维普资讯 http://www.cqvip.com 学术探讨园ＴＨＥＯＲＹ ＥＸＰＬＯＲＡＴＩＯＮ 摘 要：民营经济在中国国民经济中地 一民营企业发展中的金融支持分、企业融资概论 位日益重要，但是由于长期的歧视，民营 按照资金的来源渠道， 业融资可以分为 企业从整体上看并没能得到相称的金融支持。一北京大学光华管理学院 北京 一０ｏ０４ 一 外源性融资和内源性融资．．内源融资是企业创 金融支持是外源融资的可获得性和对企业资 办过程中原始资本积累和企业运行中剩余价 金需求的满足程度，它应该包括三个方面：融 值不断资本化的过程。内源融资具有内生性， 资规模，融资多元化，融资效率。民营企业经营 由于企业产权所有者自身资本能力决定它是 方式转变以及实现跨越式发展需要有力的金 典型的自有资本，也是企业的初始产权．是企 融支持。在制度变迁的背景下，随着我国的金 业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基 融深化和金融发展，民营企业得到的金融支持 础。因此，内源融资决定了一个食业向外举债 应该不断地提高。 或外源融资的能力和数量。内源融资还具有产 关键词：民营企业外源融资金融支持 权的控制性特征，一个企业自有资本的多寡及 分散程度，决定该企业的控制权、监督权和剩 余索取的分配结构。因此，内源融资是企业生 从１９７８年党的工作重心转移到经济建设 存与发展不可或缺的重要组成部分 此外．相 上来开始，民营经济的发展从有的允许， 比外源融资，内源融资还具有成本低，约束少 到社会主义商品经济的有益补充，再到社会主 等优势。 义市场经济的重要组成部分，经历了一个在不 但是，食业内源融资并非范围越广、规模 断变化并扩大的生存空间中自我奋斗的艰难 越大越好 内源融资的另一个侧面就是数量小 历程。但是，即使是今天，民营企业尤其是大多 型化，主体分散化，融资低效率。现代经济对企 王 数私营企业也未从事实上取得“国民待遇”，他 汀 业提出了规模化、集团化的要求，从而对企业 汀 们中的绝大部分被排斥在银行目标客户和资 融资提出＿『大型化、集中化和高效率的要求 本市场之外。另一方面，民营经济已经占到整 因此，现代企业相当大部分资金还是通过外源 个国民经济的７０％，这种资源配置结构的失当 融资来解决的。 显然将导致资金使用的低效。和结构的扭 外源融资是企业通过一定途径或借助菜 曲自然孕育着变革，发展中国家普遍存在着的 种金融１ 具获取他人资金的融资，它对企业具 金融抑制现象的唯一的解决办法就是金融开 有资本形成的高效性、灵活性、大型化和集中 放和金融深化，以改变这种不合适的金融体 化的特点。因此，在经济货币化、信用化和证券 制，对中国也是如此。 化的进程中，外源融资对企业发展来说是最重 中国金融从财政主导型（那个时候几 要方式。外源融资可以分为外源债务性融资和 乎没有民营企业存在）到银行主导型（此时，允 外源权益性融资，前者形成企业债务，后者与 许民营经济有一定的发展），再到以间接金融 内源融资共同形成企业自有资本。 为主、直接金融为辅的初具雏形的市场化融资 外源融资的可获得性和对企业资金需求 模式框架，民营企业的融资窄间不断扩 的满足程度就是本文所考虑的金融支持，它应 张。虽然这２Ｏ年的发展并未带来彻底的反映经 该包括三个方面：融资规模，融资多元化，融资 济地位变化的融资的变化，但变化已经在 效率。 发生，并且已经逐渐明朗，而民营企业在这种 虽然外源融资有很多优点，但是，外源资 制度变迁的过程中也经历着生存窄间、资源空 金对企业具有使用的代价性、期限的流动性和 间的扩张。 市场的风险性 这些从产权经济角度 田 金融与经济２００２：ＥＩＥ￣８期 维普资讯 http://www.cqvip.com 学术探讨 分析，就是企业外源融资的交易费用；一 是风险成本， 是信息成本。交易费用从 一ＴＨＥＯＲＹ ＥＸＰＬＯＲＡＴＩＯＮ 售等，经营者的目标只局限于ｆ｛；『品经营 效益的最优化。资本经营足 食业商品 经营达到 一定基础之后更高级的经营 方式，是对资本实施经营．