资产配置决定投资收益

一、为什么要做资产配置

成也基金败也基金，回望2006年至2007年的牛市行情，只要是投资基金的老百姓都赚了个盆满钵满。可是到2008年，过去获利丰厚的投资却遭受到巨大的亏损，使基民们苦不堪言。投资者逐渐意识到基金投资的风险了，对基金投资失去了信心。基金作为理财的工具，真的是那么可怕吗？作为基金投资者，如何规避市场风险呢？让我们从资产配置说起。

（由于基金是集合理财产品，国内基金的种种，投资者对基金的配置实质上是对资产的配置，本文将股票基金类似于股票，债券基金类似于债券做讨论） 1、资产配置的定义

资产配置的战略，主要在于资产在各种投资、保值、风险控制方面的分配，根据投资者的风险承受能力和对收益、税务等方面的期望，对个体的资产做出一种事前的、整体性的规划和安排如在证券投资、实业投资、商品、外汇、房产、保险等方面的投资比例及调整策略。本文讲述的是证券市场的资产配置，即投资与证券市场的资产怎么做资产配置。而将个人总资产如何在投资、实业、商品等当面的投资则不在本文范围内。

从静态的角度来看，资产配置表现为某一时点既定比例的投资组合；从动态的角度来看，资产配置是一种动态的大类资产投资组合管理。某种意义上说，不同时点的资产配置表现为市场时机的选择。由上至下研究自身的资产配置，是任何一个专业投资机构都必须要进行的投资组合管理。 2、资产配置的意义

美国学者Gibson研究表明，投资收益的91.5%都是由资产配置决定的。这说明剔除资产配置所产生的收益，其他具体的行业配置、战术性配置以及个股选择所带来的收益不超过10%。也就是说，你的资产配置是否合理决定了90%以上的投资收益。证券市场投资的本质是对各种资产的配置和和管理能力。

投资组合收益的决定因素 择时操作, 其他因素,证券挑选,1.80% 2.10%4.60% 资产配置, 91.50% 3、资产配置的目标

了解并懂得如何在高风险资产与低风险资产之间进行配置，做到持续性获利，力求在不同的时间节点（任意的一段时间区间，时间区间须小于经济周期，越短越好）获得持续性的绝对收益，并且长期超过基准指数水平。 4、资产配置与分散化投资

资产配置形式上类似分散化投资，但是两者有着本质的区别。分散化是在所有都是不确定的假设条件下，希望于某些品种上升来抵消某些品种的下降，依靠长期大趋势的上升获取收益，建立在随机漫步理论基础之上的投资分散风险的一种策略；而资产配置是建立在确定性大小的基础上，增加配置确定性比较大的品种投资；对于确定性较低的品种，哪怕后来证

明收益很高，也必须放弃配置或降低配置。 二、怎么做资产配置 （一）、战略性资产配置策略

从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置；从资产管理人的特征与投资者的性质上，可分为买人并持有策略(Buy—and—hold Strategy)、恒定混合策略(Constant—mixStrategy)、投资组合保险策略(Portfolio—insurance Strategy)和战术性资产配置策略(TacticalAssetAllocationStrategy)。 1． 买入并持有策略。

买人并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后，在诸如3—5年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。买人并持有策略是消极型长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。

买人并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。 2．恒定混合策略。

恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。 如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买人并持有策略。 3．投资组合保险策略。

投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。

因此，当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，如果风险资产收益继续上升，投资组合保险策略将取得优于买人并持有策略的结果；而如果收益转而下降，则投资组合保险策略的结果将因为风险资产比例的提高而受到 更大的影响，从而劣于买人并持有策略的结果。 （二）、战术性资产配置策略。

战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数战术性资产配置一般具有如下共同特征：

(1)一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。

(2)资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。可能的驱动因素包括在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等。

(3)资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。

(4)资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是战术性资产配置中的主要利润机制。 （三）美林战术性资产配置策略介绍――投资钟 投资钟的工作原理

美林的投资钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。

从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本，和生产能力的提高。从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩；另一方面，经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。 经济周期的四个阶段

投资钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点,从周期的变换中获利。我们将经济周期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。我们相信,每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金

Ⅰ在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降。银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。

Ⅱ在复苏阶段,舒缓的起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但银行仍保持宽松。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。

Ⅲ在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

Ⅳ在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,银行才能有所作为,这就了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

美林的测试结果

美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。 美国不同资产类收益率

1.所有资产中股票的表现最好,年均实际回报率达到6.1%,相比债券收益率,存在约2.5%的股权风险溢价。

2.债券的收益率高出现金2%,反映了债券的久期风险和一点违约风险。 3.大宗商品的收益率高出预期。

4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。

比较几类资产的收益率。以下列出每个阶段的收益率排序: 各周期的资产配置建议：

Ⅰ衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品 Ⅱ复苏:股票>债券>现金>大宗商品 Ⅲ过热:大宗商品>股票>现金/债券 Ⅳ滞胀:大宗商品>现金/债券>股票

（四）从趋势投资对资产配置的个人看法

趋势投资是基于资产管理人能准确地预测资产收益变化的趋势，并采取及时有效的行动，使战略性资产配置带来更高的收益。趋势的判断及把握就成了核心。到底什么是趋势？

趋势是基于技术分析，资本市场具有沿着历史方向移动的惯性假设。而资本市场的价格具有惯性的假设的理论来源于博弈全书【the great game】里面经典的“囚徒困境”、“智猪博弈”、“斗鸡博弈”等模型。

