对长期投资决策评价指标 净现值的新认识 中国南方航空股份有限公司大连分公司 刘利军 【摘要】长期投资决策评价指标主要包括净现值、内含报酬率、回收期、获利性指数和账面回报率。而净 现值法是目前最受欢迎的考虑货币时间价值的方法之一。本文通过对投资决策评价指标——净现值与 内含报酬率的比较，表明了净现值相对于其他评价指标的优越性，以及折现率的选择问题。 【关键词】投资决策净现值折现率 为评价指标所带来的困惑，而且简化了会计核算。如果 净现值大于或等于零。说明此项目投资后预期的现金 ｂＥ于或等于现金流出，对企业来说是一种真ｉＥ的 ＂一、长期投资决策评价指标 长期投资决策是指拟定长期投资方案，用科学的 方法对长期投资方案进行分析、评价、选择最佳长期投 资方案的过程。长期投资决策的评价指标主要包括净 现值、内含报酬率、回收期、获利性指数和账面回报率。 目前，比较常用的是净现值和内含报酬率。 净现值（ＮＰＶ）是指一个项目从投资新建开始到报 废清理为止的整个项目计算期内，以收付实现制下的 净现金流量为基础。按行业基准的折现率计算的各年 净现金流量折现值的代数和。其经济涵义是相对于投 资起点．整个项目投资的现金流入的现值与现金流出 现金流人．同时也说明这个项目投资之后预期的收益 率大于或等于基准的投资收益率，此项目Ｘｑ＂企业来讲 财务上是可行的：如果净现值小于零，说明此项目投资 之后预期的现金流入小于现金流出，即此项目的预期 投资收益率小于基准的投资收益率，对企业而言，显然 得不偿失．财务上当然是不可行的。同时净现值是个绝 对的正指标，它越大．就说明此项目为企业创造的净现 金流入就越多．对企业就越有利。 现值之间的差额，它完全避免了权责发生制下利润作 对称程度越大，计量的精确性的偏差就越大。因此。会 内含报酬率是指使未来现金流入现值等于未来现 的影响．使得公允价值会计的运用并不能有效地提高 透明度。 计数据的准确性的提高是有限度的。 三、能否通过使用公允价值会计 四、结论禾１３建议 通过对以上疑问的分析。可以归结出由于信息不 提高会计透明度 金融机构是公允价值会计的最突出的反对者，理 对称和委托代理问题等问题的存在，会计信息透明度 的提高会受到很大的。不是单纯地依靠提高信息 披露的数量和频率，或者所谓的提高会计数据的准确 性等措施就能够做到的。要提高会计透明度，解决信息 不对称和委托代理问题是关键。 首先需要制度的设计和保证。在制度方面，要注意 不同会计模式下提高会计透明度的制度设计应该有所 差异。我国的会计模式和美英模式是不同的，大部分上 市公司的股东权益相对集中，大股东本身已经对企业 内部经营非常了解，因此增加信息披露或缩短披露期 限在目前是没有巨大的效益的。为了照顾中小股东的 解他们的运行环境十分重要。金融机构资产负债表上 的资产如长期贷款、按揭证券、结构性衍生产品等并不 是标准的资产，不能在流动性强的市场交易。它们通过 柜台市场交易，要找到这类资产的公允价值是非－ｇｇ困 难的。事实上，围绕着非流动性资产的公允价值计量的 争论的一个关键问题是金融机构的行为是如何受资产 交易市场的不完善的影响的。例如．金融机构不断提到 的一个问题就是公允价值将“虚假波动”注入到价格 中。要了解这种虚假波动是如何起因于公允价值会计， 我们首先要明白的是价格在经济中起到双向的作用。 价格对经济环境作出反应，价格的变化再影响到金融 机构的行为，金融机构的行为进一步影响到价格。金融 利益，我们在制度上可以要求实行灵活的会计年度，在 一定程度上会降低缩短披露期限的压力。 