国有企业投资效率现状的研究

来源：年旅网

经营管理国有企业投资效率现状的研究■李

敏

南京邮电大学通达学院

基金项目：本文系江苏省高校哲学社会科学研究一般项目“高质量发展下的中小民营企业投资效率提升路径研究”（项目批准号：2020SJA2383）的阶段性成果；南京邮电大学通达学院院级科研项目“会计信息、审计质量与上市公司投资效率的研究”（项目批准号：XK205XS18003）的阶段性成果

摘要：改革开放以来，中国的经济发展速度震惊世界，在经济高速发展的同时企业投资效率不高的问题普遍存在。国有企业在地方控制和国有集团控经济发展中具有引领作用，本文将对国有企业的投资效率进行研究。将国有企业细分为控制、国有企业中投资不足的企业数量明显高于投资过度企业数量；国制三类，并对每一类企业的投资效率现状进行研究。得到如下结论：其次是地方控制企有企业过度投资的效率损失要远远高于投资不足；国有企业中国有集团控制企业非效率投资情况最为严重，业，控制企业投资效率最高。

国有企业；关键词：投资不足；投资过度；Richardson残差模型

一、引言

从1979年到市场化改革以来，我国的经济发展势头迅猛，2019年我国的GDP总量增长了约268倍，增长速度令世界刮投资对经济发展的作用十分重目。中国作为投资拉动型经济体，

制约着经济持要，然而我国企业投资长期存在效率不高的现象，掌握着国民经济的用，其企业规模普遍较大，控制着大量资源，命脉，提高国有企业投资效率将对中国经济持续高速高质量的发展具有重大意义。因此，本文将研究国有上市企业投资效率，以期对我国经济发展具有一定意义。

二、文献综述

Myers（1984）认为造成企业非效率投资的根本原因在于信息不对称。由于信息的不对称使得企业的投资项目不能被外部投资者合理预估，产生低估投资项目和高估投资项目两种情况。当企业的投资项目被低估时，外部投资者为避免风险要求提高企企业融资困难，业的投资回报，从而造成企业的融资成本高，产投资者可能生企业投资不足的情况；当企业投资项目被高估时，造成资源浪费，产生投资过度的会投资一些净现值为负的项目，状况。

Jensen和Meckling（1976）认为委托代理问题也会造成企业由于股东和管理的非效率投资。在现代企业两权分离的背景下，

企业的管理者会产生者追求的利益不完全相同，一方面，“帝国增加个人在职消费，谋求自建设”的行为，即盲目扩大企业规模，另一方面，企业的管理者可身利益，造成企业投资过度的情况；产生能会追求稳妥，“安逸生活”的想法，即使企业存在合适的投从而造成企业资机会，管理者为了避免出错问责也会选择放弃，投资不足的状况。

（2010）钟海燕等认为造成我国国有企业非效率投资的原因其根本是来源于制度。第是干预、薪酬管制和债务软约束，

一，国有企业投资活动肩负着履行社会责任的目标，这就使得企业投资活动不是仅仅追求企业价值最大化，国有企业的政治目标融入了企业的经营决策中，导致企业产生非效率投资的情况；第二，国有企业管理层刚性薪酬管理会促使管理层在职消第三，对银行费行为的产生，从而导致企业的非效率投资；企业的债经营的干预，会使得银行对国有企业的监督软弱无力，务治理能力较弱，从而导致国有企业产生非效率投资的问题。

（2007）辛清泉等认为国有企业存在大股东虚化缺位的现象，导致“内部人控制”现象较为普遍，管理层缺乏有效的监督导致薪酬契和控制。同时国有企业薪酬制度中激励效率不足，

从而引发投资约无法对管理者的才能做出合适的补偿和激励，

过度的问题。甚至会引起国有企业的管理层产生通过企业投资行为进行利益输送和索取贿赂的行为。

（2017）雷光永等从管理层质量方面研究国有企业投资效率高质量的低下的问题。他们认为管理层质量属于一项无形资产，管理层会增加股东、债权人、员工以及其他利益相关者对企业的信任，获得利益相关者对企业的较高支持从而提高企业的投资效率。

三、非效率投资测量模型

本文选取2013年-2018年的沪深两市A股国有上市企业（1）数据为作为原始数据，对原始数据做了如下处理：剔除了金（2）（3）融类企业数据；剔除了ST、*ST、PT企业数据；剔除数据异（4）常的样本数据；剔除数据缺失的样本数据。最终获得843家上市企业的3749个有效数据，所有财务数据均来自国泰安（CS-MAR）数据库。

