从汇率传递理论分析人民币汇率和通货膨胀关系

从汇率传递理论分析人民币汇率和通货膨胀关系

作者：李丹 方赟赟

来源：《经济视野》2015年第03期

【摘 要】：在经济快速发展的同时，我国的通货膨胀水平也出现了一定的波动。通货膨胀水平事关国民生活质量和经济发展形势，一直是一项我国谨慎处理的经济问题。本文建立了自回归分布滞后模型（ARDL），由1980-2010年相关经济数据作支撑，基于汇率传递理论分析人民币汇率与通货膨胀之间的关系。由于人民币升值预期长期存在，国际资本经过合法或非法的渠道流入国内市场，导致大量的实体资产和虚拟资产价格升高，继而进一步加剧通货膨胀，使得人民币升值如国际经济学家预期的那样抑制通货膨胀，相反却恶化了通货膨胀。除了人民币汇率，影响我国通货膨胀水平还有国内需求以及世界通货膨胀水平，不过世界通货膨胀水平的影响较小，而国内需求的旺盛则能拉升通货膨胀水平。短期来看，明显的滞后性以及短期变动快速转向长期均衡调整是中国通货膨胀的主要特点。 【关键词】汇率传递理论 人民币汇率 通货膨胀关系

从改革开放至今，我国国内生产总值的年均增长率保护在8%左右。经过35年的发展，我国的经济建设已取得了举世瞩目的成就，但随着而来的是通货膨胀问题的日益严重，不仅影响着我国经济的发展，也与国民的生活质量息息相关。

价格水平的快速稳定上升是通货膨胀的外在表现，而货币供给支撑着价格上升。随着国民经济的发展，人民币不可避免要与外币进行兑换，所以说从人民币汇率的角度来研究通货膨胀是必然的选择。随着经济建设理念的发展，我国在逐步改变经济发展的方式，而扩大内需成为我国经济转型的动力来源之一，也使得通货膨胀的形成机理愈发复杂。对此，本文建立了自回归分布滞后模型（ARDL），并基于汇率传递理论来分析人民币汇率和通货膨胀关系，以期能对大家相关课题的研究提供一个新的视角和方向。 一、理论模型的构建

为了研究汇率变动对通货膨胀长短期的影响，本文建立了宏观计量模型。而宏观计量模型是由探讨微观层面的汇率传递模型推导出来的[1-2]。所以，建立宏观计量模的第一步就是假设中国进口了n种商品，那么商品出口方第i种商品的最大利润为：

式中，Qi表示第i种商品的进口数量；Pi*表示中国进口的第i种商品的人民币价格；C表示以出口厂商所在国货币计量的成本；Ei表示1单位人民币对应的出口厂商所在国的货币价格。该出口厂商利润最大化的一阶条件为：

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在中国市场下，如果η表示第i种进口商品的需求价格弹性，则： 经运算得：

在式（2）中带入式（4），经运算的得：

在式（5）中求解Pi*，可得中国进口的第i种商品的人民币价格，那么最优价格为： 式中，表示进口商品的边际成本加成率；η表示第i种进口商品在中国市场的需求价格弹性；MC表示以出口厂商所在国货币计量的边际成本。

通过式（6），我们知道进口商品的边际成本加成率、间接标价法下的人民币汇率Ei以及第i种商品的边际成本MC（Q）与中国进口的第i种商品的人民币价格Pi存在紧密的联系。为了进一步阐述这种联系，我们设λ=，并对式（6）等号两边取对数[3]，可得：

通过式（7），我们知道边际成本加成率、汇率、边际成本的线性函数均能影响中国进口第i种商品的价格。通过边际成本加成率λ、边际成本MC，汇率影响单个商品的价格。不过实际交易市场更加的复杂多变，这是应为边际成本加成率、汇率、边际成本的线性函数对不同的商品价格的影响是不同的，而交易市场的商品数量众多种类齐全。为了研究汇率对多种商品的影响，本文从从宏观的角度来构建汇率传递模型。为了方便汇率变动对通货膨胀的影响，我们可以在式（7）中引入宏观控制变量建立一般模型：

式中，Et表示汇率；Xt表示国外宏观控制变量；Pt*表示价格总水平；Zt表示国内宏观控制变量。为了确保式（8）能更直接反应汇率与商品价格的关系，我们对相关的变量进行了细化，具体方法如下：①将消费者价格指数（CPIC）作为Pt*的代理变量，这是因为CPIC能有效衡量通货膨胀水平。②以人民币实际有效汇率指数REER作为Ei的代理变量，这是因为中国与主要贸易伙伴国货币的双边汇率共同决定人民币的对外价值，不同的权重影响着人民币实际有效汇率指数（REER）。③以国内总需求GNI作为国内控制变量Zt的代理变量，这是因为国内总需求上升同样能导致通货膨胀的形成。此外，国民收入越高，国内需求就越旺盛，越急需进口商品[4]。④以世界商品价格（CPIW）作为国外控制变量Xt的代理变量，这是因为作为最重要商品进出口，中国国内的商品价格同样受世界商品价格（CPIW）的影响，既是国外一般商品价格的反应，也预示着国内商品价格的走势[5]。 经优化，最终构建的通货膨胀计量模型如下：