机构对短期价格波动越敏感，那么他们对市场价格的 依赖就越强，他们的这种反应将进一步扭曲价格．导致 价格出现虚假波动。这是一种反馈效应。公允价值会计 确保任何价格变动都会立刻反应在资产负债表ｉ－。当 其次需要加强会计信息披露的监管。由于会计固 ；ｉｆ－的以及信息不对称等现象的存在，企业的会计 信息透明度的提高还有赖于对企业会计信息披露的监 管．从根本上保护投资者，尤其是中小股东的利益。 反馈效应很强时，金融机构会陷入低价出售资产—— 资产市价进一步下跌——更低的价格出售更多的资产 这样一个恶性循环中。资产的价格将以这种方式下降 并不再反应其真实的价值，这种现象称为“清算定价” （１ｉｑｕｉｄｉｔｙ ｐｒｉｃｉｎｇ）。 ２００８年１１月２１日，颁布了《上市公司现场检 查办法（征求意见稿）》，这是一个好的尝试。 参考文献 １．陈继初．２００８．会计信息透明度研究述评．财会月刊，３４。 ２．王利娜、张世敏．２００９．会计透明度及其影响因素述评 河北－￣Ａｋ，８。 ，由此可见，公允价值会计从理论Ａ２将能在一定程 度上提高会计信息的透明度，但是由于其反馈效应等 麓 蕊 ‰ ； ＝－｜ ３。 ｉ ２Ｑ Ｑ ５ 。 金流出现值的折现率，也就是使投资方案净现值为零 的折现率。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬率 和内在获利能力，大于项目资金成本或最低报酬率，则 方案可行，并且内含报酬率越大越好；内含报酬率小于 项目资金成本或最低报酬率。则方案不可行。 一２ｋ应该对特定，的项目采用特定的折现率，以反映特定 投资的机会成本。风险高的项目应回报以较高的收益 率，采用的折现率较高；风险低的项目投资者要求的收 益率也低，因此折现率较低。 ２．选择市场利率作为折现率。企业的财务目标可 分为经济效益目标和社会效益目标．经济效益目标就 是追求企业收益的最大化：社会效益目标就是承担社 会责任，为社会繁荣与进步作出贡献。当企业发展壮大 般认为，无论从理论基础还是计算技术上，净现 值法都要优先于内含报酬率法，净现值衡量了投资项 目实施后对企业价值的增加值，与企业价值最大化的 目标相一致。例如，在确定各年现金流量后，内含报酬 率法要求逐步测算项目的投资回报率。对于每年净现 金流量不相等的投资项目．一般要经过多次测算才能 得出结果，计算过程十分繁琐，并且还存在一定的误 差。而净现值的计算过程则相对较为简单，计算结果也 更准确。再如，在考虑到资金成本在项目的寿命周期内 后，为回报社会，可能会投资一些社会福利项目、环保 建设项目等。对于企业来说。这些项目决策时主要考虑 的是其社会效益，而较少考虑其经济效益。因此，这类 项目的折现率就可以采用市场利率。另外，当企业有较 多的闲余资金时。为了发挥这些闲余资金的作用，企业 进行的一些短期的小型投资项目就可以采用较低的市 场利率作为折现率。 ３．选择资本成本作为折现率。当企业发展成熟时， 可能的变动以及通货膨胀等因素时，净现值法比内含 报酬率法更易于调整。最后，如前所述，当各年度现金 流量正负号出现多次改变时，内含报酬率有可能存在 多重解或无解的情况。而净现值法以固定资金成本作 为再投资利率。从而避免了这一问题。 为维持企，Ｊｋ长期的稳定发展．企，Ｊｋ会进行～些大型的 改扩建项目。这些项目一般投入资金巨大，投资周期较 长，企业仅凭自身积累的资金常．ｇ－无法满１ｇ＿投资需求， 需要借入大量的资金，这时，投资的资本成本就成了投 资决策的最低的一道门槛。因为根据现代财务杠杆理 论．