上市公司财务状况评价研究

Ｖａｌｕｅ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ　Ｎｏ．７，２ｏｏ６　价值工程２００６年第７期　上市公司财务状况评价研究　Ｔｈｅ　Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎｓ　ｏｆ　ＳＭＥｓ’Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｆｆａｉｒｓ　王敬Ｗａｎｇ　Ｊｉｎｇ；￣－Ｌｉ　Ｈｕａｙｉ　（大连理工大学管理学院，大连１１６０２３）　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｄａｌｉａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｄａｌｉａｎ　１１６０２３，Ｃｈｉｎａ）　摘要：利用ＳＰＳＳ统计分析软件，根据反映上市公司财务状况的９个指标所组成的指标体系，采用主成分分析和聚类分析　两种统计方法．选用中小企业板５０家公司２００４年年报中的数据，进行分析，从而得出反映上市公司财务状况的基本排名。这将　对现实应用有一定的实际意义。　Ａｂｓｔｒａｃｔ：ｎｌｉ８　ｐａｐｅｒ　ｅｘｐｌａｉｎｅｄ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｆｆａｉｒｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ＳＭＥｓ　ｉｎ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　Ｓｔｏｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ．．Ｉ１ｌｒ０ｕｇｌｌ　ｂｕｉｌｄｉｎｇ　ｔｈｅ　ｉｎｄｅｘ　ｓｙｓｔｅｍ　ｆｏｒ　ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ　ｔｈｅ　ＳＭＥｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｆｆａｉｒｓ，ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ｕｓｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｐｒｉｎｃｉｐａｌ　Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　Ｃｌｕｓｔｅｒ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｍｅｔｈｏｄ，ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｅｖａｌｕａｔｅｄ　ｔｈｅ　ＳＭＥｓ’ｆｎａｎｃｉｉｌ　ａｆａｆａｉｒｓ　ｆｒｏｍ　ｎｉｎｅ　ａｓｐｅｃｔｓ　ｓｙｎｔｈｅｔｉｃａｌｌｙ．Ｔｈｅｎ　ｗｅ　ｇ０ｔ　ｔＩｌｅ　ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉｌ　ａｆａｆａｉｒｓ，　ａｎｄ　ｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｆａｃｔｏｒｓ　ｗｏｒｋｉｎｇ　ｏｎ　ｔｈｅ　ＳＭＥｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｆｆａｉｒｓ．