投资学练习题及标准答案

作业1资产组合理论＆CAPM⼀、基本概念

1、资本资产定价模型的前提假设是什么？2、什么是资本配置线？其斜率是多少？

3、存在⽆风险资产的情况下，n种资产的组合的可⾏集是怎样的？（画图说明）；什么是有效边界？风险厌恶的投资者如何选择最有效的资产组合？（画图说明）4、什么是分离定理？5、什么是市场组合？

6、什么是资本市场线？写出资本市场线的⽅程。7、什么是证券市场线？写出资本资产定价公式。8、β的含义⼆、单选

1、根据CAPM，⼀个充分分散化的资产组合的收益率和哪个因素相关（A ）。A．市场风险B．⾮系统风险C．个别风险D．再投资风险2、在资本资产定价模型中，风险的测度是通过（B）进⾏的。A．个别风险B．贝塔系数C．收益的标准差D．收益的⽅差3、市场组合的贝塔系数为（B）。A、0B、1C、-1D、0.5

4、⽆风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券X的期望收益率为（D）。A．0.06 B．0.144 C．0.12美元D．0.132

5、对于市场投资组合，下列哪种说法不正确（D）A．它包括所有证券B．它在有效边界上

C．市场投资组合中所有证券所占⽐重与它们的市值成正⽐D．它是资本市场线和⽆差异曲线的切点6、关于资本市场线，哪种说法不正确（C）

A．资本市场线通过⽆风险利率和市场资产组合两个点B．资本市场线是可达到的最好的市场配置线C．资本市场线也叫证券市场线D．资本市场线斜率总为正7、证券市场线是（D）。

A、充分分散化的资产组合，描述期望收益与贝塔的关系B、也叫资本市场线

C、与所有风险资产有效边界相切的线

D、描述了单个证券（或任意组合）的期望收益与贝塔关系的线8、根据CAPM模型，进取型证券的贝塔系数（D）A、⼩于0B、等于0C、等于1D、⼤于1

9、美国“9·11”事件发⽣后引起的全球股市下跌的风险属于（A）A、系统性风险B、⾮系统性风险C、信⽤风险D、流动性风险

10、下列说法正确的是（C）A、分散化投资使系统风险减少B、分散化投资使因素风险减少C、分散化投资使⾮系统风险减少D、.分散化投资既降低风险⼜提⾼收益11、现代投资组合理论的创始者是（A）A.哈⾥.马科威茨B.威廉.夏普C.斯蒂芬.罗斯D.尤⾦.珐玛

12、反映投资者收益与风险偏好有曲线是（D）A.证券市场线⽅程B.证券特征线⽅程C.资本市场线⽅程D.⽆差异曲线

13、不知⾜且厌恶风险的投资者的偏好⽆差异曲线具有的特征是（B）A.⽆差异曲线向左上⽅倾斜

B.收益增加的速度快于风险增加的速度C.⽆差异曲线之间可能相交

D.⽆差异曲线位置与该曲线上的组合给投资者带来的满意程度⽆关

14、反映证券组合期望收益⽔平和单个因素风险⽔平之间均衡关系的模型是（A）

A.单因素模型B.特征线模型C.资本市场线模型D.套利定价模型三、多项选择题

1、关于资本市场线，下列说法正确的是（ABD）。

A、资本市场线是所有有效资产组合的预期收益率和风险关系的组合轨迹B、资本市场线是从⽆风险资产出发经过市场组合的⼀条射线C、风险厌恶程度⾼的投资者会选择市场组合M点右上⽅的资产组合D、风险厌恶程度低的投资者会选择市场组合M点右上⽅的资产组合2、资本市场线表明（ABCD）。

A、有效投资组合的期望收益率与风险是⼀种线性关系B、资本市场线的截距为⽆风险收益率

C 、资本市场线的斜率反映了承担单位风险所要求的收益率D 、资本市场线表明，在资本市场上，时间和风险都是有价格的

3、关于SML 和CML ，下列说法正确的是（ABCD ） A ．两者都表⽰的有效组合的收益与风险关系B ．SML 适合于所有证券或组合的收益风险关系，CML 只适合于有效组合的收益风险关系C ．SML 以β描绘风险，⽽CML 以σ描绘风险D ．SML 是CML 的推⼴