将资本因素视 为实现企业目标的核心具体而 ，资本 体现在两个方面：一是完善金融体系，不 断提高金融机构和金融丁具的多样性， 不断深化金融体系；二是金融制度的市 场化和自由化，提高民营企业的国民待 遇水平。 定程度上了企业可能无限萤运用 外源融资的可能性， 从经济发展历史和企业成长历程来 看，企业融资都有从内源融资到外源融 二、企业目标以及经营方式转变对 金融支持的需求 经营是指以追求最大利润、促进资产最 大增值为目的，以价值形态经营为特征， 利用资本市场，通过企业内外资 进行 综合运营的一种经营模 一资本经营一 般有以下几种操作方式：融钳、联合、分 立、兼井、重组、转让，债权转股权、 售、 借壳上Ｉｆ 、控股及破产等操作方式 根据商品经营和资本经营ｆ１’Ｊ内涵， 可以看出， 业创办、发展过程【ＩＪ以商 资再到更高层次内源融资的交替变迁趋 势，但是企业总是同时进行内源和外源 在自由竞争的市场经济初期，企业 的目标是利润最大化，当实体企业逐渐 向证券化，虚拟化、国际化市场发展时， 企业开始将追求市场价值最大化作为目 标一利润最大化的核心在产品价格给定 融资 企业内源融资和外源融资是两个 不可或缺的融资通道：企业对这两种资 金来源的使用应达到这样的标准：当运 用外源融资的交易费用大于内源融资的 效率成本时，抑制外源融资增加内源融 资；当运用内源融资的成本大于外源融 资交易费用时，增加外源融资，即： 外源融资的边际交易费用：内源融 资的边际交易费用。 根据融资形式，外源融资又可以分 的前提下降低成本，而市场价值最大化 的核心则是企业所控制资源的规模，目 标的转变说明企业应该并且已经从经营 商品向经营资本转变 品经营为主，而当企业发展到成熟阶段 之后，企业要想有更大的发展必须采取 以资本经营为主要内容的经营方式 从 当前制度变迁的大环境束看，氏营氽业 如果不很快实现从商品经营到资本经营 的转变，不能形成强大的规模或者优势， 将很难面对开放后的挑战 经营方式的转变离不开金融支持， 伴随着企业目标的变化，企业的组 织形式和规模也会随着经济的发展而发 生变化，从单体 业向集团化贲向发展， 这种发展也蕴含了向资本经营转变的逻 辑。这一变化是一个漫长的过程，大致要 为间接融资和直接融资。区分直接融资 还是间接融资的标准是形式上是否出现 “间接证券”，即金融中介自己发出的凭 证，它决定了融资关系中金融中介是仅 仅作为服务媒介还是既作为债权人义作 为债务人 出现间接融资的中介机构一 般由商业银行担任，直接融资主要通过 股票市场、债券市场和票据订丁场等进行 内源融资和外源融资以及外源融资 各种来源之间在企业融资安排的比例及 经历创业、成长、成熟和集团化Ｕｑ个阶 段。在 业发展过程中，伴随着组织形式 的变化， 业的控制方式、价值实现方式 从而经营方式也将发生萝大变化．从商 资本经营是以资本运作为 蛩形式，它 以大量战略化的投资和融资活动为特 征 ＝这不仅需要企业对内外 资源进行 品经营过渡到资本经营。商品经营是企 业发展的基础，主要包括产品的生产、销 充分合理的运用，而 需叟 欠的金融 支持，这种支持不仅是资金的支持，还有 ０口 地位关系，就是企业的融资结构。最优的 融资结构取决于企业目标的各种融资手 段的成本受益 金融支持重要性的一个 ｊ０ 方面就体现在创造一个充分的选择 间，使得企业有可能按照最优的融资结 构安排融资，而另一个方面则体现在使 企业能按照最优的资产结构进行投资， 当然后一方面是居于次要地位的。对于 我国在经济改革背景下不断变迁的 金融而言，对民营企业的金融支持 金融与经济２００２年第８期 田 维普资讯 http://www.cqvip.com 金融制度和金融的支持。 内部外部资源有能力进行充分的整合并 趋势同时也说明，企业债务性外源融资 三、民营企业二次创业、实现跨越式 加以高效的利用。从企业资本结构方面 能力随着企业净资产的增加而增加。