１１１ｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｐｒｏｖｉｄｅｄ　ｔｈｅ　ｎｅｃｅｓｓａｒｙ　ｆｉｎａｎｃｉｌ￣ｆｔａ＇Ｒｉｒｓ．　ｆｏｒ　ｄｉｓｃｕｓｓｉｎｇ　ｔｈｅ　关键词：财务指标；主成分分析；聚类分析；中小企业板；ＳＰＳＳ　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ＳＭＥ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｆｆａｉｒｓ；ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ；ｐｒｉｎｃｉｐａｌ　ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　ａｎａｌｙｓｉｓ；ｃｌｕｓｔｅｒ　ａｎａｌｙｓｉｓ；ＳＰＳＳ　中圈分类号：Ｆ８３０．９ｌ　文献标识码：Ａ　文章编号：１００６－４３１ｌ（２Ｏ０６）０７＿ｏｌ５ｏ．ｏ３　Ｏ引言　中小企业已经成为我国经济持续增长和社会稳定　进步最具活力的源泉．在国民经济中的地位和作用越　来越明显，并成为最活跃、最具潜力的新的经济增长点　等方面的状况。　之一。我国正逐步形成扶持中小企业成长的法制和政　策环境。中小企业板的设立。也给市场提供了更多更好　的投资机会。自２ＯＯ４年６月２５日深圳股票交易所中　小企业板正式启动伊始。已有５０家公司相继上市。受　到投资者的欢迎。　在证券市场上，股票价格的走势、投资者的买卖可　能受到各方面、多种因素的影响：但最根本的决定因素　却是公司的财务状况。通过财务状况，投资者可以判断　公司现在的运营能力，并预测公司未来的发展潜力。本　文将根据上市公司的年报数据。选取其中的财务指标，　通过综合比较，完成对其财务状况的分析和判断。　由于指标之问反映的信息有一部分重复。为了减　少重复的信息量。对相关程度高的指标，应有选择地加　以利用．这可通过计算相关系数矩阵来完成。本文用　２００４年中小企业板５０家上市公司年报中的数据计算　相关系数矩阵。其中，在总量指标的相关系数矩阵中，　主营业务利润、营业利润、利润总额、净利润彼此之问　的相关系数都在０．８６以上。故选择保留利润总额这一　综合性利润指标即可：从相对指标的相关系数中，流动　比率、速动比率、资产负债率之问的相关系数都在０．８４　以上。故选择保留资产负债率指标，而应收账款周转　率、总资产周转率之问相关系数为０．８５７，故选择保留　总资产周转率指标。　经过选择。余下资产负债率、总资产周转率、总资　产收益率、主营业务利润率、净资产收益率、主营收入　增长率、净资产增长率、总资产增长率、利润总额９个　指标，依次用ｘ．，ｘ　．．，】【９表示。这９个指标彼此之问的　相关系数均低于０．８．财务状况比较分析的指标体系由　此产生。　１财务指标的选取　上市公司的财务状况可以从多个方面加以反映．　涉及主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润等总　量指标；涉及流动比率、速动比率、资产负债率、应收账　款周转率、总资产周转率、总资产收益率、主营业务利　润率、净资产收益率、主营收入增长率、净资产增长率、　２财务状况的比较分析　统计指标体系确立后，需要把这些指标综合起来　以反映上市公司的财务状况。由于这些指标的计量单　位不同，使这些指标值不能简单相加；同时，尽管已经　剔除了一些相关性极强的指标，但现有指标问仍存在　－（１９８０－），男，山东人，硕士研究生，研究　总资产增长率等相对指标。这些指标分别反映上市公　司财务总量、偿债能力、发展能力、经营效率、获利能力　作者简介：：Ｆ￣ｔ（１９５９一），男，上海人．副教授，研究方向为金融投资、价值评估、系统工程。￣方向为产业经济学、金融投资。　—－１５０．．　维普资讯 http://www.cqvip.com