式中，α0为常数项；εt为误差项；CPIPt表示通货膨胀水平；GNIt表示国内总需求；REERt表示汇率；CPIWt表示世界商品价格；α1、α2和α3为各变量对应的系数。其中，GNIt由国民总收入指数来度量；REERt由人民币实际有效汇率指数来度量；CPIWt由世界价格指数来度量；CPIPt由全国居民消费价格指数来度量。

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二、实证结果与分析

由于我国进行市场经济建设还不到40年，本文采用的又是从1980-2010年的数据，具有小样本的性质，可能导致一般回归模型出现偏差。并且，由于时间序列数据不但包含时间趋势项，具有一定的回归性质，这些数据不能简单地进行同期数据回归。此外，国民总收入同样会影响国内的通货膨胀水平，其变量具有内生性，影响回归结果的精确度。而自回归分布滞后模型（ARDL）的构建能有效应对上述问题。之于本文，ARDL（p1，p2，p3，p4）的构建主要基于式（9），ARDL模型如下：

式中，α0为常数项；εt为误差项；t为时间趋势项；p1，p2，p3和p4分别代表各变量的滞后阶数；α1，α2，α3，bj，cj，dj和ej为相应变量的系数。通过对式（10）中各符号以及系数的分析，我们就可以看出通货膨胀与人民币汇率之间的关系。在α1>0的情况下，本国货币价值与通货膨胀水平呈正相关性，即人民币汇率越高，通货膨胀水平越严重，反之亦然；在α2>0的情况下，存在需求拉动型通货膨胀，即国内总需求增加，通货膨胀水平上，反之则不存在；在α3>0的情况下，存在输入型通货膨胀，既国外通货膨胀水平越高，国内通货膨胀水平就越高。 三、结论与建议

本文构建了自回归分布滞后模型（ARDL），并基于人民币汇率传递理论分析了国内总需求、人民币汇率、通货膨胀、世界价格水平之间的短期调整关系以及长期均衡关系，得出了以下结论。

1、人民币升值预期长期存在，资本市场为了实现利润的最大化，在人民币升值之前已大量经过合法或非法的渠道进行国内市场，而中国人民银行为了确保国内货币的正常流通又不得不投放大量货币，无论是外来资本的涌入还是人民币的投放都明显高于商品市场的发展速度，导致大量的实体资产和虚拟资产价格升高，继而进一步加剧通货膨胀。所以说，从长期看人民币升值并没有抑制国内的通货膨胀，相反却恶化了通货膨胀。2、由于中国市场经济的特殊性以及中国在市场中强势地位，世界通货膨胀很难输入国内，其对国内的价格水平影响较低。这也说明了国内的通货膨胀具有被国内需求拉升的特点，事实上国内总需求的旺盛也是导致通货膨胀的原因之一。3、国内价格、人民币汇率、国内总需求、世界商品价格对通货膨胀的短期动态调整具有明显的滞后特征，在滞后1期和滞后3期，国内价格变动是正影响，效果逐渐减弱；在滞后1期和滞后2期，人民币汇率变动是负影响，效果逐渐增强。在滞后3期，国内总需求变动的影响才出现，效果较为迟滞；世界商品价格变动是正影响，效果不明显。 为了稳定物价，抑制通货膨胀，中国人民银行从2010年1月1日起已多次调高一年期人民币存贷款基准利率和高金融机构存款准备金率。国内外部分学者认为，人民币升值有利于抑制我国当前的通货膨胀，尤其是在欧美股市动荡的大环境下，中国更应该放松对人民币汇率的管制。笔者认为，尽管货币升值的确具有抑制通货膨胀的作用，但由于我国资本市场的特

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殊性，这一规律并适合我国当前的经济环境。放松人民币汇率的管制只会进一步加速国际流向国内市场，对我国的实体经济和虚拟经济带来长期的消极的影响。当前，我国人民币汇率的调整应立足于国内，根据国内总需求来推行更加稳定货币和财政，以稳定求发展，防止通货膨胀稀释我国经济建设的成果，影响国内居民的生活水平。在财政方面，控股的企业或集团应逐步退出一般性竞争领域投资，避免与民争利，注重民生问题的解决，增加公共服务在财政支出中的比重。在货币方面，要通过调整存贷款利率和存款准备金来引导资本市场的走向，重视银行信贷的规模和投入，避免资金流入实物市场来哄抬物价，转手倒卖赚取差价，导致通货膨胀恶化，影响居民的正常生活。 参考文献

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[3]郑涵.我国外汇储备增长与通货膨胀关系的实证研究[D].对外经济贸易大学，2012. [4]范卓琼，梁潇，周梅等.人民币汇率变化与我国通货膨胀关系的实证研究[C].//第二届北京市大学生科学研究与创业行动计划成果展示与经验交流会论文集.2013：174-174.

[5]刘华，王仁祥.人民币汇率与通货膨胀的关系问题思考[J].特区经济，2007，219（4）：61-63.