4、CAPM 模型的理论意义在于（ ABD ） A ．决定个别证券或组合的预期收益率及系统风险 B ．⽤来评估证券的相对吸引⼒C ．⽤以指导投资者的证券组合

D ．是进⾏证券估价和资产组合业绩评估的基础5、下列属于系统性风险范畴的是（ ABCDE ）A.⾃然风险B.利率风险C.通胀风险D.政治风险E.流动性风险

6、下列属于⾮系统性风险范畴的是：（ ABC ）A.经营风险B.违约风险C.财务风险D.通货膨胀风险E.流动性风险四、判断题

1、贝塔值为零的股票的预期收益率为零。FT

2、CAPM 模型表明，如果要投资者持有⾼风险的证券，相应地也要更⾼的回报率。T

3、通过将0.75的投资预算投⼊到国库券，其余投向市场资产组合，可以构建贝塔值为0.75的资产组合。F4、CAPM 模型认为资产组合收益可以由系统风险得到最好的解释。T

5、如果所有的证券都被公平定价，那么所有的股票将提供相等的期望收益率。F6、投资组合中成分证券相关系数越⼤，投资组合的相关度⾼，投资组合的风险就越⼩。F7、对于不同的投资者⽽⾔，其投资组合的效率边界也是不同的。F

8、偏好⽆差异曲线位置⾼低的不同能够反映不同投资者在风险偏好个性上的差异。T 9、在市场模型中，β⼤于1的证券被称为防御型证券。F 10、同⼀投资者的偏好⽆差异曲线不可能相交。T五、计算题

1、假设某投资者选择了A 、B 两个公司的股票构造其证券投资组合，两者各占投资总额的⼀半。已知A 股票的期望收益率为24%，⽅差为16%，B 股票的期望收益为12%，⽅差为9%。请计算当A 、B 两只股票的相关系数各为：（1）1=AB ρ；（2）0=AB ρ；（3）

1-=AB ρ时，该投资者的证券组合资产的期望收益和⽅差各为多少？ 解：%%.%.r P 1812502450=?+?=AB B A B A B B A A P x x x x ρσσσσσ222222++=（1）当1=AB ρ时，

%.........P 25121090160505020905016050222=+?+?=σ（2）当0=AB ρ，%.....P2560905016050222=?+?=σ （3）当1-=AB ρ，

%.........P 2501090160505020905016050222=-?+?=σ

2、过去5年中，某投资者持有A 、B 两股票的年收益率如下：年份A 股票

B 股票 1 0.19 0.08 2 0.08 0.03 3 －0.12 －0.09 4 －0.03 0.02 50.150.04

算术平均值 0.0 0.016 标准差0.128180.063482

（1）试计算每只股票的算术平均收益率，哪只股票更合意？ （2）计算每只股票的标准差，哪只股票更好？

3、某投资组合等⽐率地含有短期国债、长期国债和普遍股票，它们的收益率分别是5.5%、7.5%和11.6%，试计算该投资组合的收益率。

解： ()%2.8%6.11%5.7%5.531=++=P r

4、某公司下⼀年的预期收益率如下：可能的收益率概率 －0.10 0.25 0.000.15

0.10 0.35 0.25 0.25 预期收益率 7.25% ⽅差16.369%

试计算投资该公司股票的预期收益率和⽅差。

注：1－4题应⽤的是期望和⽅差的数学定义公式，即：

5、有三种共同基⾦：股票基⾦A ，债券基⾦B 和回报率为8%的以短期国库券为主的货币市场基⾦。其中股票基⾦A 的期望收益率20％，标准差0.3；债券基⾦B 期望收益率12％，标准差0.15。基⾦回报率之间的相关系数为0.10。求两种风险基⾦的最⼩标准差资产组合的投资⽐例是多少？这种资产组合收益率的期望值和标准差各是多少？ 解：σ2P ＝w A 2σA 2＋w B 2σB 2

＋2w A w B σA σB ρAB

＝w A 2σA 2＋(1－w A )2σB 2+2w A (1－w A )σA σB ρAB

E(R P )＝17.4%×0.2＋82.6%×0.12＝13.4% σ＝13.9%6、股票A 和股票B 的有关概率分布如下：02121222

22=--+--=??AB B A A AB B A A B A A A AP w )w ()w (w w ρσσρσσσσσ%.W %.............W B AB