Ｖａｌｕｅ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ　Ｎｏ．７，２００６　价值工程２００６年第７期　一定的相关关系，信息量重复。而主成分分析法、聚类　２．１财务状况的主成分分析　成分，…，Ｆ。称为第Ｐ主成分。　ｌ　：～＝一　分析法能够比较有效地解决上述问题。　主成分分析是考察多个定量变量间相关性的一种　（４）求方差贡献率与确定主成分个数。一般主成分　个数等于原始指标个数；如果原始指标个数较多，进行　综合评价时就比较麻烦。而主成分分析法就是选取尽　多元统计方法。它是研究如何通过所选择的几个主分　量来解释多变量的方差——协方差结构。具体是，导出　少数几个主分量．使他们尽可能多地保留原始变量的　信息，且彼此不相关：也就是设法将原来的具有一定相　量少的ｋ个主成分（ｋ＜ｐ）来进行综合评价，同时还要使　损失的信息量尽可能地少。ｋ值的多少，由方差贡献率　ｋ　／Ｐ　∑　／∑　８０％决定。　关性的多个指标经过线形组合变换成几个相互无关的　综合指标．同时根据实际需要从中选取较少的综合指　标，以尽可能多地反映原有指标信息的统计方法。目的　是为了减少变量的个数。　主成分分析常被用来寻找判断某种事物或现象的　综合指标．并给予综合指标所蕴藏的信息以恰当解释．　以便更深刻地揭示事物内在的规律。而原有指标的信　息是通过各主成分的方差反映的．第一主成分的方差　最大，第二主成分的方差次之，依次类推。在应用时，个　数的选取一般取累计访查贡献率为７０％　８５％或以上　的所对应的前几个主成分即可。主成分分析法的算法　步骤是：　（１）原始指标数据的标准化。设有ｎ个样本，Ｐ项　指标，可得数据矩阵Ｘ＝（　）唧，ｉ＝１，２，…，ｎ表示ｎ个样　本，ｊ＝１，２，…，ｐ表示Ｐ个指标，ｘ“表示第ｉ个样本的第　ｉ项指标值。对数据进行标准化变换：　ｉ＝ｌ，２，…，ｎ；ｊ＝ｌ，２，…，Ｐ　（２）求指数数据的相关矩阵。　Ｒ＝（　）呻ｊ＝１，２，…，Ｐ；ｋ＝１，２，…，Ｐ　式中：　为指数ｒ与指数ｋ的相关系数；　．　［（ｘ　一Ｘ—ｊ）／Ｓｊ】【（Ｘｉｋ－Ｘ　）　】　即：　…ｉ＝ｌ　∑ｚ　有　＝１　式中：ｉ＿１，２，…，ｎ；ｊ＝ｌ，２，…，Ｐ；ｋ＝１，２，…，Ｐ　（３）求相关矩阵Ｒ的特征根与特征向量，并确定　主成分。由特征方程式Ｉ　ｋｉｐ－Ｒ　Ｉ＝０，可求得Ｐ个特征　根　，ｇ＝ｌ，２，…，Ｐ；将　。按其大小顺序排列为ｋｌ＞－ｋ２　…２　－＞０，它是主成分的方差，它的大小描述了各个　主成分的评价上所起作用的大小。　由特征方程式，每一个特征根对应一个特征向量：　（　（１ｓｌ，ｌｇ２，…，ｌ印））ｇ＝ｌ，２，…，Ｐ　将标准化后的指标变量转换为主成分：　ＦＥ　ｌｚｌ＋１　…＋ｌ印Ｚｐ　式中：ｇ＝ｌ，２，…，ｐ；Ｆｌ称为第一主成分，Ｆ’称为第二主　ｇ＝Ｉ　ｆ　ｓ＝Ｉ　（５）以ｋ个主成分进行综合评价。其中包括对各主　成分的经济意义评价及计算主成分得分和综合得分　现利用统计分析软件ＳＰＳＳ．根据反映上市公司财　务状况的９个指标所组成的指标体系．对中小企业板　５０家公司进行分析，其结果如表１。　表１主成分的累计贡献率　注：本文数据取自巨灵信息（ｗｗｗ．ｇｔｉ．ｃｎ），篇幅所限，原始数据省　略。所有结果是根据中小企业板上市公司２００４年年报数据．利用财　务状况的统计指标体系计算所得。　从表１可以看出．前４个主成分包含原始信息总量　达到了８０．２６７％；所以选择Ｙ。、Ｙ２、Ｙ３、Ｙ４四个主成分对　上市公司财务状况作综合比较分析．四个主成分的线形　表达式分别为：（式中ＺＸ；为第ｉ个指标的标准化值）　Ｙｌ＝－０．１７１ｘｌ＋０．１０４ｘ２－０．１８４ｘ３＋０．