目前有多种非效率投资测量的模型，本文选择Richardson（2006）的残差度量模型测量国有企业非效率投资程度。该模型原理是用企业实际的投资支出减去理想投资支出得到的残差来残差表示企业非效率投资程度，残差大于零表示企业投资过度，

2020年19期总第928期

小于零表示企业投资不足，残差的绝对值越大表示非效率投资程度越高。模型如下：

其中：Invt表示企业t年的实际投资支出，用t年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金除以期初总资产度量；Growtht-1表示企业的成长性，用t年初的Tobin'sQ度量；Levt-1表示企业的负债水平，用t年初的资产负债率度量；Fcft-1表示企业的货币持有量，用t年的经营活动现金流量净额除以期初总资产；Aget-1表示截止到t-1年末企业的上市年限；Sizet-1表示公司规模，用t年初的总资产自然对数度量；Stockreturnt-1表示t-1年不考虑现金红利再投资的股票年回报率；Invt-1表示企业t-1年的实际投资支出，

用t-1年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金除以起初总资产度量；Year和Ind分别是年份和行业的虚拟变量。

四、数据结果分析1.多元线性回归结果

从回归结果看，模型的F值为49.075，方程在l%的显著水平下通过F检验，说明因变量和自变量之间的线性关系明显。方程的拟合优度（调整R方值）不是很大为0.103，但是尚能接受，从一定程度上能说明因变量和自变量之间的关系。从回归结果可以看出，企业t年的实际投资支出与企业t-1年投资支出、企业货币持有量以及企业上市年限在1%水平下显著相关；企业t年的实际投资支出与企业成长性在5%水平线显著正相关。

表1

多元线性回归分析表

注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。2.国有企业总体非效率投资状况分析

根据表2，我国沪深A股国有上市企业普遍存在非效率投资的问题，投资不足样本量为2452，占比65.40%，而投资过度样本只有1297，占比34.6%，由此可见国有上市企业投资不足的比例比投资过度比例大，表明国有企业投资不足的问题更为普遍。

经营管理从非效率投资的程度来看，投资过度企业的残差均值为0.8639，残差标准差为1.2686，投资不足企业的残差均值为-0.4570，残差标准差为0.2673，表明国有企业中投资过度企业的非效率投资问题比投资不足问题更加严重，

效率损失也更严重。表2

国有企业非效率投资描述性统计

3.国有企业产权细分非效率投资状况分析

国有企业根据国有产权进行细分，分为控制企业、地方控制企业和国有集团控制企业三类。根据表3，控制国有企业投资不足企业比例为65.31%，投资不足比例为34.69%，地方控制国有企业中投资不足企业占比.61%，投资过度企业占比35.39%，国有集团控制国有企业中投资不足企业达到66.48%，投资过度企业达到33.52%，三类国有企业中投资不足企业的比例均高于投资过度企业比例，表明三类国有企业中投资不足的问题都更普遍；

从残差均值来看，三类国有企业投资过度的程度要远远高于投资不足的程度，其中国有集团控制的国有企业最为严重，投资过度程度是投资不足程度的2倍左右；从残差的最大值和最小值来看，控制企业残差的最大值为3.8326，最小值为-0.0006，非效率投资程度最低，其次是地方控制企业，国有集团控制企业非效率投资情况最为严重。

表3

国有企业产权细分非效率投资现状

五、结论及建议

根据上述分析，我国国有企业非效率投资的情况较为普遍，投资不足企业数量约等于投资过度企业数量的2倍，投资

不足的问题更为普遍。国有企业投资过度的程度高于投资不足的程度，投资过度企业的非效率投资问题更加突出，效率损失更为严重。将国有企业根据国有产权进行进一细分发现，控制国有企业非效率投资情况较轻，

投资效率最高；地方控制国有企业非效率投资情况次之；

国有集团控制国有企业非效率投资情况最为严重，投资效率最低。因此，本文提出以下建议：

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非效率投资产生的根本原因是企业的内外部信息不对称。国有企业可以加强审计监督来缓解企业的信息不对称的情况。目前国家审计局对大部分控制的国有企业已经展开的国家审计，而未对地方控制的国有企业和国有集团控制在三的国有企业展开国家审计。从本文的调查结果可以看出，类国有企业中控制的国有企业非效率投资问题最轻，可以一定程度上说明，国家审计可以缓解国有企业非效率投资问题。