从 发展金融支持的需求 来讲，只有提高融资多元化程度才可以 增长率的角度分析金融支持对民营企业 二次创业是以四通集团为代表的民 使得资本结构尽量优化。融资多元化对 的作用，在剔除了银行贷款增长率为负 营高科技企业，经过十多年成长历程后 金融支持提出了更高的要求，它要求金 的年份后，我们得到资本增长率和银行 提出的新战略。“一次创业”着跟于企业 融市场的广度和深度上都应有所加强， 贷款增长率的相关系数为０．４４，而利税总 的创立和发展，探索企业的生存机制， 并能为民营企业提供与国营企业同等程 额增长率和银行贷款增长率之间的相互 “二次创业”着眼于企业的发展，探索的 度的支持。 关系数为０．８０。可见，银行贷款的金融支 是企业的发展机制，提出企业发展战略。 四、实证分析 持对于民营企业的成长是有正向作用 对一般的民营企业而言，二次创业具有 笔者曾赴浙江考察民营企业的发展 的。 同样的意义，是实现跨越式非常规发展 状况。该省民营企业的发展在全国处于 前面从理论上说明民营企业在其成 的必由之路。 先进水平，原因不仅是当地有民间经营 长过程中需要外源资金的支持，这是金 对个别民营企业而言，可能还处于 的传统和厚实的人力物力基础，地方性 融支持最重要的方面。而该集团的成长 一次创业阶段，还在为生存而奋斗；但民 的金融支持也功不可没。 历程显示了地方性银行的金融支持在民 营企业作为整体却已经进入了“二次创 笔者所考察的一家乡企集团从注册 营企业发展过程中的推动作用。至于通 业”阶段。首先，经济改革从一开始 资金几十万元的小企业到现在注册资本 过金融市场的直接金融，除了一些地方 就为民营企业提供着不断扩张的生存空 几千万元的大型企业，经历了快速的发 性集资行为外，一般的民营企业并没有 间，二十多年的改革过程中，民营经济积 展．并且仍然保持着很高的发展速度。 进入主流的资本市场。因此，站在宏观经 累到现在已经形成了庞大的企业队伍， 该集团作为一家民营乡镇企业，董 济和国家发展战略的高度，对民营氽业 并成为支撑国民经济的主要力量，民营 事长个人（及直系亲属）持股比例达到 的金融支持应该不断深化。◎ 企业已经步入较为稳定的发展阶段。其 ９０％以上，对企业经营拥有绝对控制权， 参考文献： 次，在经济逐渐向全球化、信息化转变的 是典型的私营企业。但同时它又与当地 １．方晓霞，《中国 业融资：制度变迁 时代，企业的生存环境将随时处于调整 很多小型民营企业不同，它是当地银行 与行为分析》 之中，对中国民营企业而言，虽然我国一 的黄金客户，它为当地的社会福利事业 ２．龚浩成、戴国强，（（２０００年中国金融 直实行由浅人深的开放，但已经到 一直做着很大的贡献，从而与当地 发展报告》，上海财经大学出版社 来的ＷＴＯ也会使我国企业的国际、国内 保持了很好的关系，所以在小范围看，它 ３．万解秋，《企业融资结构研究》，复 环境发生跳跃性变化，甚至突变。面对着 又事实上享有内企业的种种特权。 旦大学出版社 无法准确预知的将来，制定基于企业资 可以说正是这种外和内优势的 ４．王昕，《中国直接融资方式的发展》 源优势的发展战略，探索企业发展机制， 结合造就了集团的成功。 中国计划出版社 实现企业二次创业已经成为大多数民营 在集团的成长过程中，地方性银行 ５．王德禄，《二次创业——新兴企业 企业的共识。 的贷款起到了很大的作用，这是前面提 发展战略研究》 一般认为民营企业的二次创业具有 到的金融支持的主要表现。笔者通过集 ６．周首华、陆正飞、汤谷良，《现代财 资本股权化、技术创新化、管理科学化、 团成长过程中的一些财务数据，分析了 务理论前沿专题》，东北财经大学出版社 融资多元化、集团规模化、经济国际化等 银行贷款在集团成长过程中的作用，虽 六个特征。融资多元化既是二次创业对 然是个案，但也可以从中看出金融支持 （责任编校：苏海东） 民营企业本身的要求，也是民营企业对 对民营企业的推动作用。 金融支持的要求。二次创业是基于企业 数据表明，公司资产和利润与银行 资源优势的发展过程，这就要求企业对 贷款数量有同步同向的趋势，这种同步 田 金融与经济２００２年第 期