B A B A AB B A B A 68241710150302150150303010150301501502222==-?+-?=-+-=ρσσσσρσσσ()[]2122

σσσ=-==∑=n

i i i R E R p )R (Var ()∑==ni i

i p R R E 1

（1）股票A 和股票B 的期望收益率和标准差分别为多少？ （2）股票A 和股票B 的协⽅差和相关系数为多少？

（3）若⽤投资的40%购买股票A ，⽤投资的60%购买股票B ，求投资组合的期望收益率（9.9%）和标准差（1.07%）。（4）假设有最⼩标准差资产组合G ，股票A 和股票B在G 中的权重分别是多少？ 解：（4）

7、建⽴资产组合时有以下两个机会：（1）⽆风险资产收益率为12％；（2）风险资产收益率为30％，标准差0.4。如果投资者资产组合的标准差为0.30，则这⼀资产组合的收益率为多少？ 解：运⽤CML ⽅程式8、在年初，投资者甲拥有如下数量的4种证券，当前和预期年末价格为：%

.W %.W B ABB A B A ABB A B A 7753242222==-+-=ρσσσσρσσσ

这⼀年⾥甲的投资组合的期望收益率是多少？

9、下⾯给出了每种经济状况的概率和各个股票的收益：

（1）请分别计算这两只股票的期望收益率、⽅差和标准差；E(R A)＝7.3%σA＝4.9%E(R B)＝2.5%σB＝21.36%

（2）请计算这两只股票的协⽅差和相关系数；σAB＝0.009275ρAB＝0.88

（3）请⽤变异系数评估这两只股票的风险；

CV(A)＝4.9%／7.3%＝0.671CV(B)＝21.36%／2.5%＝8.4

结论：与A股票相⽐，投资B股票获得的每单位收益要承担更⼤的投资风险（4）制作表格，确定在这两只股票不同投资⽐重（A股票⽐重从0%开始，每次增加10%）时，投资组合的收益、⽅差和标准差。

（5）在风险/收益图中标出（4）计算的结果，并找出⽅差最⼩时两只股票各⾃的投资⽐重；

⽅差最⼩：A 股票投资⽐重100%，B 股票投资⽐重0% （6）你会⽤怎样的投资⽐重来构建⼀个资产组合？请做出讨论。全部资⾦投资A 股票

10、假定3只股票有如下的风险和收益特征：

股票A 和其他两只股票之间的相关系数分别是：,0.35A B ρ=，,0.35A C ρ=-。 （1）根据投资组合理论，判断AB 组合和AC 组

合哪⼀个能够获得更多的多样化好处？请解释为什么？

AC 组合能够获得更多的多样化好处，因为相关程度越低，投资组合分散风险程度越⼤。（2）分别画出A 和B 以及A 和C 的投资可能集；

（3）AB 中有没有哪⼀个组合相对于AC 占优？如果有，请在风险/收益图上标出可能的投资组合。从图中可见，AB 中任⼀组合都不占优于AC 。

11、假定⽆风险利率为6％，市场收益率为16％，股票A 当⽇售价为25元，在年末将⽀付每股0.5元的红利，其贝塔值为1.2，请预期股票A 在年末的售价是多少？ 解：%

182.1%)6%16(%6])([)(=?-+=-+=F M iM F i R R E R R E β%.)P (E 182550251=+-E(P 1)=29

注：此为股票估值与CAPM 模型应⽤的综合题型。

12、假定⽆风险收益率为5％，贝塔值为1的资产组合市场要求的期望收益率是12％。则根据资本资产定价模型：（1）市场资产组合的期望收益率是多少？（12%） （2）贝塔值为0的股票的期望收益率是多少？（5%）

（3）假定投资者正考虑买⼊⼀股票，价格为15元，该股预计来年派发红利0.5元，投资者预期可以以16.5元卖出，股票贝塔值β为0.5，该股票是否应该买⼊？（该股票是⾼估还是低估了） 解：%

..%)%(%]R )R (E [R )R (E F M iM F i 858505125=?-+=-+=β%.%..85813155

015516>=+-结论：买进

注：此为股票估值与CAPM 模型应⽤的综合题型。

13、假设你可以投资于市场资产组合和短期国库券，已知：市场资产组合的期望收益率是23%，标准差是32%，短期国库券的收益率是7%。如果你希望达到的期望收益率是15%，那么你应该承担多⼤的风险？如果你持有10000元，为了达到这个期望收益率，你应该如何分配你的资⾦？ 解：

