王广庆 基础设施产业基金--城镇化的 最佳金融支持

注：随着新型城镇化建设的逐步推进，各地及融资平台的融资压力不断增加，个别地方的债务已达到极限，而基础设施产业基金作为一种股权投资，不计入负债，能够强势推进地方基础设施建设，因此是新型城镇化的最佳金融支持。

一、什么是基础设施产业投资基金

基础设施产业投资基金的概念衍生于产业投资基金的概念，而发达国家本身并没有产业投资基金的说法。我国常说的“产业投资基金”是借鉴西方发达国家创业投资(Venture Capital)基金发展起来的一个概念，“产业投资基金”，在中国只有十几年的发展历史。按投资对象性质的不同，产业投资基金可分为创业投资基金、企业重组基金和基础设施产业投资基金.基础设施产业投资基金，是指对未上市基础设施产业企业提供直接资本支持的集合投资制度，投资者根据所持有的墓金份额承担相应的风险，并分享投资收益。投资范围较广，涵盖水务设施、电力设施、燃气设施、固废处理、收费公路、铁路、桥隧、机场、港口、轨道交通、地下管线、邮电通信、场馆设施等房地产及其他工程建设等等。

二、地方基础设施融资现状

基础设施产业是经济发展的先行产业，完善的基础设施建设是经济繁荣的必要前提。长期以来，我国基础设施建设资金来源渠道单一，基础设施建设普遍遇到了巨大的投资需求难以得到满足的问题，阻碍了我国基础建设的顺利发展，从而制约了我国经济、社会持续快速的发展。由于基础设施具有自然垄断性、投资期限长、资金需求大、资金回收期长、外部效应强等特点，因此基础设施资金筹集比较困难。目前我国基础设施资金的来源结构主要包括以下几部分：国家预算内投资、国内贷款、利用外资、自筹或其他投资。国家预算内投资主要包括财政专项拨款、两项资金（城市维护建设税和公用事业附加税）和地方财政拨款三个部分。国内贷款包括银行贷款、国家专项贷款及地方专项资金安排的贷款等。利用外资包括国外和金融机构贷款、与国外企业合资合作、外商直接投资(FDI)等方式。自筹和其他投资包括平台公司通过自身的积累的资金、捐赠资金以及来自其他机构的资金等。

随着“十二五”规划的全面实施以及城镇化的逐步推进，各级面临的基础设施投资需求不断增大，以陕西和河南为例，2013年陕西省将初步安排省级重点建设项目450个，预备新开工项目40个，年度计划投资3100亿元，其中660亿元投资，加快西成客专、西康复线、延志吴高速、榆佳高速、三星快速干道、西安地铁一号线、汉中及延安机场等项目建设，河南省预计2013年完成交通投资700亿元，强化现代综合交通体系建设，在新一轮的城镇化进程中，中西部地区城市、县城、农村的基础建设投资潜力巨大，对住宅、教育、医疗、公共服务需求将上升。“十二五”期间城镇化建设涉及的投资资金数以万亿计，资金来源和风险控制成为未来我国控制金融风险的重要课题。从目前各地城镇化基础设施建设的规划来看，投资仍将是城镇化资金主要来源。在经历了2012年新一轮城投债热潮后，地方融资平台风险再度受到各界关注。财政部等四部门近期发布文件，要求制止地方违法违规融资行为，进一步防范地方融资平台风险。因此以往的间接融资方式难度不断增大。

三、为何选择基础设施产业基金

1、加快基础设施建设，缓解地方财政压力，使有限的财政收入提供更多的社会服务。基础设施产业基金对于基础设施项目的投资是一种股权投资，要求的是长期合理收益。对平台公司来说，股权融资资金具有长期性，不存在每期还本付息的压力，不太可能出现影响基础设施正常提供的情况。股权融资获得的资金量也比较大，便于联合经验丰富、技术先进的行业内专业基础设施企业共同运营管理，提高基础设施项目的运行效率。另外，与债权投资相比，基金投资的股权性质决定了基金将致力于通过长期经营获得股权增值收益，因此基金管理人较少在意企业的短期效益，而更关注企业的经营管理，提供尽可能多的增值管理服务。

2、转变职能，意味着职能由经营、管理向投资、引导与间接管理转变。应主要发挥“引导”作用。财政投入应发挥“种子资金”的作用， 以此来广泛吸引社会投资，以项目融资等多种方式从资本市场上筹集资金

3、资金运作的专业化，通过每个基金的设立和运作，在对投资资金的筹集、资产评估、收益分配和风险控制等方面，形成了效益较优和机制完善的基础设施投融资制度。通过专业化的基金管理公司的长期运作，形成了相关基础设施领域

具有稳定性和高水平的技术与管理专家团队。

4、发挥集合投资优势。基础设施产业投资墓金将投资者分散的资金集合起来，进行规模化投资，可以避免单个投资者选择投资项目时的盲目性，为资金实力较弱的单个投资者提供一个投资墓础设施类大型项目的途径.发挥大额投资在降低成本、寻找优秀项目上的相对优势，获得规模效益的好处。

5、资金来源广。银行、保险、社保基金、年金等机构投资者，这些机构都是保守的长期投资者，需要能够产生稳定现金流的长期资产与其负债相匹配。基础设施资产具有稳定收益、周期长以及能抵御通货膨胀风险的特性，无疑是该类投资者青睐的对象。

四、基金组织结构分析

产业基金在运作模式上接近国际上的私募股权基金。作为一种集合投资形式，私募股权基金主要向机构投资者筹集资金，并投资于未上市的股权。依照我国法律，基础设施产业基金目前可行的组织形式包括公司制（主要为有限责任公司），信托制和有限合伙制。从实践上来看，由于《合伙企业法》修订之前我国法律提供的企业组织形式的选择受限，使得目前多数 注册于国内的创业投资企业采取了公司制形式，渤海产业投资基金采取了信托制形式，而在我国运营的多数 外资基金则采取了有限合伙制。

