维普资讯 http://www.cqvip.com 鲁行经院学报 二ｏｏ二年第三期 ・财务与金融・ 我国发展债券市场的重要性分析 秦冬杰 （山东行政学院，济南２５００１４） 摘 要：债券市场在一国经济发展中有相当重要的作用，债券市场一定程度的发展能带动国民经济许多 方面的发展。但在我国，债券市场的发展却一直没有得到应有的重视。因此。充分了解发展债券市场的重要 性。有利于中国债券市场的进一步发展和完善。 关键词：债券市场；财政；资本市场；货币市场 中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：Ａ文章编号：１００８．３１５４（２００２）０３—００６６—０２ 证券市场在一国经济发展中有着 举足轻重的作用，作为证券市场的一 个重要组成部分的债券市场，更是有 能就显得越来越重要了。 在当前的国际环境下，各国的市 场联系日益紧密，不断涌现的金融衍 生产品，一方面极大地扩展了金融市 场的广度，另一方面，也给市场带来了 巨大的风险。风险会通过一国的市 果没有一个发达的债券市场，中国的 金融市场也难以与世界市场接轨。中 国的金融市场也在逐步开放．当务之 着区别于股票市场和长期信贷市场的 独特功能。从而使其展现出股票市场 急是建立一个统一、高效、安全的债券 市场，才能吸引国内和国际投资者的 踊跃参与。 和信贷市场所无法比拟的重要性。债 券市场在一国经济发展中有着相当重 要的作用．债券市场一定程度的发展 场，迅速地向他国传递．从而掀起全球 化的金融危机。发达国家的债券市场 逐渐成为跨境投资交易的主要场所。 当前，欧洲和美国的两个债券市场基 本瓜分了全球寻求安全理财渠道的投 资资金。亚洲正处于经济起飞阶段的 大多数国家。一方面需要大量的资金 投入，另一方面又有巨额资金流向了 有效的债券市场能够配台当前为 扩大内需而实行的扩张性的财政 能带动国民经济许多方面的发展。就 我国而言，发展债券市场的重要性主 要体现在以下几个方面： 有效的债券市场能抵抗国际资本 市场上风险的传播 近两年．我们由于经济周期振动 的影响以及国际经济环境、国内市场 环境、环境和经济增长方式的变 动，经济发展进入了低潮时期，主要表 现为有效需求不足、物价总水平持续 下滑、储蓄丰富，银行存在大量存差。 经济全球化是当今世界的发展潮 流．具体包括：生产的全球化、国际贸 易的全球化和金融的全球化 美国在 １９９９年１１月通过了划时代的新法案 ——欧美债市。发达国家通过债券筹集到 的资金有相当部分反过来又以直接投 资等形式回流到了亚洲国家，并赚取 到了差价，甚至于形成大量短期投机 要走出“通货紧缩”的阴影，扩大内需 是我国当前和今后相当一段时间的首 要任务。扩大内需的关键是要实现储 ＜金融服务现代化法案》，正式废 蓄分流，使之转化为有效的消费和投 资需求。发行国债，将储蓄转化为财 政投资，通过的主导作用，能迅速 除了格拉斯——斯蒂格尔法，允许银 性游资，对亚洲经济造成严重冲击，正 如财政司曾荫权先生在１９９８ 年７月举行的亚洲债务会议上的演说 行、保险、证券业务互相渗透、共同竞 争，这是继英国１９８６年通过被称为 “大爆炸”（ｂｉｇｂａｎｇ）的＜金融服务法》， 首先拆除金融防火墙，以及日本于 扩张投资需求，是实行储蓄分流的有 效手段。 我国一直在宏观工具方 面存在着财政力量偏弱、金融力量偏 词中所述：“亚洲面对金融风暴，部分 原因是亚洲未能建立一个强劲稳健的 债券市场”．“必须建立一个既深化且 流动性高的亚洲债券市场，以协助亚 洲尽快复苏”。我国目前面临的国际 １９９８年４月开始实施＜金融体系改革 一揽子法》之后，世界金融市场跨业经 强的结构性特征，其中一个主要原因 是我国缺乏一个发达的债券市场。财 政发行国债和银行进行公开市场 营的最后一个障碍得以消除，标志着 全球金融业分业经营模式的终结，新 一环境日益走向一体化，而中国即将加 入ｗＴ０的事实预示着中国将不可避 免地加入到世界一体化的进程中去， 如果没有～个机制健全的债券市场， 中国将难以抵御外部风险的冲击；如 代超级金融市场将会出现，市场的 业务操作都要通过债券市场，债券市 场特别是银行间债券市场就成了衔接 财政和货币的桥梁。银 行可以通过公开市场业务引导债券交 竞争亦会更加激烈。金融的全球化带 来了各国金融市场的一体化和金融风 险的全球化，债券市场分散风险的功 ６６ 维普资讯 http://www.cqvip.com 鲁行经院学报 易和回购利率，调节货币供应量，从而 影响国债和性银行金融债发行和 交易，影响债券发行的数量和利率，而 债券发行的数量、利率、期限等又反过 来影响公开市场操作的规模、利率。 