15%＝7%＋(23%－7%)×σP ／32% 得到：σP ＝16% W 1×7%＋(1－W 1)×23%＝15% 得到：W 1=0.5如果投⼊资本为10000元，则5000元买市场资产组合，5000元买短期国库券。

14、假设市场上有两种风险证券A 、B 及⽆风险证券F 。在均衡状态下，证券A 、B 的期望收益率和β系数分别为：2.15.0%15)(%10)(====B A B A r E r E ββ，，，，求⽆风险利率f r 。解：根据已知条件，可以得到如下⽅程式：f r ＋0.5×(E (R M )－f r )＝10%

f r ＋1.2×(E (R M )－f r )＝15%解得：f r ＝6.43%

15、DG 公司当前发放每股2美元的红利，预计公司红利每年增长5%。DG 公司股票的β系数是1.5，市场平均收益率是8%，⽆风险收益率是3%。 （1）该股票的内在价值为多少？

E(R i )＝3%＋1.5×(8%－3%)＝10.5% 2×(1＋5%)／(10.5%－5%)＝38.18（2）如果投资⼀年后出售，预计⼀年后它的价格为多少？2×(1＋5%)2／(10.5%－5%)＝40.09作业2 债券、股票价值分析 债券

1、假定某种贴现债券的⾯值是100万元，期限为10年，当前市场利率是10%，它的内在价值是多少？债券的内在价值 （万元）553810110010.).(V =+=

注：运⽤教材P192公式（8－10）求解。

2、某零息债券⾯值为1000元，期限5年。某投资者于该债券发⾏的第3年末买⼊，此时该债券的价值应为多少？假定市场必要收益率为8%。

第3年末购买该债券的价值＝（元））

（34857080110003

5..=+- 注：①零息债券期间不⽀付票⾯利息，到期时按⾯值偿付。

②⼀次性还本付息债券具有名义票⾯利率，但期间不⽀付任何票⾯利息，只在到期时⼀次性⽀付利息和⾯值。

③⽆论是零息债券还是⼀次性还本付息债券，都只有到期时的⼀次现⾦流，所以在给定条件下，终值是确定的，期间的买卖价格，需要⽤终值来贴现。④⽆论时间点在期初、还是在期间的任何时点，基础资产的定价都是对未来确定现⾦流的贴现。

3、某5年期票⾯利率为8%、⾯值为100元的⼀次性还本付息债券，以95元的价格发⾏，某投资者持有1年即卖出，当时的市场利率为10%，该投资者的持有期收益率是多少？%.%..%)

(%)()r ()i (Par m n 63951009595

357110035711001018110011145

=?-==++?=++?=投资收益率（元）年后的卖价持有注：运⽤补充的⼀次性还本付息债券定价公式求解。

4、某⾯值1000元的5年期⼀次性还本付息债券，票⾯利率为6％，某投资者在市场必

要收益率为10％时买进该债券，并且持有2年正好到期，请问该投资者在此期间的投资收益率是多少？%

./%%)()r (%%....%)()c (ar .%)(%)()r ()i (ar m n m n 5102%21)211101112110097110597

110523133822313386110001P 97110510161100011P 32525

===-+=-+==?-=

=+?=+?==++?=++?=则年投资收益率　资收益率（或经代数变换后，投年的投资收益率（元）债券终值（元）年后的买⼊价

注：收益率、贴现率等利率形式均是以年周期表⽰，即年利率。

5、某公司发⾏⾯值1000元、票⾯利率为8%的2年期债券（票息每年⽀付两次）。若市场必要收益率为10%，请计算该债券的价格。 解1（⽤附息债券定价公式计算）：)(.905.11000

05.140441

元该债券的价格=+=∑

=n n 解2（⽤普通年⾦现值公式简化计算）：)(.905.11000

2/%1005.1/11%4100044元该债券的价格=+-??=

6、某机构持有三年期附息债券，年息8%，每年付息⼀次。2年后该债券的价格为每百元⾯值105元，市场利率为10%，问该机构应卖掉债券还是继续持有？为什么？

2年后的理论价值＝108／(1+10%)3-2＝98.18元 ⽽市场价格为105元，⾼估，应卖出。

7、⾯值是1000美元，年利率10%的3年期国债，债券每年付息⼀次，该债券的内在价值是多少？假设当前市场利率为12%。()())(....元该债券的内在价值96951120110001001201100120110032=++++++=