有限合伙制：在有限合伙制模式下，基金的投资者作为合伙人参与投资，依法享有合伙企业财产权。普通合伙人代表基金对外行使民事权利，并对基金债务承担无限连带责任。投资者作为有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金债务承担连带责任。普通合伙人可以以基金管理人的身份直接管理基金，也可以雇佣 外部顾问公司管理基金。

有限合伙制基金具有以下优点：它不是纳税主体，其应缴的税收等同于基金投资者直接进行投资所需缴纳的税收，因此它不用缴纳资本利得税和所得税；它是一种有限责任投资形式，基金投资者以承诺资本额为限承担责任；有限合伙制基金成立时不需要对承诺资本额进行验资，有限合伙人之间没有控股权之争；有限合伙基金的管理费和管理分红不需缴纳。为基金管理人提供了合理避税的机制。有限合伙制基金本身也存在一定的缺点：在多数国家的税收制度下，基金投资者在基金获得资本增值或红利收益时便有缴税义务，而非基金向投资者分

派收益时；多数情况下，有限合伙制基金只能向特定的资深投资者筹集资金；通常情况下，有限合伙制基金的权益不能在交易所上市交易。

公司制：在公司制模式下，投资者作为股东参与投资，依法享有股东权利，并以其出资为限对基金债务承担有限责任。基金管理人可以直接作为股东参股基金，也可以作为外部顾问接受基金委托管理基金的投资事务。

公司制基金的优点在于：投资收益可以留存继续投资；它也是一种有限责任的投资形式；它的股份可以上市交易。它也有明显的缺点：它需要缴纳企业所得税；它通常不能将资本增值收益以红利的形式派发给股东，投资者一般只能通过出售基金股份来兑现资本增值收益；管理分红的实现一般要通过期权或认股权证方式来实现，通常数量较小。

信托制：投资者作为基金的委托人兼受益人参与投资，基金管理人则作为受托人，以自己的名义为基金持有人的利益行使基金财产权，并承担相应的受托人责任。

信托制基金的主要优点在于：具备免税地位，等同委托人直接投资于被投资公司；委托人以出资为限承担有限责任；可以向 200 人以下的普通投资者筹集资。信托制基金的缺点：信托资金通常一步到位，如果没有事前确定的投资项目，资金使用缺乏效率；投资者缺乏常设机构对基金管理人的投资活动进行监督； 涉及多个中介机构，增加了基金运作的成本。

我国现行法律制度下，有限合伙制可以为产业基金提供合理的制度安排。在投资者权利方面，公司制和有限合伙制都是合理的制度形式，公司制提供的投资者权利保护更加全面。但另一方面， 公司制不利于基金管理人自主决策进行基金的运营，无法形成以管理人为核心的基金制度。在税收方面，公司制明显处于不利地位。在资金募集方面，公司制和有限合伙制都能实现合理的承诺资本制度安排，信托制 则需要进一步的制度创新。在资本退出方面，有限合伙制和信托制又明显优于公司制。在连带责任和举债能力方面，公司制和有限合伙制都是恰当的选择，而信托制则存在明显的缺点。产业基金的组织形式的选择不会对利润分配模式造成影响。在基金资产安全及对基金管理人的监督方面，公司制和有限合伙制都有合理的制度安排，而信托制则可能需要引入托管人。

我国现行法律制度下，公司制和有限合伙制都应是产业基金可行的选择。

如果能获得免税地位，公司制显然优于有限合伙制。但是如果不能获得免税地位，专注于传统产业投资的产业基金必然要采取更高的投资杠杆，以获得更高的收益来回报投资者。这显然会增加被投资企业的财务风险。如果产业基金专注于低杠杆的成长资本型投资或创业投资，投资者可以在投资者权利和基金税收地位之间进行权衡，选择公司制或者有限合伙制。此外，如果基金的目标投资者为免税投资者、大型企业和金融机构，有限合伙制可能会提高更佳 的财务回报；如果基金的目标投资者为公众投资者，则公司制是必然的选择。

五、基金发起操作程序

按照通行的融资集合规则，基础设施产业投资基金的构成一般由的财政资金、与城建产业相关的法人（平台公司）出资以及社会资金三方组成。①财政资金占基金的比例，可视项目的具体类别确定，大约为 3%-30% 。对盈利前景明朗的产业，如电信设施建设、发电、配送电等项目，财政资金大约只需占基金的3%左右；对社会效益大而投资收益不确定的产业，如治沙造林、引水工程等，财政资金则应占基金的30% 左右。②与城建相关的法人（平台公司）出资额须占基金的20% --30% 。③社会资金投资，大约占基金的40% -77% 。

基础设施产业投资基金的运作过程与一般的产业投资墓金的运作过程相似，整个过程为：产业投资基金的运作过程可分为筹资、投资和退出三个过程，而投资过程又可分为寻找和筛选项目、详细评估、谈判和交易设计、投资后管理四个阶段。而退出之后，又将寻找新的项目，开始新一轮运作过程。

首先由基金发起人（中国城发集团）发起设立基金，同时，基金要确定管理人与托管人。基金发起人可自任管理人，也可以委托专业基金管理公司担任管理人。基金设立后，基金公司向投资者定向或非定向发行基金份额，所筹资金由托管人保管。基金管理人对意向投资项目评估后作出投资决策，托管人向投资项目注入资金。项目完工并运营后，基金管理人在合适时机，通过各种方式退出所投资企业或项目，并将获得的增值收益派发给投资者。