从１９９８年下半年起，为扩大内需，启 动经济，银行一直实行的是比较 宽松的货币，先后几次下调利率， 坚持扩大基础货币，但由于商业银行 配套贷款增加不快，货币乘数下降，大 量资金滞留在商业银行体系，商业银 行大量资金无可选择，其中相当一部 分转化为债券。这暴露出了在经济紧 缩时期货币的局限性．可见治理 有效需求不足最有效的是财政政 策，所以，今后一段时期内，债券市场 将是财政重点利用的对象。 有效的债券市场能促进银行 货币工具由直接向问接 转化 从１９９８年５月恢复银行公 开市场业务以来．债券公开市场操作 已是目前央行最重要的货币工 具。１９９９年银行通过公开市场操 作提供资金１９１９．７亿元，增长１７３． ７％。１９９９年末公开市场操作交易余 额为２６２１．２１亿元，占当年基础货币 余额的７．８％，比１９９８年末高５．５个 百分点，通过公开市场操作提供资金 占基础货币增加额的５４．２％，这预示 着人民银行货币宏观由直接 方式向问接方式转化进入了实质性阶 段 公开市场行业的对象包括债券和 外汇等，但外汇市场受汇率目标的影 响更大．银行对债券资产具有较 强的影响力，因而债券市场在公开市 场业务操作上显得尤为重要。另外， 银行公开市场业务的开展也需要 商业银行的配合才能实现其操作目 标，商业银行必须持有一定数量的债 券，并且要根据银行的指示随时 在债券市场上买卖债券，调整其资产 负债结构，这些都是以债券市场的一 定发展为前提的。 二ｏｏ二年第三期 就货币中介目标而言。世界 上发达国家都纷纷实现了由传统的数 量——货币供应量向新型的 信心——利率转变，而我国 由于缺乏统一的债券市场，利率信号 不强，迟迟未能实现这种转变 因为 债券市场的价格主要受利率变动影 响，高效率的债券市场能使货币 信号在短时间内对社会公众的心态产 生影响，对增强货币信心非 常有利。 有效的债券市场有助于理顺资本 市场和货币市场的关系 根据金融市场发展规律，一般是 优先发展货币市场，再发展资本市场。 因为信用制度的发达和利率市场化作 为金融市场发展的两个基本条件，是 在货币市场中建立和形成的。我国金 融市场目前存在的问题，一是发展顺 序上与一般金融市场发展规律背道而 驰，即先有资本市场，后有货币市场， 货币市场发展相对滞后且规模较小； 二是两个市场都存在运作不规范、秩 序混乱的问题；三是资本市场主要是 股票市场的暴利效应吸引了巨量货币 市场资金，货币市场资金进入资本市 场现象严重，推动了资本市场的过度 投机和非正常上涨。为保证我国金融 市场的健康、稳定发展，必须处理好货 币市场与资本市场的关系，在培育资 本市场的同时，加快货币市场的发展。 改善金融市场结构。同时要严格规范 货币市场与资本市场的行为．强化金 融监管．防止资本市场风险转移到货 币市场。债券市场作为唯一一个横跨 货币市场和资本市场两个市场的金融 市场，对理顺货币市场和资本市场的 关系至关重要．一方面，通过短期债券 市场和同业拆借市场的协调发展，能 够推动货币市场的发展；另一方面．通 过加快债券市场发展，改蛮债券市场 落后于股票市场的局面，从而推动资 本市场平稳发展。因此．理顺货币市 场和资本市场关系急需债券市场的有 ・财务与金融・ 效配合。 有效的债券市场有助于减轻国有 企业的债务负担 一直到现在，国有企业仍背着债 务负担、冗员负担这两座大山。据统 计，目前我国国有企业的资产负债率 在７５％以上，其中有８Ｏ％左右为银行 贷款，企业因此沦为银行的“打工仔”。 近几年虽然多次下调利率，仍未能改 变企业利息负担严重的局面。要减轻 国有企业的债务负担，就必须改变企 业过分依赖银行贷款的融资模式。借 助资本市场补充自有资本金，企业已 经把通过股票市场筹集资金的功能发 挥得淋漓尽致，但对债券市场却未作 充分的利用。目前我国资本市场是一 头重的局面，流人股票市场的资金太 多．不但加重了股市的风险，也不利于 资本市场结构的改善。通过大力发展 债券市场，促进债券融资，分散银行和 股票市场的风险，也能满足市场上稳 健性投资者的需要。债券市场在筹集 资金上有股票市场所无法比拟的优越 性，是筹资方案中不可缺少的一部分。 在当前股票市场已近饱和并且积累了 较高风险的情况下，债券市场正面临 有史以来最大的发展机遇。 有效的债券市场能够减少银行承 担的风险 从各个主要国家１９９８年Ｍ２与 ＧＤＰ的比例来看：印度是０．５，美国是 ０．６７，韩国是０．６，日本是１．２．中国是 １．３１。到１９９９年中国这个比例已经 变为１．４６，增长了０．１５。数据表明， 中国Ｍ２与ＧＤＰ的比例过高，信用过 分集中于银行．积累了大量的支付风 险，一旦企业还不起货款，银行将成为 最大的受害者，从而可能引发全社会 范围内。为了缓解银行付息 的压力，减少银行承担的风险．急需发 展债券市场、股票市场、基金市场、保 险市场等各种类型的市场。 ６７
