本轮熊市产生的原因及终结

本轮熊市产生的原因及终结

2010年7月9日

沪市自2009年8月4日见顶3478点以来，高点渐次走低，特别是4月16日推出股指期货及房地产新政以来，两个半月股指从3181点跌至最低2319点，跌幅达27%。市场中的机构、散户均损失惨重。这轮熊市跌速之快、跌幅之大堪比2008年。

我认为，本轮熊市产生基于以下原因：

1、本轮熊市的产生的深刻经济背景：是中国经济30年高速增长时代终结。美国次贷危机与欧洲债务危机只是熊市产生的外部诱因，根子在于中国社会、经济自身的矛盾到了全面爆发和非解决不可的关键时期。

我国改革开放后30年的高增长，一靠出口、二靠房地产。由于美国次贷危机与欧洲债务危机，出口难以为继；由于地方与房地产开发商相互勾结，虚高的房价已威胁到中国经济长期健康发展和社会稳定，到了非打不可的地步。于是，这两个拉动经济增长的引擎双双熄火。

而寄予愿望的消费迟迟无法启动，并非中国老百姓不愿消费、不懂消费，而实在是无力消费也不敢消费。改革开放三十年，创造了不少社会财富，但这些财富主要是集中到了两个终端：一是各级，职工工资收入占GDP的比重连续多年下降，反应出国的现实。而钱到了地方手中，却以各种名义浪费在市政建设等基础性建设和重复建设中，其效率低下，其中的一部分造就了部分的巨富。第二是财富流入极少数人手中，造成极端的分化。由于中国的政治经济制度使然，“先富起来的人”人中相当部分为大

小贪腐官吏，和那些利用职权和制度漏洞而致富的人。真正靠诚实劳动和合法经营致富的有几人？！绝大部分老百姓只是解决了温饱问题，加之医疗、养老、住房、入学等问题的解决非一朝一夕能完成，所以老百姓无力也不敢随意消费。在今年一段可预见的时期内，消费无法真正启动。

三驾马车齐齐熄火，中国经济告别高增长时代乃是必然。

2、过度扩容是熊市元凶之一。从去年6月29日桂林三金发行起，已经有274家新股发行，募资总额4031亿元，另外，各大银行融资约需数千亿，见下表：

银行名称 融资方式 融资金额 是否已完成融资

农业银行 A+H股IPO 正在进行

中国银行 发行可转债 400亿 已完成

A+H配股 600亿

工商银行 可转债 250亿

次级债 220亿

建设银行 次级债 200亿

A+H配股 750亿

交通银行 A股配股 170亿 已完成

宁波银行 定向增发 50亿

民生银行 发行H股 266亿 已完成

中信银行 发债 250亿

招商银行 A+H配股 220亿

兴业银行 配股 180亿

浦发银行 定向增发 150亿 已完成

深发展 定向增发 106亿 正在进行

相关资料显示，由于去年信贷，银行的贷款约40%进入了各级地方融资平台（多以土地作抵押），另有相当部分投向了和房地产相关的企业和个人贷款。过渡放贷造成了银行资金短缺，而过高房价所招致的打压又使对房地产方面的贷款和给地方融资平台的贷款面临坏帐风险。这就不难解释为什么中国银行在6月初才发行可转债融资400亿，一个月后又宣布拟A+H配股融资不超过600亿；同时也理解了为什么农行宁愿自降身价也要赶在此时发行。说穿了，是因为以中行、农行为首的银行现在太缺钱了，是他们的经营上很可能会出问题，是他们害怕股市继续下跌以后发行不了。为什么管理层不顾股市暴跌仍执意大量发行新股，可能在于去年的信贷有相当部分进入股市造成股指虚高，而大量企业嗷嗷待哺，这反映了管理层强力将股市资金赶往实体经济的无奈，也说明了在当前情况企业融资方式无奈的转变。我国企业融资历来是以银行贷款为主，股市直接融资

只占一小部分。现在是被迫依赖股市直接融资。而确保各大银行融资，事关我国金融体系稳定，是必须完成的政治任务。因此，在各大银行融资未结束前，对股市的抽血不可能终止，市场的下滑也不可能结束！这是典型的牺牲股市保国家金融稳定。

3、资金面。2009年股市上涨归因于信贷，当信贷不能持续甚至开始收缩时，没有基本面支持的股价必然下跌。何况还有第2点所述，国家为了金融稳定，不得不牺牲股市投资者将风险转交他们承担。

4、股权分置改革后股市估值与国际接轨，大小非和大小限的抛压、国际板的将推出等的影响，其作用都是一点：使股市重心向下！

5、融资融券和股指期货的做空影响。中国股市历来重视与企业的融资功能，而极少关注投资者的利益。对投资者来说，只能通过股价的涨跌赚取差价获利。也就是说，这是个整体上投入负产出的市场，是没有投资价值只有投机价值的市场。现在股指连续下跌后，连投机价值也没有了。当在现货市场不好玩时，股指期货T+0的交易制度及做空也可赚钱的先开优势对投资资金在极强的吸引力。股指期货上市首日交易额从605 亿，7月8日股指期货成交额2077.57亿元；而两个日期的股市现货市场成交额则从1903亿下滑到1039亿。股指期货交易额/股票交易额的比例达到了200％左右。由此可见股市活跃资金多已转移到期货市场，这是股指期货市场对现货市场抽取资金的影响。其次，这批资金还可以通过做空，进一步致使股市下跌。

通过以上分析，我们看到，本轮熊市有其深刻的背景，这些因素的改观非一朝一夕能完成。那么，本轮熊市何时见底呢？我认为，可以观察以下现象：

1、长期、大幅下跌使股市丧失融资功能、停止发行新股；对股市趋于呵护和

培植。现在当务之急是各银行必须圈到钱，只有这一过程完成了才可能谈得上停止发行新股。从这个角度上看，股市见底还是很遥远的事。

2、跌破所有技术位、底等，上绝大部分人绝望、割肉并远离股市，所谓“多头不死、跌势不止”。

3、观察经济基本面，中国经济30年调整增长时代是否已结束？新经济增长点是什么？世界经济是否二次探底？

4、过高估值的中小板、创业板股票先下跌五、六成。

5、1元股大量出现，甚至出现1元以下的仙股。

那么，股指可能会在哪些点位受到支撑呢？这个问题，确实不好预见，但也不妨做些假设。

将上证指数的周线或月线的支撑线做两个连线：一是将998与16做一连线，这一趋势线将在2000点附近与股指会合。结合以前分析，指数有效跌破年线后，一般跌幅都要超过30%；及跌破3000点后，没有50%的反弹空间，主力一般不会入场做反弹。这三点分析都应了在2000点可能会有一波较有力度的反弹，当然2000点整数关口的心理支撑力度也较大。这是第一种可能性。

第二种可能性，假设经济面持续恶化，世界经济二次探底，中国经济的内在矛盾全面爆发，股指完成可能击破16向下寻求支撑。我们将上证指数历年来的重要低点做一连线，其趋势线的支撑位在1250-1350点之间。不排除股指下跌至此寻求支撑的可能性。