我们以大趋势下的牛市、熊市等来对资产配置做个说明：

第一阶段（复苏、微涨） 经济表现 博弈最优策略 经济在长期低速增长之后，增长速度逐渐加快，牛采取扩张型财政市 及宽松的货币，社会开始有繁荣迹象，该时期一半持续时间3－6月 熊市 经济表现 第二阶段（繁荣，持续上涨） 博弈最优策略 股市牛市确立，英明果断的投资者大胆进场，资金开始大量流入股市，赚钱效应开始起作用。有胆略的博弈者排除困惑大举买进获利，意志不坚定者出局。在此期间多空方唇舌战，投资者最优的策略为买入股票。 第二阶段（震荡下跌） 股市走势 经济表现 博弈最优策略 股市走势 经济表现 第三阶段（疯狂、暴涨） 经济表现 博弈最优策略 经济走势依然很牛市赚钱效用广泛高，但是出现了通流传至每一个角货膨胀等经济过热落，资金疯狂入场，现象，开始大博弈多方只要买入量酝酿并且出台政便能获利，卖出可策控制经济过热，以了解获利，但在采取紧缩的财政政趋势未改变前不是策和从紧的货币政最好的策略，买入策。预计经济持续股票是最优的策时间1－3月。 略。 第三阶段（缩量盘整） 博弈最优策略 股市走势 股市趋势 经济表现 经济走势乐观，GDP持续上涨，扩张的不变，经济飞速发展，持续时间6－12月 股市趋势 股市趋势 资本市场可能启动，投资价值凸显，没有大的下滑风险，谁先启动便有缓慢上机会取得先机，风涨，温和险不大。这时博弈放量 多方采取试探性的加仓等方式逐渐买入股票。 震荡上升，股市在矛盾中不断创出新高，开始产生泡沫 股市快速上升，市场属于典型博傻阶段，泡沫严重化 第一阶段（暴跌） 博弈最优策略 博弈多方都意识到泡经济过热，增长沫严重，偶然中的逐率同比开始放渐有投资者开始做缓，经济发展过空，获利了解，恐慌热出现诸多经传递很快，投资者此济矛盾。采时陷入“囚徒困境”，取紧缩等，谁也不愿意买入托持续时间6－12盘，卖出股票是最有月 利的策略，而持有现金是最优策略

经济增长放缓，还有进一步衰退的可快速暴能，采取跌，成交夸张财政及量较大，宽松的货币逐渐减小 刺激经济发展，持续时间6－12月 股市快速下跌至合理价值区间，但是市场不会快速反转，此时博弈多方陷入“囚徒困境”“斗鸡博弈”困境，谁做多就意味着被集体打压，只有做空的情况才是最好的策略。卖出股票。在降息周期中持有债券是最优策略。 震荡下跌，出现短期上涨趋势，成交量逐渐萎缩，不可控因素偶尔放大，市场在矛盾中震荡下跌 经济增长实际放缓，实现软着陆或者硬着陆之后，开始在低位徘徊，无明显上升趋势 市场上涨和下跌空间都没有，无明确的趋势可言，各方不愿参与市场，持有不动，等待是最好的策略，若市场有转机或者偶然因素也会追逐一些趋势。闲散资金的最优策略仍然是债券投资。 随机震荡 从以上牛熊市周期来看，只有牛市第二阶段和熊市的第三阶段才会有可以操作的趋势。对于第二和第三阶段的确立便成了非常核心的话题。个人认为牛市熊市的各个阶段的判断不单需要一些指标的指示，还需要对市场有敏锐的洞察力和敏感性。 我认为技术上分析，一个趋势具备的条件有： 1、趋势空间需要有30％以上的幅度； 2、趋势时间需要1－2月；

3、趋势明确后形成的通道可以触及多次但不能被打破，即便偶然打破需要在最短的3－5个交易日内回归。

4、牛市的大趋势按照最高点下跌20％（或跌穿120日或者是144日均线），在随后的20个交易日后未能创新高则视为反转；反之也然。

5、在一波上升趋势形成的时候往往伴随着成交量的突然放大。（一般是3倍以上）

当然市场是否具有短期或者中期的趋势（2月以上）与外围市场的环境、的刺激、各种突发的事件密切相关。从另一个角度讲，趋势的确认和资产配置都是不可能非常准确的，趋势的确认和资产配置是一种投资理念，可以是一种投资技巧，也可以是一种投资艺术。 三、个人资产配置中需注意哪些问题

1、明确配置的各类资产的属性（风险、收益、成本、流动性）

所有的理财产品具有风险、收益、成本、流动性四大要素，全方位了的认识产品必须要分清该产品的四个基本要素，但是很多产品特别是保险产品和金融衍生产品的四大要素被包装过后不能辨别，投资者盲目买入后造成损失。 2、事先设置各类指标与资产配置的对应的模式

个人不是圣人，需要一定的规章制度来控制自己的操作，当市场环境发生改变的时候特别是与个人意识不同的时候，一定要严格执行以前设置的制度。不能盲目主观判断，心存侥幸。

3、基本分析与技术分析结合使用

基本分析与技术分析各有所长，但是成功的投资者或者机构一定对两者皆有深究，两者结合使用，批判吸收，才能在投资中持续获利。