2.完善企业的内部治理制度

通过加强对管理层的第一，加强国有企业管理层激励制度，减少管理层提高企业薪酬和股份激励，“安逸生活”行为的发生，国有企业投资效率；第二，加强国有企业市场化和规范化管理，由于追求目标的多元化，使得其经营决策偏离了市场最优化目标，加强国有企业市场化和规范化管理可以为相关的实施一方面，提供有力的条件；第三，加强国有企业监事会的作用，通过监事会的监督可以减少管理层在职消费机会，缓解企业的非效率投资问题；另一方面，监事会的监督可以缓解信息不对称的问题，提高企业投资效率。

3.提高企业管理层质量

伴随着中国经济水平的大幅度提高，使互联网的发展取得大数据技术的了快速进步，从而加快了大数据时代到来的步伐。应用有效提高了信息处理的效率，为企业获得了更多的效益，同时使企业管理人员发现了当前企业中存在的众多问题，并进行全球各地区逐渐步入了信息改革创新。在大数据的发展环境下，在大数据化时代，使得各地企业面临着许多不同的挑战和机遇。时代到来之后，企业管理人员对当前的管理模式进行了新的分造析和研究，当前的企业管理模式融入了太多传统的管理制度，成企业无法摆脱传统的因素，造成企业的管理模式无法实在当前市场的发展环现真正的创新，进而影响企业的发展效率。就要主动跟境下，企业管理人员想要维持企业持久稳定的发展，改革创新企随大数据技术的发展方向，并充分利用大数据技术，企业职员要积极利业的管理模式。同时，在经营企业的过程中，为企业未来的用大数据技术，全面搜集企业发展所需要的数据，持续性发展奠定基础，保障企业的长久发展。

一、分析大数据的含义、种类和特点1.分析大数据的含义

所谓的大数据就是一种具有通过互联网获取大量信息资源的技术，但随着时代的进步，人们对大数据的含义有了真正的理将解。人们将大数据中的“大”理解成“广”的意思，“数据”理解为信息资源和技术，因此，大数据的真正含义就是收集大范围的信远远超出了息资源和技术。另外，因为大数据能搜集到的资料，人类大脑以及信息软件所能涉及到的信息资源，所以大数据又被称为巨量资料。大数据是一种借助网络搜集信息的技术，其主

李敏（1988-作者简介：

南京邮电大学通达），女，江苏扬州人，

浅析大数据环境下企业管理模式的创新■叶生英

摘

江西财经职业学院

大数据技术普及的领域越要：随着互联网时代的到来，

来越广，涉及的项目也越来越多，例如教育领域的体育教学、商业领域的企业管理和传媒领域中的信息收集等。在当前互联网因时代下，企业传统的管理模式已经影响了企业的未来发展，此，企业管理人员利用大数据技术对传统的管理模式进行改革企业创新，以此来提高企业的发展效率。在大数据发展环境下，面临的考验和竞争越来越多，为了保障企业能够稳定持续地发更新并应用大数据展下去，企业要积极跟随互联网发展的步伐，技术，改善传统的企业管理模式，解决企业发展过程中存在的问题，促进企业进一步的发展。本文首先对大数据的含义和特点进创新企业管行了简要分析，其次阐述了大数据网络发展环境下，理模式的必要性，然后进一步分析了当前企业管理制度中存在的问题，最后总结了有效创新企业管理模式的方法。

模式创新关键词：大数据；企业管理；

逐步管理人才，按照市场竞争机制选拔国有企业高层管理人员，提高企业管理层质量。参考文献：

[1]MYERSSC，MAJLUFN.Corporatefinancingandinvestmentdecisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave[J].JournalofFinancialEconomics，1984，13(2):187-222.[2]JENSENM，MECKLINGW.Theoryofthefirm:managerialbehavior，agencycostandownershipstructure[J].JournalofFinancialE-conomics,1976,3(4):305-360.[3]钟海燕,冉茂盛,文守逊.国有控股、治理特征与公司投资[J].山西财经大学学报,2010,32(08):87-94.[4]辛清泉,林斌,王彦超.控制、经理薪酬与资本投资[J].经济研究,2007(08):110-122.·[5]雷光勇,刘茉,王文忠.管理层质量与国有企业投资效率[J].人民论坛学术前沿,2017(04):91-94.[6]RICHARDSONS.Over-investmentoffreecashflow[J].ReviewofAccountingStudies,2006,11(2/3):159-1.要作用是从网络各种数据中筛选出用户所需要的信息，并对信息进行分类，不同复杂的网络数据需要进行不同程度的筛选，因

公司财务与内部治理学院，讲师，研究方向：

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2020年19期

总第928期

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