8、某债券的价格1100美元，每年⽀付利息80美元，三年后偿还本⾦1000美元，当前市场利率7%，请问该债券值得购买吗？()()买。

，所以该债券不值得购因为净现值⼩于（元）

该债券的内在价值076731100241026241026070110800701800701803

2..P V NPV .....V -=-=-==++++=

9、⼩李2年前以1000美元的价格购买了A 公司的债券，债券期限5年，票⾯利率是10%。⼩李打算现在卖掉这张剩余到期时间还有3年的债券，请问⼩李能以多少价格出售这张债券？现在市场利率是8%。（元）

两年后的卖价105108

1110008110008110032....r)(1Parr)(1C r)(1C r)(1C P 3321=++=+++++++=

注：①债券的⾯值通常都是单位整数，如100元、1000元。即使题⽬未明确说明，其⾯值都是隐含已知的。

②低于⾯值的交易价格被称为折价交易；⾼于⾯值的交易价格被称为溢价交易；等于⾯值的交易价格被称为平价交易。10、某投资者在市场上购买了⼀种10年期债券，债券⾯值为1000元，息票率为8%，⼀年付息⼀次，当前市场利率为12%。投资者决定⼀年后将该债券售出。

（1）如果⼀年后市场利率下降到10%，求这⼀年中投资者的实际持有收益率。 （2）如果投资者在第⼀年末没有出售债券，并在以后两年中继续持有，债券所⽀付的利息全部以10%的利率进⾏再投资。那么，当两年后投资者将该债券卖出时，投资者的持有期收益率为多少？

（1）持有第1年的收益

＝－年的收益率＝持有第（元）年末价格第（元）期初价格%66249977399

773828841828841011000101801997731211000121801199111010

10....P D P P .%)(%)(P .%)(%)

(P t t t t n n n n =+-=+++==+++=--==∑∑

（2）持有3年的收益

为年持有期收益率）　（ ：年期的持有期收益率为，　若采取单利⽅式计算为年持有期收益率）　（ 解得 ：年期的持有期收益率为，　若采取复利⽅式计算（元）＋＋利息及利息再投资（元）年末价格第R 941631

99773802639023681480

263902199773380280%10180%10180639021011000101803312771

3%....R ②R %.R ..)R (.①.)()(.%)(%)(P n n =?+==+=+?=+?+?==+++=∑=

注：对于附息债券的持有期收益率计算，因为涉及票⾯利息的再投资收益，所以可以选择单利或复利的形式来计算。

11、⼀个附息率为6%，每年⽀付⼀次利息的债券，距到期有3年，到期收益率为6%，计算它的久期。如果到期收益率为10%，久期⼜是多少？ 解1（⽤Excel 计算）

解2（⽤久期公式计算） （1）到期收益率为6﹪时债券⾯值100元的当前市场价格100)06.01(1006)06.01(606.01632=++++++=P 债券久期（年））（）（83210030601100t 0601631t 3t

...D =?++?+=∑=

（2）到期收益率为10﹪时

债券⾯值100元的当前市场价格05.90)1.01(1006)1.01(61.01632=++++++=P 债券久期（年））（）（82205903101100t 101631t 3

t ....D =?++?+=∑=

12、⼀个债券久期为3.5年，当到期收益率从8%上升到8.3%时，债券价格预期的变化百分数是多少？

13、某保险公司当前出售⼀批健康险，在未来5年内，预期每年要⽀付客户1000万保险赔付⾦。保险公司投资部计划通过投资债券的⽅式满⾜这个要求。市场现在有两%..%

%%.D d P d 972205381838r)(1r

P =?+--=?+-=

种债券A 、B ，票⾯⾦额都是1000元，A 的票⾯利率10%、期限10年、每年付息⼀次；债券B 的票⾯利率8%，期限3年、每年付息⼀次，要使债务完全免疫，每种债券的持有量是多少？当前市场利率为10%。

解279.3790)1.01(100051i i=+=∑

=保险⾦P 81.279.379056.10652t)c (51t t===

∑=保险⾦保险⾦P PV D10001.011000)1.01(10010101i i =+++=∑=）（A P76.6100005.6759t)c (31t t===∑=A

