财富务的利润进献率。我们觉得，凭借普遍全国的工程承包营业收集、精采的处所关系收集、充沛的资金实力以及协同基建施财富务所发生的规模经济效应，公司房地产开辟营业极具持久成长潜力。 此外，公司与铜陵有色金属集体控股有限公司各出资50%设立的子公司中铁建铜冠投资（加拿大）有限公司已于2010年5月完成对CorrienteResourcesInc.股权的收购，标识表记标帜着公司在矿产资本收购方面再获本色性进展。

公司当前正在鼎力推进以工程建筑、房地产、特许经营、财富制造、物资物流、矿产资本、金融信任保险及其它孵化的新兴财富为焦点的“7+1”财富结构。未来将坚持以工程建筑财富为支柱财富，快速进进水工市场，积极扩张海外市场；加速成长房地产、加速成长特许经营，使之成长为两个焦点财富。推进财富制造、物资物流等强相关财富向国内一流方针迈进。成长城市综合开辟、环保、新能源等扶植新市场；成长矿产资本财富；成长金融信任保险及有选择性进进新兴财富，使之成为新的经济增添点。这一财富结构将公司确保不竭打破成长瓶颈，实现收进和利润的同步快速增添。尤其是房地产开辟营业、矿产资本财富将对公司未来利润增添作出较猛进献。

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