０１７】【４－０．２０５ｘ５＋　０．１　１３ｘ￣０．３９ｚｘ￣－０．３７５ｘｓ＋０．００８ｘ９　．　Ｙ２＝一ＪＤ．３２４ｘｌ－０．２０３ｘ２＋０．３４９】【３＋０．４３６ｘ４＋０．１５８ｘ５＋　０．０１２ｘ６＋０．０１９ｘｒ｝０．０７２ｘ８＋０．０１５ｘ９　Ｙ３－－０．０６４Ｘｌ＋ｏ．４６１ｘ２＋０．１８１ｘ３－０．０５４ｘ４＋０．３１２ｘ５＋　０．４６５ｘ６＋０．０８２ｘ￣－０．２４７ｘ８＋０．０１４ｘ９　Ｙ４－－－０．２０４ｘｌ＋０．１６８ｘ２＋０．０６４Ｘ３－０．０８７】【４－０．０６ｘ￣５—　０．０６ｌｘ６＋０．０３ＺＸＴ－０．０８６ｘ８＋０．９３６ｘ９　综合得分＝ｏ．２７５７３　Ｙｌ＋０．２２７７４　Ｙ２＋０．１　８４５５　Ｙ　０．１１４６４　根据线性表达式可得四个主成分的得分．如表２　所列。　从表２可知，思源电气综合状况最好，第一、第二、　第三主成分包含的主要指标在该企业表现良好。其中。　第一主成分主要反映了净资产增长率、总资产增长率、　净资产收益率。第二主成分反映了主营业务利润率、总　资产收益率、资产负债率。第三主成分反映了主营业务　增长率、总资产周转率．而第四主成分反映的利润总额　在该企业的表现不好。飞亚股份的综合得分最低。其　利润总额的表现仍不能弥补其它方面的差距。由此可　见．在考察一个企业时．不应只是追求利润总额的最大　化，还应将相对指标与总量指标综合起来考虑。　—－１５１．．　维普资讯 http://www.cqvip.com

Ｖａｌｕｅ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ　Ｎｏ．７．２００６　价值工程２００６年第７期　表２中小企业板公司财务状况的主成分得分及综合得分　法　其基本思想是同一类中的个体有较　大的相似性．不同类中的个体差异较　大。于是根据一批样品的多个观测指　标．找出能够度量样品之间相似度的统　计量，并以此为依据，采用某种聚类法，　将所有的样品分别聚合到不同的类中。　聚类分析可以采用多种不同方法．方法　不同其结果也不同　本文采用离差平方　和法，根据上文的９个指标进行聚类。　其结果如下：　第一类：苏宁电器：　第二类：思源电气、丽江旅游、伟星　股份、双鹭药业、航天电器、华邦制药、　大族激光、鑫富药业、传化股份、七匹　狼、科华生物、海特高新、凯恩股份、宜　科科技、达安基因：　第三类：威尔科技、精工科技、华兰　生物、美欣达、华星化工、盾安环境、苏　泊尔、巨轮股份、久联发展、山东威达、　永新股份、天奇股份、七喜股份、华帝股　份、京新药业、江苏琼花、德豪润达、中　航精机、中捷股份、东信和平、新和成、　霞客环保：　第四类：南京港、登海种业、三花股　份、成霖股份、轴研科技、江苏三友、广　州国光、晶源电子、宁波华翔、兔宝宝、　黔源电力、飞亚股份。　将聚类结果与主成分分析比较看．　在排名相近而处于俩种类别分界点处　的公司略有差异．说明两种方法的分析　原理有一定的差异　但是两种分析方法　的结果是基本一致的。　这样．通过分析就对中小企业上市　公司的财务状况有一个清晰的认识。这　将有利于政府管理部门制定清晰的、有　针对性地管理政策：有利于上市公司明　确自身的财务状况的基本水平．制定正　确的发展计划：有利于投资者正确地分　析公司价值，选择合理的投资目标。　参考文献：　①张崇甫、陈述云、胡希铃：＜统计分析方法　及其应用》【Ｍ】；重庆大学出版社，１９９５。　②卫海英：（ＳＰＳＳＩＯ．０　ｆｏｒ　Ｗｉｎｄｏｗｓ在经济管　理中的应用》【Ｍ】；中国统计出版社，２００３。　③符想花：＜上市公司盈利状况比较研究）叫；　【２）财务状况的聚类分析　④余明江：＜　聚类分析是定量研究分类问题的一种名元统计方　２００２（７）。　塞　喜　析法的应用》【Ｊ】；＜浙江统计》