A P PV D 3950101100010180331i i ..).(P B =+++=∑=）（ 782395022639tc31t t

...P )(PV D AB ===

∑= 782-1766.W .W D W D W D A A B B A A P ?+?=+=）（ A W =0.75％ B W =99.25％

14、某基⾦管理公司已建⽴⼀个养⽼基⾦，其债务是每年向受益⼈⽀付100万元，永不中⽌。基⾦管理⼈计划建⽴⼀个债券组合来满⾜这个要求，所有债券的到期收益率为10%。债券由A 、B 组成，票⾯⾦额1000元，A 的票⾯利率10%、期限3年、每年付息⼀次；债券B 的票⾯利率8%，期限15年、本⾦利息之和在最后⼀年⽀付，要使债务完全免疫，每种债券的持有量是多少？()()%

.W %.W )W (W .W W ,D W D W D )(P t P D )(.%%P )(.P t)C

(PV D )(%)(%)(%P %D r D B A A A B A B B A A BB B B At t

A A 37676332115742111153975910181100074210001011100101100101100111011111515313

2==-+==++==?==++?==?==+++++==+=+=∑=，

即其中，年元年元（年），养⽼⾦养⽼基⾦永久债券 股票

1、假设某公司现在正处于⾼速成长阶段，其上⼀年⽀付的股利为每股1元，预计今后3年的股利年增长率为10%，3年后公司步⼊成熟期，从第4年开始股利年增长率下降为5%，并⼀直保持5%的增长速度。如果市场必要收益率为8%，请计算该股票的内在价值。（元）

　0940585110118118110118110118110111111133332223231031

10.%)%(%)

(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%%)()g k ()k ()g ()g (D )k ()g (D V t t

t =-++??++++?+++?+++?=-++++++=∑= 注：不管是2阶段，还是3阶段、n 阶段模型，股票估值都是计算期0时点的价格或价值，所以对第2阶段及以后阶段的估值，均需要贴现⾄0时点。这⼀点要切记！ 2、某公司预计从今年起连续5年每年发放固定股利1元，从第6年开始股利将按每年6%的速度增长。假定当前市场必要收益率为8%，当前该股票价格为50元，请计算该公司股票的内在价值和净现值，并对当前股票价格的⾼低进⾏判断。()，该股票被⾼估。（元）

元09490068611811811551

<-=-==-+??+++=∑

=NPV .P V NPV )(.%)%(%)(%)(%V n n

3、某股份公司去年⽀付每股股利1元，预计在未来该公司股票股利按每年6%的速率增长，假定必要收益率为8%，请计算该公司股票的内在价值。当前该股票价格为30元，请分别⽤净现值法和内部收益率法判断该股票的投资价值。（1）净现值法：)(%%%)

(V 元5368611=-+?=

。低估，建议购买该股票，所以当前股票价格被023>=-=P V NPV（2）内部收益率法：30=%

6%)61(1-+?r ， r ＝9.5%＞8%（必要收益率）当前股票价格被低估，建议购买该股票。

4、某上市公司上年每股股利为0.3元，预计以后股利每年以3％的速度递增。假设必要收益率（贴现率）是8%。试⽤股利定价模型计算该股票的内在价值。若该股票当时股价为5元，请问该股票是被低估了还是被⾼估了？应如何操作该股票？股票内在价值（元）186383130.%%%)(.V =-+?=

（元）1815-186..P V NPV ==-=该股票被低估，应该买⼊。

6、某上市公司上年每股股利为0.4元，股利分配⼀贯坚持固定股利。假设投资必要收益率（贴现率）是8%。试⽤股利定价模型计算该股票的内在价值。若该股票当时股价为4元，请问该股票是被低估了还是被⾼估了？应如何操作该股票？股票内在价值（元）5840==%.V（元）14-5==-=PV

NPV

该股票被低估，应该买⼊。

7、某投资者打算购买⼀只普通股并持有⼀年，在年末投资者预期得到的每股现⾦红利为1.50元，预期股票⼀年后可以以26元的价格卖出。如果投资者想得到15%的回报率，现在投资者愿意⽀付的最⾼价格为多少？（元）9123501261511 .PP.P%PD)PP(rt tttt=+-=+-=-

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