当企业的投资报酬率大于负债资本的成本时，企业 通过借入的大量资金进行投资，可以达到“借鸡下蛋” 的效果，获得财务杠杆收益；相反，借人的资金则会成 为企业的负担。所以。资本成本就成了此类投资项目决 二、运用净现值法的一个至关重 要的因素——折现率 在运用净现值法进行投资决策时，正确选择折现 率是至关重要的。目前很多企业的决策失误，就与折现 率的选取有很大的关系。 （一）折现率的含义。投资者在提供资金时，可以在 各种方案中进行选择，当选择了他认为最优的方案而 放弃另一方案Ｅ￣Ｉ．－．也就放弃了投资次优方案可能获得 收益的机会，这一放弃的预期收益就是他投资最佳方 策选择折现率的一个底线。只有当以资本成本为折现 率Ｈ－算出的ＮＰＶ＞Ｏ ｆ￣－，ｊ－，才能发挥财务杠杆效应，投资 项目才有可能为企业带来利润。 ４．选择企业自身总资产投资回报率作为折现率。 资本成本仅是投资项目决策时折现率的一个底线，往 往不是一个最佳的折现率。当一个发展良好、获利丰厚 的企业依此决策Ｅ１－ｔ。虽然项，目也会盈利，但项目的盈利 水平可能低于企业原来的整体盈利水平，这样项目投 产后反而会降低企业的投资回报率。因此，对于一个主 营业务稳定并占有一定的市场优势的企业，为保持企 业的获利能力和获得更大的成长机会而进行多元４１＝经 营时，各种多元化经营项目的投资决策就应该选择企 业自身的投资回报率作为现金流量的折现率。只有这 样。企业的各项多元化经营项目才能具有较高的盈利 水平，不仅保持整个企业的高水平的盈利，而且为企业 带来新的经济增长点．使企业获得更大的成长机会。 ５．选择竞争对手的投资报酬率作为折现率。当企 案时付出的资：ｚｌｓ＝机会成本。同理，从企业角度而言，折 现率是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资 金而必须达到的投资收益率。若企业资本收益率低于 投资者期望的收益率，则投资者将转移其投资。 ｆ二）折现率的选择。采用折现指标对投资项目进 行评ｆｉｒ时．可以选择的折现率有资金成本率、投资机会 成本率、行业平均资金收益率、风险折现率等。折现率 的选择直接会影响到对投资项目的决策，折现率选择 的过高或过低都会导致决策的失误；过高会导致一些 效益较好的项目不能通过。过低会导致一些效益较差 的项目得以通过，以上都会给企业带来损失。 在决策中我们应该结合项目自身的特点，合理确 定折现率，尽量做到决策科学，减少不必要的损失。一 般情况下，企业决策时采用的折现率可根据不同的情 况做出如下几种选择： １．选择同期银行的贷款利率作为折现率。我国企 业处在一个市场成熟、竞争激烈的行业中时，要想在市 场中赢得一席之地．不仅要注重生产管理以及技术创 新。更为重要的是要关注市场动态。掌握竞争对手的情 况。做出最佳的投资决策。企业要时刻关注竞争对手的 投资和获利情况。积极地收集和利用竞争对手的投资 业在项目投资决策中，最常使用的折现率是同期银行 的贷款利率。但是从本质上看，折现率是投资者投资特 定的项目所要求的期望收益率，即机会成本。投资者在 提供资金时，需要在各种方案中进行选择，投资者选择 最佳投资方案的原则是在一定的Ｎｔ，险水平－Ｆ，投资预 期收益能够补偿机会成本的方案。从企业角度而言，折 现率是由资本的使用而不是资本的来源所决定的。企 信息来为自己的决策服务，做出正确的投资决策。 参考文献 １．钱建伟．２００７．投资决策方法比较研究．商业经济。１。 ２．吴大军．２００７．管理会计．东北财经大学出版社。２。
